2025铁合金年报：底部稳固有支撑，供需动能待注力

底部稳固有支撑，供需动能待注力 研究员：方雅君邮箱：fangyj@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85135825从业资格号：F03102079投资咨询资格号：Z0021209 —2025年铁合金年报 观点概述 研究员：吴丹邮箱：wud@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85135825从业资格号：F03135532报告时间：2024/12/15 铁合金在2024年经历了跌宕起伏的一年，锰矿端的突发事件以及随后厂库锰矿的配比升级改善使价格波动幅度显得波澜壮阔。但随着市场逐渐冷静，成本回归理性，未来锰硅仍受终端需求房地产影响较大，本年锰硅需求下降明显，而硅铁需求却和去年相比略有增幅，这不仅得益于钢厂的结构性转变，还有硅铁多样化的下游需求，展望硅铁2025年需求或将略有增幅。然而锰硅由于下游需求单一化的制约，2025年需求仍有下滑的趋势。 其次铁合金成本方面，2025年的锰矿供应在一季度后会相对较为充足，锰硅成本端锰矿的变化不会像今年一样出现急涨急跌。值得关注的是“十四五”计划中节能降碳行动方案的实施情况是否会像2021年一样，对铁合金的供应和成本（电价）产生较大的波动，从而出现超预期的情况。总体来说，展望2025年，铁合金供需仍偏宽松，但硅铁的需求或略强于锰硅。策略上建议在2025年一季度以后可择机做多硅铁，做空锰硅。具体区间锰硅预计在5650-7350元/吨。硅铁底部支撑位预计在5750-5850元/吨，上方压力位预计在8550-8650元/吨。 风险点 1、节能降碳行动的强烈力度带来供给下行和电价的上行风险2、电价和锰矿等成本突发性变化带来原料端的上行风险3、房地产超预期反弹带来的上行风险 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一、行情回顾 （一）铁合金行情回顾 回顾2024年铁合金行情，经历了跌宕起伏的一年，尤其是锰硅价格大起大落。但如果从历史的长河中来看，2024年铁合金的变化看起来并非是在河中建起了堤坝，抬高了河床，更像是投入了一块石头，掀起了不小的浪花，泛起了层层涟漪后，随着石头沉入水底，湖面也回归平静。 1.第一季度 铁合金一季度价格整体缓慢震荡向下，主要受到下游需求的疲软和原料端成本的下行。铁合金需求方面，锰硅和硅铁主要的下游需求方来自于钢厂，尤其锰硅更甚，钢厂历年来主要的终端需求是房地产和基建，而房地产和基建近年来表现不佳，尤其是房地产持续低迷的行情使得铁合金在2024年一季度的需求线始终低于过去5年的同期水平。 从锰硅的供应方面来看，受到2023年供应严重过剩的惯性影响，经过测算，2023年度锰硅大概过剩量约为143.90万吨。但2024年度锰硅供给在3月中旬以前一直是处于相对较高位置，这种供需过剩格局的延续使得仓单库存持续增加，对价格进行的压制。其次，成本方面化工焦的持续下跌使锰硅价格再度承压下行，一季度最低达到6032元/吨。锰硅价格下降幅度超过成本的降幅，利润空间被压缩，锰硅厂开始主动减产。硅铁方面，2024年一季度硅铁也是缓慢震荡下行的态势。硅铁一季度供需情况好于锰硅，硅铁厂由于终端需求的疲软，供给在一季度不断调整向下，位于历史低位，但硅铁同样因为原料端兰炭价格的阶段性下跌的影响，价格持续承压下行，价格最低位为6340元/吨，处于近四年的最低水平。 2.第二季度 铁合金二季度价格经历了大起大落的阶段，尤其锰硅更甚。2024年3月中下旬，澳大利亚北部地区受到了热带气旋Megan的影响，格鲁特岛的码头和基础设施被严重破环，South32在此处锰矿山 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 的开采和发运受到极大影响，但此时市场并没有激烈的反应，认为短期内会修复好，但直到South32在4月发布的季报中称需要到2025年一季度重新开始码头运营和出口销售，此时市场恐慌情绪极度蔓延，价格持续飙升，锰硅价格一度达到9786元/吨最高点（2024年5月30日），此时一季度亏损的利润在此时得到了修复，刺激了厂家不断增产，产量持续上升，库存压力不断累加，隐患初步显现。