铜：库存增加，价格承压

铜：库存增加，价格承压 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：美元指数高位和库存增加，阶段性施压价格 当前铜价的驱动逻辑偏向于利空，价格可能阶段性承压。美国经济依然存在韧性，美联储在降息方面更加谨慎，且市场担心特朗普可能采取贸易保护主义措施，这些因素共同助推美元指数走强，施压多种风险资产价格。铜基本面上呈现供增需弱的格局，冶炼厂年底前增加精铜出货，但终端消费有所转弱，且铜材企业以降低库存回收资金为主，限制了企业的开工率和补库动力。不过，价格下跌后，企业利润得到修复，部分企业将适当增加战略性保值，进而限制价格的下跌。 宏观方面，上周美国首次申请失业救济人数低于预期，续请失业金人数升至三年以来高位。美国经济依然存在韧性，美联储在降息方面更加谨慎，且市场担心特朗普可能采取贸易保护主义措施，这些因素共同助推美元指数走强。中国央行表示，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。中国财政部表示，2025年重点支持扩大国内需求，提高财政赤字率，安排更大规模政府债券。 微观需求方面，终端消费有所转弱，拖累铜材企业开工率。市场预期元旦后将颁布再生原料反向开票具体执行文件，再生铜原料持货商担忧短期再生铜原料价格下跌，开始抛售手中再生铜原料库存。但是，绝大部分再生铜杆企业决定1月停产，持续降低原料库存。电线电缆终端订单开始走弱，电线电缆企业逐步完成此前积累订单，重点转向资金回笼，交货后开工率依然有可能回落。精铜杆企业开工率持续回落，多数企业原料库存和成品库存减少。空调主机厂提高排产和赶开工出口，铜管呈现供需双增的格局。铜板带箔终端新增订单放缓，铜板带箔企业开工率承压，根据订单生产和采购原料。 供应方面，冶炼厂清库存，精铜供应将增加。本周铜精矿现货加工费TC为6.91美元/吨，冶炼厂亏损为1770元/吨左右，亏损较上周有所扩大。CSPT小组会议敲定2025年一季度的现货铜精矿采购指导TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅。铜精矿现货市场活跃度有所提升，但依然处于偏紧状态，贸易商和矿山铜精矿招标TC处于负值。冶炼端，冶炼厂年底冲量，且持续清库，精铜供应将连续增加。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例上升。终端消费有所弱化，部分铜材企业减少原料采购，社会库存增加。LME库存增加，注销仓单比例提升，但依然处于偏低水平。铜现货进口持续出现盈利，保税库货源向国内运输。从总库存看，国内社库和LME铜库存增加，但保税区铜库存下降明显，全球总库存依然承压。 整体来看，市场担心特朗普可能采取贸易保护主义措施，美元指数回升，施压风险资产价格。基本面上呈现供增需弱的格局，冶炼厂年底前增加精铜出货，但终端消费有所转弱，拖累铜材企业开工率和补库动 力。不过，价格下跌后，企业利润得到修复，部分企业将适当增加战略性保值，进而限制价格的下跌。 风险点：美国特朗普当选总统后，经济政策超预期。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。