2025铁合金年报：底部稳固有支撑，供需动能待注力

观点概述：

• 2024年铁合金市场经历大幅波动，锰硅价格受澳矿事件影响剧烈，硅铁价格受多种因素影响同样波动。
• 未来锰硅需求受房地产影响持续下降，硅铁需求因钢厂结构转变和下游需求增加略有上升。
• 2025年锰矿供应预计充足，成本端锰矿变化不会像今年剧烈，但需关注“十四五”节能降碳行动对供应和成本的影响。

行情回顾：

• 2024年铁合金价格整体震荡，一季度因需求疲软和成本下行缓慢下降。
• 二季度因澳矿事件锰硅价格飙升，随后市场冷静价格回落。
• 三季度价格继续下滑，库存显著增加，下游钢厂需求疲软。
• 四季度价格略有回升，但需求仍处于低位，锰硅成本支撑较强，硅铁产量高位。

基本面分析：

• 需求：2024年锰硅和硅铁需求同比下降，主要受房地产和基建需求疲软影响。锰硅需求下滑明显，硅铁需求略有增加，受益于金属镁和出口增长。
• 供给和库存：锰硅供给2024年同比下降，库存较高；硅铁供给基本持平，库存相对低位。2025年锰硅产量预计稳定，硅铁产量高位，库存预计保持低位。
• 估值端分析：锰硅成本利润受地区和原料影响分化，2025年成本预计窄幅震荡；硅铁成本中电费占比高，未来绿电发展或使成本下降，利润预计稳定。

总结：

• 铁合金需求受下游钢厂影响，锰硅受房地产影响更大，需求持续下降；硅铁需求因下游多样化略有增加。
• 供给端维持过剩格局，但节奏跟随需求变化。
• 成本端锰矿变化不会剧烈，但需关注节能降碳行动影响。
• 2025年锰硅需求下降，硅铁需求稳定或略增，硅铁价格驱动或强于锰硅。
• 策略建议：一季度后择机做多硅铁，做空锰硅。锰硅预计区间5650-7350元/吨，硅铁底部支撑5750-5850元/吨，压力位8550-8650元/吨。

风险点：

• 节能降碳行动力度带来的供给下行和电价上行风险。
• 电价和锰矿等成本突发性变化带来的原料端上行风险。
• 房地产超预期反弹带来的上行风险。