盈利能力触底，有望迎来业绩拐点

盈利能力触底，有望迎来业绩拐点 2024年12月28日 买入（维持） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn ◼三十年深耕，铸件龙头乘风而起：公司成立于1992年，三十年来致力于大型重工装备铸件的生产、研发及销售。2016年A股上市，目前在新能源、通用机械领域形成风电铸件、注塑机铸件两大系列产品，并通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域播种。受益风电行业抢装、原材料价格稳定，2019年以来公司营收和利润实现快速增长，2020年风电铸件业务收入占比达87%，较2017年提升23pct。2021年以后，伴随着风电行业抢装结束、风电项目平价，铸件行业持续扩产后竞争格局恶化，2020~2023年公司营收变化不大，主要受单价下降的影响。 ◼行业竞争加剧，收入体量增长减缓：公司24Q1-3营收31.8亿元，同-9.8%，归母净利润5.1亿元，同43.5%，毛利率17.2%，同-2.3pct，归母净利率15.9%，同5.9pct；其中24Q3营收14亿元，同环比23.2％/28.1％，归母净利润0.9亿元，同环比38%/-74.6％，毛利率14.8%，同环比-0.3/-2.7pct，归母净利率6.1%，同环比0.7/-24.6pct。 市场数据 收盘价(元)12.37一年最低/最高价8.24/14.44市净率(倍)1.27流通A股市值(百万元)12,702.21总市值(百万元)12,748.09 ◼大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础：23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行：1）扩产：18年铸造行业被列入“两高行业”，23年各省陆续放开产能限制，铸造行业大幅扩产；2）价格：21年平价以来，铸件行业单价持续下行，而23年年中行业产能陆续投产后，行业启动大幅降价，23年中、24年初降价幅度分别达5%、10%+。以日月股份为例，22-24H1单价为10829、10533、9510元/吨；受此影响，公司单吨净利持续下行，22-24H1分别为589、961、720元/吨。预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。 基础数据 每股净资产(元,LF)9.71资产负债率(%,LF)20.32总股本(百万股)1,030.57流通A股(百万股)1,026.86 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司24年风场转让贡献投资收益，我们上调24年归母净利润至6.61亿元（原值为6.37亿元）；考虑到公司风场滚动开发、滚动转让，未来2~3年可贡献一定体量的投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，我们上调25~26年归母净利润至8.25/9.35亿元（原值为7.73/8.86亿元），24~26年同比+37%/25%/13%，对应PE为19.3/15.5/13.6X，维持“买入”评级。 《日月股份(603218)：2023年年报点评：23年铸件出货同比基本持平，24年优化结构助长盈利》2024-04-26 《日月股份(603218)：日月股份：Q2盈利略超预期，铸件龙头阿尔法显著》2023-09-02 ◼风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。 内容目录 1.行业竞争加剧，收入体量增长减缓..................................................................................................42.大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础.............................................................................53.降本控费得当，费用率大幅下降......................................................................................................54.盈利预测与风险提示..........................................................................................................................6 图表目录 图1：公司年度营业收入（亿元）.......................................................................................................4图2：公司年度归母净利润（亿元）...................................................................................................4图3：公司季度营业收入（亿元）.......................................................................................................4图4：公司季度归母净利润（亿元）...................................................................................................4图5：日月股份、吉鑫科技历年单价（元/吨）.................................................................................5图6：主要铸件公司毛利率情况（%）...............................................................................................5图7：公司三费费率（%）...................................................................................................................6图8：公司研发费用及研发费用率.......................................................................................................6图9：公司年度经营性现金流...............................................................................................................6 1.行业竞争加剧，收入体量增长减缓 公司成立于1992年，三十年来致力于大型重工装备铸件的生产、研发及销售。2016年A股上市，目前在新能源、通用机械领域形成风电铸件、注塑机铸件两大系列产品，并通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域播种。受益风电行业抢装、原材料价格稳定，2019年以来公司营收和利润实现快速增长，2020年风电铸件业务收入占比达87%，较2017年提升23pct。2021年以后，伴随着风电行业抢装结束、风电项目平价，铸件行业持续扩产后竞争格局恶化，2020~2023年公司营收变化不大，主要受单价下降的影响。 公司24Q1-3营收31.8亿元，同-9.8%，归母净利润5.1亿元，同43.5%，毛利率17.2%，同-2.3pct，归母净利率15.9%，同5.9pct；其中24Q3营收14亿元，同环比23.2％/28.1％，归母净利润0.9亿元，同环比38%/-74.6％，毛利率14.8%，同环比-0.3/-2.7pct，归母净利率6.1%，同环比0.7/-24.6pct。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础 23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行：1）扩产：18年铸造行业被列入“两高行业”，23年各省陆续放开产能限制，铸造行业大幅扩产；2）价格：21年平价以来，铸件行业单价持续下行，而23年年中行业产能陆续投产后，行业启动大幅降价，23年中、24年初降价幅度分别达5%、10%+。以日月股份为例，22-24H1单价为10829、10533、9510元/吨；受此影响，公司单吨净利持续下行，22-24H1分别为589、961、720元/吨。 大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础：预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.降本控费得当，费用率大幅下降 公司24Q1-3期间费用2.6亿元，同-7.5%，费用率8.1%，同0.2pct，其中Q3期间费用1.1亿元，同环比7.4%/51.9%，费用率8.1%，同环比-1.2/1.3pct；24Q1-3经营性净现金流-2.9亿元，同11.1%，其中Q3经营性现金流-0.9亿元，同环比-129.7%/-141.3%；24Q1-3资本开支5.3亿元，同-44.8%，其中Q3资本开支0.8亿元，同环比-82.2%/-38.3%；24Q3末存货11.3亿元，较年初73.1%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.盈利预测与风险提示 盈利预测与投资评级：考虑到公司24年风场转让贡献投资收益，我们上调24年归母净利润至6.61亿元（原值为6.37亿元）；考虑到公司风场滚动开发、滚动转让，未来2~3年可贡献一定体量的投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，我们上调25~26年归母净利润至8.25/9.35亿元（原值为7.73/8.86亿元），24~26年同比+37%/25%/13%，对应PE为19.3/15.5/13.6X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见