黄金年报：预计2025年黄金价格或高位宽幅震荡

2024-12-29 段福林华联期货张彦男 Tim

走势：2024年黄金价格整体呈现震荡攀升，11月以来高位震荡。今年以来，SPDR Gold Shares和iShares Gold Trust两大指数涨跌幅分别为27.64%和28.57%。
通胀：2022年6月美国CPI创新高9.1%，随后温和下行。PCE物价指数也在2022年6月见顶回落。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下降速度减缓甚至回升。11月美国CPI同比增长2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，核心PCE物价指数同比升2.8%，环比升0.1%。美国通胀企稳，但核心通胀表现更顽固。
利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至2024年1月，随后2月以来震荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落再次上攻。12月美联储会议预测2025年GDP下降，失业率上升，通胀回升，核心通胀回落。多数预测2025年美联储利率为3.75%，较2024年12月利率4.5%降息75个BP，较上次100个BP降息幅度预期下降。
供需：2024三季度全球黄金供需偏宽松。2024年前三季度国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。

展望：美国大选以来黄金走势逻辑从实际利率转向预期转为利好兑现以及长期美元信用。预计黄金价格将有一波较大调整，但中长期转向尚不确定。2022年以来黄金上涨的四大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备；2、美联储降息，美国通胀保持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金；3、美国财政赤字扩张；4、地缘政治不确定性加大提升黄金避险吸引力。目前利好兑现可能出现边际减弱甚至转为利空。2025年重点关注美国财政赤字和美联储降息幅度甚至暂停降息。预计特朗普上台后2025年美国财政赤字下降，导致美元信用增强，且通胀再起可能导致降息周期提前结束。此外，人民币汇率压力下，沪金或强于外盘，国内黄金预计2025年高位宽幅震荡。
操作建议：投资者可进行黄金区间操作，AU2506参考区间550-650元。
风险因素：1、美联储超幅度降息；2、美国财政赤字继续扩张。

期现市场：黄金走势2024年震荡上涨。
黄金供需平衡表：供需紧平衡有助于黄金价格上涨，2024三季度全球黄金供需偏宽松，2024年前三季度国内黄金供需紧平衡，主要是金条金币大幅增加。
黄金需求：世界央行购金幅度减缓，2022年11月至2024年4月中国央行购金33.9吨，2023年购金224.88吨。ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨，2024年黄金持有量减少28.59吨，年内多次增减持。
黄金库存：内外盘价差在合理区间。
汇率：美元指数波动，黄金内外价差合理，金银油比价参考。

美国通胀数据：2022年6月CPI创新高9.1%，PCE物价指数2022年6月见顶回落。2024年11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，核心PCE物价指数同比升2.8%。
美国利率预测：2025年美联储利率预测为3.75%，较2024年12月利率4.5%降息75个BP。
美国经济数据：2024年11月非农新增就业人数22.7万人，失业率4.246%，时薪环比增速下降。
黄金供需数据：2024年前三季度国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落。