铜年报 | 缺少共振的2025年,铜价区间同比下移

核心观点 2024年上半年，铜价在海内外宏观、政策、基本面、资金良性共振配合下创出历史新高，表现抢眼；但进入下半年后，上述共振因素发生劈叉或不确定性增强，导致共振失效，价格没有延续二季度的牛市、进入高位震荡；从技术上看三角收敛走势非常明显。 首先，从基本面因素供需的变化来看； 1、矿端：矿山资本投入进入低周期以及品位下滑的影响在2023年末爆发式凸显，TC断崖式下跌至零值附近并个位数保持，截至年末仍未能修复，预估数据2024年全球矿端同比增速2.4%左右。 2、冶炼：但冶炼产量在年内并未明显受到矿端紧张的影响，二季度联合减产的呼吁没有兑现，全年维持高产主要是得到了2024年80美元长单、备库充分、以及副产品硫酸收益的加持，预估数据2024年国内电解铜产量同比增速4%左右。 3、需求：需求端海外主动补库周期也在下半年落空，美国库存周期依然保持在低谷，海外消费自三季度开始明显转弱；中国市场，政策主要致力于稳定房市以及化债，市场信心恢复困难，终端需求表现平淡，预估数据2024年全球消费增速不及2%。 4、供需平衡：预估数据2024年全球铜精矿供需平衡为短缺22万吨左右。 5、2025年：矿端紧张加剧，TC长单谈判达成21.25美元，对冶炼产量形成影响的预期强烈，供给继续偏紧；需求端，美联储对美国经济展望良好，海外补库空间仍在，国内政策积极，全球经济发展趋势取决于川普上台后的政策演变及其他经济体的应对举措，上半年有压力，下半年或转好。另外，从更长周期看，降碳和全球电气化变革中铜的长期需求前景仍被看好。总体供需同比2024年趋于偏紧，但供需对铜而言并不起到决定趋势的作用，更多是起到助涨或在在低位提供支撑的作用。 其次，从决定性因素即宏观的变化看： 2023年下半段海外软着陆和美联储降息预期延续到了2024年并在上半年愈加强烈，再通胀+复苏预期迅速升温成为主要宏观逻辑、美铜挤仓突发行情接踵而来，资金流入铜市场非常明显，铜价在5月下旬创下历史新高，伦铜最高至11104.5美元、沪铜最高至88940元，这也成为年内最高记录。 进入下半年后上述共振因素相继落空甚至背离，经济复苏前景蒙上阴影，特别四季度美国大选特朗普强势胜出后，其政策主张为未来经济发展带来诸多风险和不确定性，即便国内政策加大发力，在缺少共振的情形下也难以扭转乾坤。 如果说2024年是从确定走向不确定的一年，那么2025年预期会是从不确定逐渐走向确定的一年，对应到行情上相应上半年的压力会因特朗普上台后产生的政策风险而更大一些，走势上预计先抑后扬；同时由于共振欠缺、博弈增加，预计较难创出新高，整体区间同比2024年下移至82000-68000元。 EN DEN DEN D 云晨期货|网络开户指引期货特定品种、期货期权大全建议收藏~各交易所申报费收取规则关于部分期货合约交易收取申报费的解析适当性业务线上办理指引各合作银行签约及出入金方式对照商品期权、特定品种开户指引沪深300股指期权开户指引