铜年报 | 缺少共振的2025年,铜价区间同比下移

核心观点与总结

2024年铜价表现与驱动因素

2024年上半年，铜价在宏观、政策、基本面及资金面因素共振下创出历史新高。下半年，共振因素失效，价格进入高位震荡。技术上看，呈现明显的三角收敛走势。

基本面分析

1. 矿端：资本投入低周期和品位下滑导致TC成本断崖式下跌，2023年末仍未能修复，预估2024年全球矿端增速约2.4%。
2. 冶炼：冶炼产量不受矿端影响，二季度减产呼吁未兑现，全年维持高产，主要受80美元长单、备库充分及硫酸收益支撑，预估2024年国内产量增速约4%。
3. 需求：海外补库周期落空，美国库存周期持续低迷，三季度海外消费转弱；中国市场政策聚焦房市和化债，需求平淡，预估2024年全球消费增速不及2%。
4. 供需平衡：预估2024年全球铜精矿供需短缺约22万吨。
5. 2025年展望：矿端紧张加剧，TC长单降至21.25美元，供给偏紧；需求端，美联储对美国经济预期良好，海外补库空间仍在，国内政策积极，全球经济趋势取决于川普政策及他国应对。长期看，电气化变革利好铜需求。

宏观因素分析

上半年，海外软着陆和美联储降息预期推动再通胀+复苏逻辑，资金流入明显，铜价创历史新高（伦铜11104.5美元，沪铜88940元）。下半年，共振因素失效，经济复苏前景蒙上阴影，特别是特朗普胜选后政策不确定性增大，即便国内政策发力也难扭转趋势。

研究结论

2024年从确定走向不确定，2025年将从不确定走向确定。预计2025年铜价先抑后扬，受特朗普政策风险影响，上半年压力更大，整体区间下移至82000-68000元，较2024年难创新高。