能源化工策略日报：原油支撑较强，化工偏多对待

2024-12-25 原油⽀撑较强，化⼯偏多对待 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 煤化工近期表现好于油化工。甲醇、尿素及烧碱领涨化工板块。重点关注甲醇以及烧碱，其中，因伊朗能源短缺，造成甲醇生产减少并拉低我国甲醇进口，对甲醇影响上体现为近强远弱；烧碱换月后价格持续上行，不过考虑到年底烧碱现货有一定的压力，对盘面反弹空间偏谨慎。芳烃链条中上游强于下游，PTA以及下游短纤及瓶片利润转弱。 能源化⼯组研究团队 摘要 研究员：黄谦从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 板块逻辑： 煤化工近期表现好于油化工。甲醇、尿素及烧碱领涨化工板块。重点关注甲醇以及烧碱，其中，因伊朗能源短缺，造成甲醇生产减少并拉低我国甲醇进口，对甲醇影响上体现为近强远弱；烧碱换月后价格持续上行，不过考虑到年底烧碱现货有一定的压力，对盘面反弹空间偏谨慎。芳烃链条中上游强于下游，PTA以及下游短纤及瓶片利润转弱。 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 原油：美国API原油去库，油价连续三日震荡收涨沥青：沥青现货被高估，逢高空沥青高硫燃油：12月亚洲大量到港，关注高硫燃油逢高空机会低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动LPG:盘面震荡收涨，后续关注成本和需求驱动PX：低估值弱驱动&成本指引有限，PX震荡运行PTA：基本面边际改善但驱动有限，PTA谨慎低多苯乙烯：交割带动，苯乙烯月底偏坚挺乙二醇：估值偏高，空单逢高入场短纤：短纤价格走弱，关注年前减停PR：价格窄幅波动，加工费偏弱甲醇：伊朗能源紧张支撑远端预期，甲醇延续走强尿素：盘面继续交易政策预期，关注12月26日议政策兑现影响塑料：基差延续偏强，塑料短期震荡PP：甲醇仍有带动但基本面支撑有限，PP震荡PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行烧碱：供需预期向好，盘面谨慎乐观 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 展望：伊朗能源短缺，冲击甲醇供应，配置正套及单边以平滑波动；PVC和烧碱移仓后远月转强。聚酯链上游强下游弱，关注对冲机会；另外，聚酯链品种多呈现近弱远强状态，关注反套机会。 风险因素：原油超预期新低，政策预期逐步减弱。 ⼀、⾏情观点 中期展望 品种 观点：美国API原油去库，油价连续三⽇震荡收涨 （1）12月25日北京时间早7点，Brent 02月合约收盘73.61美元/桶，涨跌幅+0.89%。12月24日，SC2502合约收540.7元/桶，涨跌幅+0.50%。 市场要闻： （1）美国至12月20日当周API原油库存 -320.9万桶，预期-200万桶，前值-469.4万桶。API库欣原油库存 -69.9万桶，前值77.8万桶。API汽油库存 392.4万桶，预期-274万桶，前值244.5万桶。API精炼油库存 -247.1万桶，预期-114万桶，前值74.4万桶。API取暖油库存 -6.8万桶，前值-39.9万桶。 （2）当地时间12月24日，也门胡塞武装发表声明称，该武装实施了一次军事行动，使用“巴勒斯坦-2型”高超音速弹道导弹，成功打击了位于以色列雅法地区的军事目标。胡塞武装称该行动取得了预期效果。 观点：沥⻘现货被⾼估，逢⾼空沥⻘ （1）沥青主力期货收于3538元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3870元/吨，3600元/吨，3570元/吨。 逻辑：尽管当前沥青库存低位，但沥青较螺纹钢估值偏高，3600面临的压力较大。重油端特朗普上台后或加大对伊朗、委内瑞拉制裁，我国沥青原料供应或受到较大扰动，当前原料库存低位，市场或提前交易原料因美国制裁而供应不足预期。当前沥青炼厂开工低位，库存低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价或结束低波动。需求端国内地产政策频出，但螺纹钢弱势拖累沥青上方空间，我们认为只有原油螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。但沥青年内库存高点或已经出现，库存将持续去化。展望后市，需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机 观点：12⽉亚洲⼤量到港，关注⾼硫燃油逢⾼空机会 （1）高硫燃油主力收于3238元/吨。 震荡偏弱 逻辑：近期俄乌地缘升级叠加美对俄罗斯、伊朗制裁升级，高硫燃油偏强，但新加坡高硫燃油月差东西价差均在走弱，国内高硫燃油供不应求预期下驱动月差走强，核心还是到货不及预期。展望后市，中美合作背景下俄乌冲突终将结束，价格大涨后必有 ⾼硫燃油 大跌，当前高硫燃油过高的估值偏离新加坡市场是不合理的，但近月交割博弈较强，我们仍然推荐3200以上逢高空策略。当前高硫燃油估值过高，限制发电需求、2025年炼厂进料需求有望大幅回落，尽管船用需求仍在提升，但重油端欧佩克原油产量环比提升，燃油供应端俄罗斯将于明年1月底解除柴油出口限制，俄罗斯炼厂提升开工，高硫燃油供应也将逐步提升。总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，特朗普上台预期下地缘缓和概率较高。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机导致高硫燃油大涨 观点：低硫燃油跟随原油波动 （1）低硫燃油主力收于3922元/吨。 逻辑：现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，但国内低硫燃油11月产量降幅较大，需求走弱供应被动下降，且东北地区渣油转产沥青，估值偏低背景下有望跟随原油变动。