需求降幅收窄，钢价弱势仍难扭转

需求降幅收窄，钢价弱势仍难扭转 螺纹钢/热轧卷板:看跌2024年12月27日 四季度以来，国内宏观政策表述相对更为积极，也明确了2025年将会采取提高赤字率等一系列积极的财政政策提振投资和内需。但内需的修复依然会是渐进且温和的。在地产销售趋势回升迹象尚不明确，库存拐点并未出现的情况下，投资端预计延续相对低迷的表现，地产用钢需求仍将维持较大降幅。在地方政府化债问题显性化后，25年增量财政资金预计对基建需求会有温和提振。“两新”项目增量支持对于制造业内需仍有拉动，但预计增幅放缓，且节奏更为平缓。外需是2025年市场最大的变数，间接出口和直接出口均有可能受到阶段性冲击。 ★供应：低利润格局延续，成本重心略有下移： 由于钢铁冶炼产能依然充裕，加之卷板产线的持续扩张，成材利润依然缺乏扩张驱动。但随着原料端转过剩，向上挤压利润驱动减弱，若卷板需求没有出现崩塌，利润预计也难以继续恶化。随着原料端利润挤压并进入边际成本定价模式，也会导致成本重心继续小幅下移，整体产业链运行区间有所收窄。 ★2025年钢材供需展望及市场交易逻辑： 我们预估2025年终端需求将有1%左右的同比下降，钢价仍将跟随成本中枢进行波动。基于原料平衡和估值的观点，我们认为2025年螺纹、热卷运行的主要区间分别在2900-3600元/吨和3000-3700元/吨。2025年将是国内外形势变化很大的一年，虽然钢价合理运行区间收窄，但可能会伴随宏观事件有更加频繁的波动。从趋势交易的角度看，建议关注宏观事件落地带来的市场高估或低估的机会。 ★风险提示： 钢价上行风险主要来自于财政政策发力超预期，内需明显改善。下行风险在于关税风险超预期。 目录 1、2024年钢材市场回顾：重心下移，波动收窄..................................................................................................................52、需求：内需降幅有所收窄，贸易风险是最大变量...........................................................................................................62.1、政策预期温和改善，需求趋势扭转预期不强................................................................................................................62.2、地产政策持续发力，投资端疲弱仍难扭转....................................................................................................................82.3、财政政策发力预期增强，基建需求或温和修复..........................................................................................................112.4、“两新”项目支撑内需，外需仍面临较大风险............................................................................................................132.5、贸易政策风险增加，而出口成本优势犹存..................................................................................................................163、供应：低利润格局延续，成本重心略有下移.................................................................................................................193.1、成材低利润格局延续，但预计不会进一步恶化..........................................................................................................193.2、废钢用量或有所增加，成本定价格局延续..................................................................................................................213.3、支撑关注建材，压力来自卷板......................................................................................................................................224、2025年钢材供需展望及市场交易逻辑............................................................................................................................235、风险提示.............................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：螺纹现货价格震荡回落....................................................................................................................................................................5图表2：热卷现货价格震荡回落....................................................................................................................................................................5图表3：钢联铁水日产+富宝大样本日耗......................................................................................................................................................6图表4：卷螺现货价差下半年走弱................................................................................................................................................................6图表5：螺纹基差下半年略有走强................................................................................................................................................................6图表6：热卷基差整体走弱............................................................................................................................................................................6图表7：三大板块对GDP同比的拉动..........................................................................................................................................................7图表8：中美贸易顺差持续处于高位............................................................................................................................................................7图表9：近期重要会议关于稳增长相关政策的表述....................................................................................................................................8图表10：本轮周期地产政策预2014年周期对比.........................................................................................................................................9图表11：地产销售与新开工开始出现分化................................................................................................................................................10图表12：二手房价格企稳迹象还不明确....................................................................................................................................................10图表13：开发商到位资金降幅有所收窄....................................................................................................................................................10图表14：商品房库存依然处于高位............................................................................................................................................................10图表15：一二线城市高频商品房成交面积.......................