盈利能力触底，有望迎来业绩拐点

核心观点与关键数据

公司三十年来深耕大型重工装备铸件领域，目前主要业务为风电铸件和注塑机铸件。2019年以来受益风电抢装和原材料价格稳定，营收利润快速增长，但2021年后风电行业抢装结束、项目平价化导致竞争加剧，营收增长放缓，主要受单价下降影响。

2024年Q1-3业绩表现：

• 营收31.8亿元，同比下降9.8%
• 归母净利润5.1亿元，同比增长43.5%
• 毛利率17.2%，同比下降2.3个百分点
• 归母净利率15.9%，同比提升5.9个百分点
• Q3营收14亿元，环比增长28.1%；归母净利润0.9亿元，环比增长38%

行业背景：

• 2023年铸件行业因产能放开大幅扩产，导致单价快速下行（23年中降价5%，24年初降价10%以上）
• 以日月股份为例，22-24H1单价分别为10829、10533、9510元/吨，单吨净利同步下行
• 预计8-10MW陆风大机型渗透率将从2024年的15%提升至2025年的35%，大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础

费用控制：

• 2024年Q1-3期间费用2.6亿元，同比下降7.5%
• 费用率8.1%，同比下降0.2个百分点
• Q3期间费用1.1亿元，环比增长51.9%
• Q3末存货11.3亿元，较年初增长73.1%

研究结论

考虑到2024年风场转让贡献的投资收益，上调2024年归母净利润至6.61亿元；未来2-3年风场滚动开发转让可贡献投资收益，同时大型风电铸件紧缺导致盈利能力进入拐点，上调2025-2026年归母净利润至8.25/9.35亿元。预计2024-2026年同比增速分别为37%/25%/13%，对应PE为19.3/15.5/13.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、行业政策变动、电站业务盈利下滑等。