然而，各地区当5月澳洲氧化矿的缺失引发价格的推升时，就开始尝试调整锰矿的配比，降低澳矿的配比量，发现使用其他氧化矿或富锰渣等同样也可以生产出标准的锰硅，市场恐慌逐渐消减，价格逐步回落。硅铁合金，价格主要受到他的同胞兄弟锰硅价格的影响，还有硅铁自身原料端兰炭价格的抬升以及受到国务院印发的节能减碳的方案，硅铁价格也随之抬升，同样在5月底价格来到了最高位8234元/吨。硅铁的亏损利润在此阶段也得到了修复，厂家也开启了增产之路，随后硅铁价格跟随锰硅也逐步开始下滑。 3.第三季度 铁合金二季度由于价格的飙升，产量持续增加，双硅6月份的产量均达到年内最高点，随着三季度价格的回落，基本面问题显现出来。锰硅方面的库存增幅显著，仓单库存更是达到了5年同期最高值，且远远超过往年交割库仓单量，仓单库存最高达到15万张左右，折合约为75万吨，是往年同期的5-6倍之高。硅铁方面的产量也在6月达到本年高值，但库存方面压力较锰硅略小些。然而在双硅产量持续增加的过程中，下游钢厂由于处于消费淡季和钢筋新旧国标的转换，价格被不断压低，钢材厂内持续去库，产量不断减少，亏损逐步扩大，压制铁合金的价格，此时双硅价格在9月中旬左右来到了本年度最低值，锰硅最低价格为5886元/吨（9月19日），硅铁最低价格为5948元/吨（9月09日）。随后9月下旬一系列金融组合拳的出台，双硅价格持续的拉升，锰硅最高达到6816元/吨（10月08日），硅铁最高为6960元/吨（10月08日）。 4.第四季度 双硅由于宏观面的提振，在10月08日达到高点后，随后市场情绪回归冷静，价格回到了基本面交易逻辑。尽管如此，双硅在四季度基本面还是略有差异，首先双硅的下游需求方钢厂需求较三季度 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 有所回归，但仍处于较低位置，需求面也很难有提振效果。其他因素具体来说，锰硅四季度因为南非矿山成本考虑下，减少了南非低品矿的发运，以及康密劳罢工问题的延续对加蓬矿未来也有一定的提振作用，锰硅成本有着较强的支撑。然硅铁却受到兰炭价格的下跌和硅铁厂自身持续的增产，产量维持在高位，且高于过去4年的表现情况，硅铁四季度表现较锰硅稍弱。表现之一就是锰硅四季度即期利润均值在77元/吨，而硅铁四季度即期利润均值仅维持在21元/吨。 二、铁合金基本面分析 （一）供需分析 1.铁合金需求 铁合金的下游需求方之一便是钢材用合金量，其中钢材对锰硅需求占到了九成以上，而对硅铁需求也达到七成以上，所以钢厂产量的高低对铁合金的影响就显得至关重要，2024年钢厂对锰硅需求量1-11月同比下降约6.86%，钢厂对硅铁的需求1-11月同比下降约1.82%。从钢材的需求（终端需求）分析，钢材目前主要的需求方为房地产、基建以及制造业。回顾2023年粗钢产量约为10.29亿吨，而本年度最新数据1-10月粗钢产量为8.46亿吨，同比下降3.78%。其中，螺纹钢是房地产主要的钢材，根据钢联数据调查到（调查样本覆盖了全国的137家主流钢厂，占全国螺纹钢有效总产能的比例为64.56%），螺纹钢产量2023年1.39亿吨，2024年度1-11月螺纹钢产量为1.04亿吨，同比下降约为17.04%。钢材中，螺纹产量降幅最为明显，主要原因是螺纹的需求集中在房地产，然而房地产的疲软使螺纹利润不断被压缩，亏损严重，多数钢厂从螺纹转产至利润较高的钢材例如线材或板材。其次，房地产方面，2024新开工面积较2023年同比下降约23.85%，且房企从投资、施工再到销售仍需一定的周期时间，从拿到施工许可证再到完成主体结构封顶拿到预售证最快也需要1年，所以展望2025年的房企预计还处于摸底阶段。 基建和制造业方面，从制造业的数据来看，制造业数据较去年有所增幅，其中家电类产量同比增加约为12.17%，汽车行业产量同比增加约5.49%，且随着“两新”的政策加持，预计到2025年制造业仍保持增长趋势。