期货研究：美联储加息拉开大宗商品慢牛帷幕

期货研究 第 1 页 1/25/2017 开利财经 【特别关注】 美联储加息拉开大宗商品慢牛帷幕 【开利综合报道】常规逻辑认为，美联储加息利好美元，大宗商品价格会承压下跌，但我们通过仔细研究发现，情况并非如此简单，美联储加息周期对大宗商品的影响分为前、中、后三个阶段，从最近三次美联储加息周期也可以看出这种特点。 在美联储进入加息周期前，加息预期导致资金外流，市场流动性趋紧，此时大宗商品价格会承压下跌。美国进入加息周期，则意味着美国通胀水平上升，经济逐步进入繁荣周期，从而为全球经济的复苏提供重要支撑。在此背景下，全球资源的需求会逐渐增加，从而在中长期内推动大宗商品价格不断上涨。而美元加息周期结束，意味着美国乃至全球的经济经过一段繁荣后，部分国家开始出现经济放缓的迹象，大宗商品需求减少，从而引发大宗商品价格走低。 但也有较多人士怀疑美联储表示的2017将加息3次会继续“用嘴”，就像美联储宣称2016年要加息4次，但实际执行仅有1次。而从历史上看，抑制通胀是美联储开启加息周期的普遍意图，美国2016年11月PCE物价同比回升至1.37%，核心物价同比达到1.65%，通胀逐步接近美联储2%的目标水平。 此外，由于本次加息和公告内容大致符合市场预期，市场将转而关注特朗普上任后刺激政策的兑现程度。特朗普即将上台，首批政策将于2月开始逐步落地，二季度初是一个重要的政策可兑现性的观测期。若“特朗普效应”如期兑现，美国经济复苏的进程将进一步加快，加息周期也将继续进行，而综合美联储历年的加息周期时长来看，美联储加息周期平均为18个月，2004年的加息周期则长达两年半。因此，本轮加息周期也必将是一个漫长的过程，也就是说，进入2017年，美联储加息的“列车”已经出发，整体上将利好大宗商品市场。 值得注意的是，美联储进入加息周期虽然对大宗商品价格有所支撑，但商品的价格主要还是由供求状况决定。以原油为例，OPEC于2016年11月30日达成8年来的首次减产协议，自2017年1月起每日减产约120万桶，产量降至每日3250万桶。同时，去年12月10日由俄罗斯牵头的11个非OPEC产油国与OPEC达成2001年来首次协同减产协议，非OPEC产油国将自2017年1月开始每日减产55.8万桶。目前已经进入减产协议执行期，沙特已经带头执行减产。冻产协议的催化作用将持续发酵，OPEC部分成员国已经表态严格执行减产协议，油价受此提振涨势可观。 从历史数据来看，原油作为一种重要的能源产品，走势同步于全球尤其美国 期货研究 第 2 页 1/25/2017 开利财经 制造业库存周期。目前美国经济状况的逐渐好转带动美国制造业进入复苏通道，也将带动油价上涨。 另外，英国意外脱欧、特朗普意外当选美国总统等“黑天鹅”事件加剧了欧元区的危机，欧洲今年又进入大选之年，市场避险情绪持续上升推高了金价。且中国农历新年即将到来，实物黄金需求有所回升，特朗普就任后的不确定性也导致投资者开始购买黄金。诸多因素对黄金形成利好，但需警惕印度风险，作为全球最大的黄金消费国之一，消费占全球总消费量的20%—30%，近期由于政府反腐决心坚定，频频颁布包括废除大额纸币与现金上缴等超预期政策，警惕印度或将禁止黄金进口，对黄金的需求造成冲击。 总体而言，进入2017年，美国经济进入强势复苏通道，美国对上游原材料和下游产成品的需求将带动大宗商品价格整体呈上涨之势，加息“列车”的运行整体上利好大宗商品市场，但也需警惕国际突发事件对大宗商品价格带来的不利冲击。 中国刺激举措影响余波犹在 大宗商品今年有望续涨 【开利综合报道】国际著名投行高盛集团近日表示，去年中国政府的刺激政策曾引发了大宗商品市场的一轮涨势，预期这样的影响将在2017年上半年持续，未来几个月大宗商品价格可能继续受其支撑。 高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie称，“中国去年的刺激政策有后续影响，消化需要时间。