低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 观点：盘⾯震荡收涨，后续关注成本端和需求驱动。 市场动态： （1）2024年12月24日，PG2502合约收盘4320元/吨，涨跌幅+1.15%。（2）2024年12月24日，山东民用气4940元/吨，日涨跌0（0%）；山东醚后碳四5330元/吨，日涨跌50（0.95%）；江苏民用气5150元/吨，日涨跌-30（-0.58%）；广州民用气5000元/吨，日涨跌0（0%）；中国民用气4950元/吨，日涨跌+2（+0.04%）。 操作策略：单边关注原油价格。区间操作，预计【4100，4700】元/吨。 ⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 中期展望 品种 观点：低估值弱驱动&成本指引有限，PX震荡运⾏ （1）12月23日，PX CFR中国台湾价格为835（+5）美元/吨；今日PX 2505收在7038（-12）元/吨，基差-48（-20），现货走强、盘面震荡，基差走弱。（2）MOPJ收在644（0）美元/吨，PXN至187（-4）美元/吨。（3）PTA 2505收在4948（-18）元/吨，盘面加工费为338（-10）元/吨。 观点：基本⾯边际改善但驱动有限，PTA谨慎低多 （3）江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上。江浙几家工厂产销分别在85%、0%、65%、80%、25%、30%、30%、20%、35%、35%、80%、200%、100%、0%、90%、20%、10%、60%、30%、0%。 （4）装置方面，本周个别装置负荷调整，PTA负荷下调至81.1%（-1%）。独山能源3期300万吨PTA装置目前一条线运行。 观点：年末需求偏淡，苯⼄烯震荡偏弱 苯⼄烯 市场动态：主力月合约EB2501，开盘价8439元，最高价8484元，最低价8390元，截止目前报 收8439元，较上一交易日-3元。 逻辑： •苯乙烯矛盾不大，年前小幅波动。纯苯支撑一般，纯苯下游需求尚可，苯乙烯重启、己内酰胺高位，苯酚、苯胺开工稳定，己二酸低位开工但有华鲁和昊源的投产，不过供应端较为利空，一方面，美韩套利仍未打开，国内进口量预计高位，另一方面，下游原料库存不低，价格上涨后接货意愿一般；苯乙烯预期宽松，苯乙烯京博、裕龙投产在即，浙石化重启，下游近期家电需求较好，但eps淡季，家电需求在12月下会逐渐转淡，苯乙烯宽松不可避免，港口库存预计大幅累积，但港口库存低位，且家电厂存补空需求，油价偏强震荡，支撑盘面，预计8300-8600震荡。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：估值偏⾼，空单逢⾼⼊场 （1）12月24日，乙二醇外盘价格546美元/吨，较前一交易日上涨3美元/吨；乙二醇人民币现货价格4757元/吨，较前一交易日上涨30元/吨；乙二醇内外盘价差降至-74元/吨；乙二醇期货延续反弹，2505合约价格升至4779元/吨。 （2）12月23日，华东主港地区MEG港口库存约55.4万吨附近，较上期增加3.6万吨。其中宁波7.1万吨，较上期增加1.7万吨；上海、常熟及南通6.2万吨，较上期减少0.7万吨；张家港17.4万吨附近，较上期减少0.8万吨；太仓11.9万吨，较上期增加5.7万吨；江阴及常州11.4万吨，较上期减少0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在1.4万吨附近，较上期减少2万吨。 （3）12月23日-12月29日，张家港到货数量约为4.9万吨，太仓码头到货数量约为0.7万吨，宁波到货数量约为0.9万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货总数约为6.5万吨。 （4）12月23日张家港某主流库区MEG发货6300吨左右；太仓两主流库区MEG发货3200吨左右。 （5）12月24日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上。江浙几家工厂产销分别在85%、0%、65%、80%、25%、30%、30%、20%、35%、35%、80%、200%、100%、0%、90%、20%、10%、60%、30%、0%。 （5）装置动态：华中一套28万吨/年的MEG装置重启，该装置此前于10月中旬起停车检修。福建一套40万吨/年的MEG装置重启，该装置此前于10月中下旬停车检修。 逻辑：乙二醇估值偏高，且基本面逐渐走弱，期货逢高抛空。基本面来看，乙二醇开工率继续上升，12月及1月乙二醇产量预计保持高位；1月初乙二醇进口到货集中，港口流动性将有改善。乙二醇需求总体好于预期，虽然聚酯开工率下降但降幅偏慢。综合来讲，供增需减下，乙二醇库存季节性累积是主要趋势。 操作策略：乙二醇估值偏高，空单逢高入场。 ⻛险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观点： 短纤价格⾛弱，关注年前减停 升至15.4天，较前一期增加0.3天。 观点：价格窄幅波动，加⼯费偏弱 中期展望 品种 观点：盘⾯继续交易政策预期，关注12⽉26⽇议政策兑现影响。 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险。 中期展望 观点：基差延续偏强，塑料短期震荡 中期展望 品种 观点：弱预期低估值，盘⾯震荡运⾏ （1）华东电石法PVC基准价5060（+0）元/吨，主力基差-287（+12）元/吨；（2）山东电石接货价格3180（+0）元/吨，陕西电石接货价格2845（+0）元/吨，内蒙乌海电石价格2700（+0）元/吨，内蒙电石现金流成本-300（+0）元/吨；（3）山东32%碱折百价格2563（-31）元/吨，氯碱综合利润-753（-23）元/吨。 逻辑：