镍不锈钢·年度报告：于无声处听惊雷

Expertsoffinancialderiv 于无声处听惊雷 ativespricing 衍生品定价专家 内容提要 “胜人者有力，自胜者强”。今年中央经济工作会议明确提到要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。我们中性预估明年财政赤字率或有1%左右的上调空间，政策利率或有75-100bp下调空间，社融存量增速或回升至8.5%左右，GDP仍将保持5%左右增速。而海外经济体在流动性宽松下，或处于温和复苏，IMF预测明年全球经济或同比持平为3.2%，OECD预测明年全球经济或同比增长0.14%至3.21%。 优财研究院 投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782·投资咨询编号Z0018274邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 在宏观面名义好转之下，我们中性预计明年全球原生镍总需求量或为358万镍吨，同比增长5%，国内不锈钢总需求量或为3654万吨，同比增长3.26%。但行业产能过剩确是不容置喙的事实，我们中性预计明年全球原生镍总供应量或在372.5万镍吨，同比增长4%，过剩量或为14.5万镍吨，国内不锈钢总供应量或为3720万吨，同比增长3.55%，过剩量或为66万吨。 参考观点 规 避 价 格 下 行 风 险 为 主 ； 中 性 预 计2025年 精 炼 镍 现 货 估 值 区 间 或为10538-157751元/吨，不锈钢现货估值区间或为11700-14958元/吨。对于现货企业来说，原料端干扰带来的成本压力，可考虑择时买入套保进行规避；成品端高库存贬值风险，可逢高介入卖出套保，以达到保值目的。 风险提示 美国政策取向、国内刺激力度、产区行业政策、地缘政治干扰、突发事件影响 目录 内容提要........................................................................................................1参考观点........................................................................................................1风险提示........................................................................................................1一、行情回顾................................................................................................6二、产业分析................................................................................................8（一）镍资源篇.......................................................................................81．印尼政策走向不明，矿端供应变数丛生............................................82．NPI及中间品扩产动能充足...........................................................93．国内精炼镍持续放量，溢出效应明显..............................................114．消费分化加剧，增速有所放缓.......................................................13（二）不锈钢篇.....................................................................................161．下游应用场景繁多，匹配经济增长.................................................162．全球复苏进程或面临干扰.............................................................193．产能投放进入高增期，过剩格局延续.............................................20 三、综合展望...............................................................................................27 重要声明......................................................................................................29 图表 图1.1：沪镍加权指数收盘价（元/吨）................................................................6图1.2：不锈钢加权指数收盘价（元/吨）............................................................6图1.3：沪镍主力成交持仓情况（手）...............................................................7图1.4：不锈钢主力成交持仓情况（手）..............................................................7图2.1.1：全球镍矿产量（万吨，%）..................................................................8图2.1.2：印尼镍矿产量（万吨，%）.................................................................8图2.1.3：国内镍矿累计进口量（万吨，%）........................................................9图2.1.4：国内镍矿自菲律宾累计进口量（万吨，%）...........................................9图2.1.5：印尼NPI累计产量（万金属吨，%）....................................................9图2.1.6：国内NPI累计进口量（万吨，%）.......................................................9图2.1.7：国内NPI累计产量（万金属吨，%）..................................................10图2.1.8：国内NPI自印尼累计进口量（万吨，%）............................................10图2.1.9：印尼高冰镍累计产量（万金属吨，%）................................................11图2.1.10：印尼MHP累计产量（万金属吨，%）...............................................11图2.1.11：国内冰镍累计进口量（万吨，%）.....................................................11图2.1.12：国内MHP累计进口量（万吨，%）..................................................11图2.1.13：国内精炼镍累计产量（万吨，%）.....................................................12图2.1.14：国内精炼镍累计进出口情况（吨）.....................................................12图2.1.15：国内精炼镍社会库存（吨）..............................................................12 图2.1.16：全球精炼镍期货库存（吨）..............................................................12 图2.1.17：国内硫酸镍累计产量（万吨，%）.....................................................14图2.1.18：国内硫酸镍累计进口量（万吨，%）..................................................14图2.1.19：国内新能源车累计产销（万辆，%）..................................................14图2.1.20：国内三元系列动力电池累计产销（GWh，%）....................................14图2.1.21：国内三元系列动力电池累计装车量（GWh，%）.................................15图2.1.22：国内新能源车渗透率（%）..............................................................15图2.1.23：国内精炼镍表观消费量（万吨）........................................................16图2.1.24：国内不锈钢粗钢产量（万吨）...........................................................16图2.1.25：全球原生镍供需平衡表（万镍吨）....................................................16图2.2.1：不锈钢表观消费与GDP对比（万吨，亿元）........................................17图2.2.2：不锈钢表观消费与可支配收入对比（万吨，元）...................................17图2.2.3：不锈钢表观消费量（万吨）...............................................................18图2.2.4：不锈钢累计进出口情况（万吨）.........................................................18图2.2.5：不锈钢终端消费情况（%）.............................................................