以对基础设施支出的刺激政为例，引起的反应可能会持续至多一年之久。”据中国国家统计局表示，去年四季度中国经济两年来首次加速增长。由于中国政府的刺激措施帮助维持了国内的钢产量，提振了基础金属、铁矿石和钢铁等工业原料的需求，大宗商品市场2016年实现六年来首次年度上涨。铁矿石去年暴涨逾80%，锌和布伦特原油价格涨幅居前。 Currie指出，“尽管中国刺激政策在今年下半年和2018年的影响有待观察，但至少其提振了大宗商品价格的短期前景。”他补充道，“钢铁，铝和石油方面的供应削减。不论是经济面还是政策的驱动，都是一样的。” 高盛在去年11月曾建议增持大宗商品头寸，为四年来首次，理由是全球制造业在回升。此外，本月早些时候，花旗集团也在研究报告中提到，随着全球经济变得更健康，大宗商品供应增长放缓，大宗商品的投资者回报率2017年和2018年势将走高。花旗指出，“由于石油、天然气、多数金属以及某些农业大宗商品的供应增长放缓，基本面状况很有利。同时，因中国原料进口和制成品出口继续扩大，大宗商品实物贸易很可能在2017年得以持续，特别是在石油市场。” 该行还认为，“由于市场平衡断断续续、中国政策转变、中国大宗商品交易所流动性大增，未来大宗商品价格将面临剧烈波动。不过，随着标的价格上涨，远期曲线变平或变为贴水，未来几年将有大量投资资金流进入大宗商品市场。” 库存攀升 黑色系商品延续弱势 【开利综合报道】在近期需求有所减弱的情况下，黑色系商品社会库存逐步 期货研究 第 3 页 1/25/2017 开利财经 攀升，使市场对春节后需求产生悲观预期，这导致了本周一黑色系商品整体下挫。具体来看，焦炭方面，钢厂在库存快速回升、焦炭价格持续下跌的情况下大都持观望态度，采购需求较弱，焦化企业大多采取的是降价出货策略。焦煤方面，社会库存开始攀升。焦煤现货价格虽保持稳定运行，但不排除春节后补跌的可能。 随着春节的临近，国内钢材市场交投几近停滞，加之近期有高炉复产，市场预期春节过后铁水产量将会继续增加，钢材社会库存有望进一步增加。铁矿石方面，此前的钢厂集中补库曾带动铁矿石价格走强，但现在钢厂铁矿石库存水平已回升至高位，港口铁矿石库存也开始增加。 “除此之外，房地产市场的悲观情绪继续蔓延，国内30个大中城市房地产销量环比继续下降，其中一线城市降幅达27.4%，终端需求低迷，这也给市场带来一定压力。”浙商期货研究员程炳鸿说。而银河期货钢铁事业部高级分析师郭军文认为，近几日黑色系商品期货价格的回落要追溯到去年12月，“当时市场一直炒作中频炉关停产和2017年供给侧结构性改革深化，如果中频炉全部关停的话，那么对螺纹钢市场供应的影响还是挺大的”。 “黑色系商品价格去年12月上旬的上涨，与上述题材炒作有很大关系。之后，随着题材炒作的消退，黑色系商品价格出现了回落调整。近几日，市场需求转弱，再加上题材炒作结束，黑色系商品价格回落合乎情理。”郭军文说。从资金面看，虽然本月央行在公开市场连续大规模投放了流动性，但这主要是为了满足春节期间旺盛的现金需求，这些流动性很少进入商品市场。 “动力煤和焦煤行情分化的主要原因是，动力煤库存偏低，价格相对坚挺一些。”中国国际期货分析师凌晓辉说，“但电厂补库意愿并不积极，港口运费也在下跌，动力煤价格上涨空间不大，春节前会维持平稳态势。”市场人士均表示，未来企业对焦煤、焦炭、螺纹钢的补库意愿不强，加之国际焦煤价格下跌和下游需求无好转，节前焦煤、焦炭、螺纹钢价格或延续平稳向下态势。 【热点聚焦】 期市股市齐鸣 有色金属春季攻势已拉开帷幕 【开利综合报道】近期，期货市场上有色金属铝表现强势。传说中的“春季攻势”提前拉开帷幕了吗？南华期货金属分析师方森宇表示，有色金属普涨，主要有两方面原因：首先，美元指数走弱。特朗普正式走马上任，投资者担心贸易保护主义政策抬头。尽管此前公布的美国就业、楼市和工厂数据表现强劲，但是美元指数延续回落态势，在新一轮加息预期走强之前，美元指数将会保持震荡偏弱。 其次，市场对2017年有色金属价格走势有良好预期。