生猪&鸡蛋年度报告：前行的轨迹，不一定是直线

车轴继续向前，转眼已临近年尾，我们年初关于2024年给出空鸡蛋多生猪的配置思路，在前三个季度给出了较好的策略表现。四季度，行情出现转向，生猪的出栏供应恢复使得旺季价格高点受限，而鸡蛋现货价格的异常坚挺背后来自产蛋率的高估与需求的低估。博弈显著加剧，在策略上对灵活性要求增强，前行的轨迹不一定是直线。这一观点同样适用于我们关于2025年的看法。行情的实际波动不一定沿着看似正确的道路一往无前。2025年，生猪进入新一轮下行周期，而鸡蛋供应宽松的故事似乎尚未完结。目前盘面已提前注入周期预期，留给2025年发挥的空间似乎不那么大了，仍需等待一些变化发生。我们预计明年生猪、鸡蛋期货将面临的重要课题是——预期的修正，本篇年报就此议题展开论述。 ★展望与策略 生猪：2024年已接近尾声，进入交易2025年基本面预期的阶段。利润维持的同时，产业市场风险进一步提升，扩产的后果将从价格趋势下跌上予以体现。然而也有一些不确定性，2025年生猪价格大概率维持震荡走势，不乏阶段性反弹机会。策略上，单边仍建议以长期反弹做空确定性的淡季合约1、3、5，注意投机抄底支撑；LH2507在13500元/吨附近以交易短期阶段性利多为主（关注仔猪出生数据）；下半年旺季合约可能发生一致性预期下的错误判断，但仍需等待验证，关注盘面反弹后产业的套保意愿。但整体而言，在(12000，12500）元/吨区间单边向下空间不足。套利上，建议以库存指标作为信号，关注价差高于-500元/吨下的3-7反套策略。 鸡蛋：鸡蛋养殖周期相对更短，容易受到成本影响，老鸡淘汰的不确定性高于蛋鸡苗补栏。当下我们倾向于抓住在产存栏较高、过去几个月补苗量恢复、上半年产蛋率不低这三点确定性给出基本面判断——2025年上半年仍处于消费淡季的产量过剩阶段。因此策略上，建议以反弹做空为主，关注基差支撑下资金行为的扰动。 相关报告 《天平两端，自有砝码_240926》《循此苦旅，以达星辰_240314》《规律习得与拥抱未知：谨慎看待投机&去产_240118》 ★风险提示 疫病、饲料原料价格波动、资金行为 目录 前言：.........................................................................................................................................................................................51、生猪.....................................................................................................................................................................................51.1、回顾：从2021走到2024...................................................................................................................................................51.2、提前注入下行周期预期：产能回暖，供应趋于宽松.....................................................................................................81.3、去库/累库速度与需求——阶段性反转关键变量.........................................................................................................111.3.1、库存：去库/累库速度跟随周期..................................................................................................................................111.3.2、需求：投机主体的转移与终端消费............................................................................................................................142、鸡蛋...................................................................................................................................................................................172.1、超预期的背后...................................................................................................................................................................182.2、现实：丰厚的利润需要缓慢出清...................................................................................................................................203、展望与投资建议...............................................................................................................................................................224、风险提示...........................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：生猪出栏价格表现..........................................................................................................................................................................6图表2：2024年上半年入场二育投机成本不高..........................................................................................................................................6图表3：四季度样本企业出栏量恢复........................................................................................................................................................6图表4：主要合约及基准交割地现货价格走势..........................................................................................................................................7图表5：LH1月交割基差走势......................................................................................................................................................................7图表6：LH3月交割基差走势......................................................................................................................................................................7图表7：现阶段能繁母猪高出正常保有水平..............................................................................................................................................8图表8：仔猪价格波动................................................................................................................................................................................8图表9：能繁母猪存栏演绎（三方机构样本数据）..................................................................................................................................9图表10：部分重点上市公司成本、效率、产能表现................................................................................................................................9图表11：部分重点上市公司出栏表现........................................................................................................................................................9图表12：养殖效率持续提升......................................................................................................................................................................10图表13：通过仔猪测算的未来出栏趋势.........................................................................................