黄金年报：预计2025年黄金价格或高位宽幅震荡

预 计2 0 2 5年 黄 金 价 格 或 高 位 宽 幅震 荡 。20241229 段 福 林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 年度观点及策略 基本面观点 走势：今年黄金价格整体继续呈现震荡攀升，11月以来高位震荡。今年以来两大指数涨跌幅分别为27.64%和28.57%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。11月美国CPI同比增长连续上升至2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，与上月相同。美国10月份PCE同比上涨2.3%，环比上涨0.2%。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，创2024年4月以来最大增幅，环比升0.1%。美国通胀企稳，并且核心通胀表现更顽固。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落再次上攻。12月美联储会议预测2025年GDP较2024年下降；失业率较2024年上升；通胀较2024年回升，核心通胀回落；多数人预测2025年美联储利率3.75%；较2024年12月利率4.5%，还有75个BP，较上次100个BP降息幅度预期下降。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024三季度全球黄金供需仍处于偏宽松；2024年前三季度国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，不过国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 策略观点与展望 展望：美国大选以来黄金走势的主要逻辑有所变化，从实际利率转向预期转为利好兑现以及更为长期的美元信用，因此我们判断黄金价格或有一波较大的调整符合我们预期，但中长期转向还不能确定。从2022年以来黄金上涨以来的四大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备。2、美联储降息，美国通胀保持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金价格。3、美国财政赤字不断扩张。4、地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力。目前上面的四大核心逻辑，目前利好兑现并有可能会出现边际减弱甚至转为利空的迹象。2025年重点关注是美国财政赤字和美联储降息幅度甚至暂停降息。根据我们的预测，随着特朗普上台后预计2025年美国财政赤字出现下降，导致美元信用强则美元强。并且预期美国通胀再起会导致降息周期或提前结束。此外，随着人民币汇率压力，沪金或强于外盘，国内黄金因此预计2025年黄金价格或高位宽幅震荡。 操作上建议投资者黄金区间操作，AU2506参考区间位550-650元，供参考。 风险因素：1、美联储超幅度降息；2、美国财政赤字继续扩张。 产业链结构 产业链结构 期现市场 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，2024年震荡上涨。 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 今年黄金价格整体继续呈现震荡攀升，11月以来高位震荡。今年以来两大指数涨跌幅分别为27.64%和28.57%。 美国财政有望迎来拐点 黄金与美国财政 1、黄金是美元信用的对标物，国际金价在美元信用受到冲击之时往往会呈现偏强走势。在国际金融体系中，美元信用集中体现在美国国债以及美元货币本身。 2、2008年以来货币宽松、财政赤字扩张，仅在2011年至2016年出现明显收缩。3、预计2025年以后美国财政 赤字震荡回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金与美国财政 1、马斯克也曾公开预测，联邦预算应该有可能削减约2万亿美元。 2、贝森特历来主张控制债务，主张削减赤字，降低通胀预期。 通胀 美国通胀 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。11月美国CPI同比增长连续上升至2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，与上月相同。美国10月份PCE同比上涨2.3%，环比上涨0.2%。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，创2024年4月以来最大增幅，环比升0.1%。美国通胀企稳，并且核心通胀表现更顽固。 利率：实际利率利好兑现 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落再次上攻。 美联储预测 资料来源：WIND、华联期货研究所 12月美联储会议预测2025年GDP较2024年下降；失业率较2024年上升；通胀较2024年回升，核心通胀回落；多数人预测2025年美联储利率3.75%；较2024年12月利率4.5%，还有75个BP，较上次100个BP降息幅度预期下降。 实际利率 实际利率利好开始兑现。 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国经济软着陆 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国三季度GDP同比上涨2.66%，低于预期2.8%。美国11月ISM制造业PMI录得48.4，较上月上升1.9%，11月非制造业PMI虽有所回升，但仍在荣枯线之上。 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，2024年11月美国非农新增就业人数从10月的1.2万人回升到22.7万人，高于预期。10月数据受飓风等临时因素扰动，11月数据或更好反映目前劳动力市场状况。11月失业率4.246%，高于预期4.1%。根据Sahm法则，11月数据继续不再触及关键临界值，衰退担忧较轻。11月时薪环比增速继续小幅下降至0.3664%；11月非农就业数据高于预期，但失业率上升。 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024三季度全球黄金供需仍处于偏宽松；2024年前三季度国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 世界央行也在不断购金，购金幅度有所减缓。特别是2022年第三季度以来购金增加，今年二季度以来购金放缓。2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月央行没有购金后，9月再次购金84万盎司，2024年以来购金33.9吨；2023年购金224.88吨。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨。截止12月27号，2024年黄金持有量减少28.59吨，其中3月中旬至月底出现了短暂大幅增持，3月底以来再次出现减持，4月中旬出现短暂增持，6月至8月持有量反复增减持，8月中旬至10下旬大幅增持，11月短期减持后中旬至月底增持，12月初开始减持，12月下旬有所暖和。 黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率美元指数＆ 人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 内外盘价差在合理区间。 金银油比价 金银油比价 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。