基建方面的增幅更受到专项债的发行和地方化债的影响，通过政策协同发力，到 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大削减，预计基建方面未来仍能稳步发展。然总体来说，房地产的用钢占比重较大，2024年制造业和基建的增产不足以弥补地产对钢材的减少量，用钢的企稳回升仍需房产的发力，然今年的新开工面积已处于历史低位，展望2025年在房地产方面用钢或略有降幅但总体和今年变化不大，且明年制造业和基建仍稳步增产，尤其是制造业的增幅仍有所期待。这种结构化的转变在双硅中影响较大的是锰硅，锰硅在螺纹钢中的添加量约24kg/吨螺纹，其他钢材的锰硅添加量相对螺纹钢较低。然而，对硅铁来说，这种结构性的转变对硅铁影响不大，甚至或将略有增幅，硅铁在螺纹中的添加量3kg左右，在板材的添加量为2-5kg，然而在硅钢中的添加量高达20-30kg。所以对锰硅来说，螺纹钢的用量的缩减显然并不有利，且锰硅出口方面占比几乎微不足道，95%的需求都来自于国内，这种结构性的转变对锰硅的需求的下滑仍持续至2025年，而对硅铁的需求或将略有增长。 硅铁另一值得关注的需求是金属镁，对比2023年金属镁的产量，2024年金属镁产量同比增加22.67%，随着制造业新能源轻型汽车销量的提升，对金属镁的需求也逐步提升，传导至硅铁的需求也同步上涨，展望2025年，这种趋势仍会持续增加，对硅铁需求较为有利。 出口方面数据，锰硅出口海关总署统计截至最新数据2024年1-10月出口同比增加27.5%，硅铁2024年较2023年同比增加7.8%，出口方面铁合金均呈现增长的态势。然而，锰硅出口量约占国内钢厂需求的0.48%，这种出口的增长微乎其微。而硅铁的出口2024年1-10月总量为37.38万吨，约占本年度1-10月总需求的7.48%，硅铁多样化的下游需求也对该品种抵抗风险的能力更强一些。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 2.铁合金供给和库存 2.1锰硅供给和库存 锰硅供给方面，锰硅2024年1-11月总产量约为936.33万吨，同比2023年下降约为15.64%。锰硅首先在2024年在一季度持续的减产，这种减产一方面由于需求的疲软，供给也同步下降，另一方面受到成本下跌，利润空间被挤压的影响，产量持续下降。此时，而锰硅库存（厂库+仓单）却保持持续增产的趋势主要由于2023年度过剩的产量所致。随着二季度由于澳矿的突发事件使价格持续飙升，利润空间扩大，厂家开始增产，到6月底之前产量保持高速增长，7月19日产量达到本年度峰值，此时仓单不断增加，仓单最高在8月30日达到峰值约70万吨，锰硅厂内库存和仓单库存最高可达到83.8万吨，远超过去同期库存量。然随着锰硅厂锰矿配比的改善，锰矿价格持续下跌，锰硅价也从峰值持续回落，利润再度不断下滑直至大部分厂家处于亏损状态，产量也跟随利润持续下降到9月底，此时锰硅库存也开始下降，直到10月集中注销库存，库存总量（厂库+仓单）约为34万吨。随后随着金融组合拳的出台，锰硅价格略有回升，产量再度增产，但幅度不大，目前锰硅产量处于历史中位水平。库存方面也因10月注销的隐性库存部分回流入厂库和仓单库存，截至目前（12月13日）总计库存总量约为49.89万吨。 展望2025年，由于南方及宁夏等主产区由于成本方面不占优势，基本暂无新增产能，新增产能基本在内蒙地区。根据mysteel调研显示，若目前在建项目全部投产，预计2025年上半年年产能增加约65万吨，下半年投产产能约20万吨。暂停新建产能共155万吨。然而这些新增产能仍受需求的制约，若需求无法跟上，过量的增产，价格就会出现下跌利润则会亏损。根据2025年需求的预估，粗钢需求或将略有下降但变动幅度较小，所以锰硅明年产量不会产生较大的增幅，并且锰硅产量2025年在产区方面会两极分化，产量则会更加集中在内蒙地区。 2.2硅铁供给和库存 硅铁供给方面，硅铁2024年1-11月产量同比增加0.