在国内外市场通胀预期的推动下，尤其是PPI反转之后继续大幅走高，大宗商品在2017年有可能出现牛市行情，不排除下游企业在期货市场建立库存，降低2017年的采购成本。2016年商品市场的牛市行情已经改变了投资者对市场的预期，整个商品价格重心将会上移，特别是铜价在2016年下半年小试牛刀，2017年或许将会有更好的 期货研究 第 4 页 1/25/2017 开利财经 表现。 长江期货有色金属研究员覃静也指出，自今年年初发改委副主任首谈工业品供给侧改革将延伸至铝产业以来，沪铝主力在12500元一线企稳回升。关于电解铝与氧化铝供给侧改革的力度，按压缩5%的有效产能测算，2017年电解铝的供需格局将会逆转此前市场做出的供过于求预期，预期上的反差奠定了铝价反弹基础。此外，特朗普承诺大搞美国基建，推升工业品投资偏好。石油输出国组织(OPEC)与俄罗斯以超出计划的速度减产提振油价，基础原料的上涨也激发了铝的多头热情。铅锌走势依旧沿着一季度矿石紧缺的投资逻辑，但节前消费已弱，资金应该不会再猛拉这两个处于相对高位的品种。 不仅是期货，A股市场，有色金属概念股也有强势表现。其实，股期映射是很多“两栖人”屡试不爽的投资门道——看到期货动了，就去股市找到相应板块，先轻仓买入，一旦正式启动就重仓跟进。有时候黑色系、有色金属等品种股期联动性非常强，堪称绝佳的盈利机会。方森宇认为，目前A股市场行情热点转换较快，缺乏持续性行情，有色金属在沉寂一段时间之后，在商品期货的指引下领涨市场。 “有色金属价格的上涨为A股市场有色金属板块的领涨提供了坚实的基础。A股市场中拥有自有矿的重资产上市公司赢得了估值向上修复的机会，轻资产的上市公司也会因为行业整体经营环境的改善而受益。总体来说，有色金属价格上行有利于带动相关概念股走高。”方森宇说。研究发现，有色概念股与有色期价保持着较高的相关性，特别是有色期价大幅波动期间，这种联动会更显著。资产标的价格上涨，改善了有色企业，特别是自有矿供给率高的企业更是如此。 “盘面上来看，有资金从黑色板块流出，而流入有色板块。这和市场对于春节后有色金属价格普遍看好有关。”光大期货有色金属研究总监徐迈里认为。大型对冲基金和大型商品交易商已经扭转了对大宗商品的弱势看法，总体来说看好明年的铜价，对铜价中枢的预期在逐步上移，2017年铜价或许还会有很好的表现。覃静认为，展望后市，对一季度的有色行情持乐观态度：一方面，传统消费旺季启动；另一方面，供给侧改革深化，国内外上半年通胀回升对有色金属影响均正面。 国信期货有色金属高级分析师顾冯达表示，长假前最后一周，在外盘走强及国内供给侧改革预期的叠加影响下，国内铝价表现异常突出，一度贴近14000元/吨大关，沪铝领涨国内期货市场可谓罕见，但现货市场却不乐观，库存回升及供应压力反扑将限制铝价涨幅。从库存水平来看，由于铝下游企业提前进入放假阶段，国内主要消费地铝库存快速回升，既显示了传统淡季铝市季节性特点，也验证了一季度铝市供需形势严峻。 从供需形势来看，一季度国内铝市整体供大于求压力仍在，国家统计局公布的数据显示，2016年12月中国铝产量同比增加13.2%至289万吨，目前大型企业旗下的产能复产及新建产能在2016年四季度及2017年上半年集中释放，2016年四季度国内电解铝产量已创历史纪录，预计2017年铝市供应过剩将是大概率 期货研究 第 5 页 1/25/2017 开利财经 事件，虽然价格下方有供给侧改革预期、企业抱团及成本等因素支撑，但从铝行业诸多因素综合来看，对中长期铝价预期仍偏谨慎，预计2017年铝价底部区域在11000元/吨附近，上方高点在15000元/吨附近。 南华期货分析师杨龙表示，有色金属基本面有所不同，价格走势可能也会稍有分化，近期铝锌走势较强劲些、镍偏弱。但是从中长期来看，镍上涨有很大潜力空间，而铝锌可能会高位回落。目前沪镍进口窗口显著打开，关注伦镍在10000美元附近的走势。另外印尼松绑镍矿出口新规，未来镍矿价格上涨空间可能受限，会对国内