固定收益专题报告：2025年信用债到期压力几何？

一、2025年非金信用债到期压力总览 2025年非金信用债到期压力主要体现于3-4月。由于到期与回售是信用债较为主流的偿还类型，因此本文主要用到 期金额与进入回售期金额之和表示到期压力。以2024年12月23日存量信用债推算，2025年信用债到期回售金额合 计为10.32万亿，其中到期金额为7.83万亿，回售金额为2.49万亿。2025年到期压力主要体现在3-4月，到期回售 金额分别为1.37万亿和1.24万亿。 分券种来看，2025年中票和公司债到期回售金额最高，与这两类债券存量余额较高有关。从到期回售金额占存量债券比例的角度来看，2025年短融和定向工具面临一定到期压力。 二、2025年城投债到期压力几何？ 2025年AA+与AA主体评级城投债到期压力较大。2025年AAA、AA+、AA与AA-及以下主体评级城投债到期回售金额分别为1.76万亿、2.41万亿、1.32万亿和332亿，到期回售金额占存量债券比例分别为31%、38%、38%和32%。2025年地市级与园区级城投债到期压力较大。2025年省级、地市级、区县级和园区级城投债到期回售金额分别为0.66万亿、2.36万亿、1.86万亿和0.65万亿，到期回售金额占存量债券比例分别为31%、37%、34%和38%，弱资质地市级和园区级城投债到期压力或值得关注。 分省来看，2025年重点省份城投债到期压力较大。2025年共有5.5万亿城投债到期或进入回售期，到期与回售金额占存量城投债比例为35%，23个省份到期回售占比高于全国均值。具体来看，到期压力较大的省份多为重点省份，例如甘肃、黑龙江、宁夏、云南和贵州，此外非重点省份中的陕西、河北和山东也面临一定再融资压力。 2025年到期压力较大的地级市多分布于非重点省份。2025年到期压力排名前三十的地级市多来自河南、湖北、河北和安徽等省，重点省份的地市仅有昆明与哈尔滨。 分区县来看，不少区县多数城投债将于2025年集中到期，需关注相应再融资情况。2025年到期压力top30的区县主要来自江苏与山东，重点省份中应关注津南区、酉阳县、沙坪坝区到期接续情况。 三、2025年产业债到期压力几何？ 2025年中高主体评级产业债到期压力较大。2025年AAA、AA+、AA与AA-及以下主体评级产业债到期回售金额分别为 4.07万亿、0.52万亿、0.15万亿和493亿，到期回售金额占存量债券比例分别为37%、41%、38%和7%。 2025年产业债到期压力主要体现在央国企。2025年央企、国企、民企和其他类别企业产业债到期回售金额分别为2.16万亿、2.14万亿、0.27万亿和0.22万亿，到期回售金额占存量债券比例分别为36%、36%、30%和41%，到期压力更多体现在央国企主体。 2025年产业债到期压力主要集中于传媒、纺织服饰和公用事业等行业。2025年共有4.79万亿产业债到期或进入回售期，到期与回售金额占存量城投债比例为36%。分行业来看，传媒、纺织服饰和公用事业到期压力较大，明年将有59%、50%和47%的债券到期或回售。此外，对于违约多发行业例如房地产债的到期压力也应保持关注。 风险提示 数据统计误差；债券集中到期风险 内容目录 一、2025年非金信用债到期压力总览3 二、2025年城投债到期压力几何？3 1、到期压力的主体评级与行政级别分布3 2、到期压力的区域分布4 三、2025年产业债到期压力几何？7 1、到期压力的主体评级与企业性质分布7 2、到期压力的行业分布8 四、风险提示9 图表目录 图表1：2025年非金信用债到期与进入回售期金额3 图表2：2025年各券种每月到期回售金额3 图表3：2025年短融和PPN到期回售占存量比重较高3 图表4：2025年中等主体评级城投债到期压力较大4 图表5：2025年地市级和园区级城投债到期压力较大4 图表6：2025年各省城投债每月到期回售金额与占比4 图表7：2025年到期压力top30地级市5 图表8：2025年到期压力top30区县6 图表9：2025年中高主体评级产业债到期压力较大7 图表10：2025年产业债到期压力主要体现在央国企8 图表11：2025年各行业产业债每月到期回售金额与占比8 一、2025年非金信用债到期压力总览 2025年非金信用债到期压力主要体现于3-4月。由于到期与回售是信用债较为主流的偿 还类型，因此本文主要用到期金额与进入回售期金额之和表示到期压力。以2024年12 月23日存量信用债推算，2025年信用债到期回售金额合计为10.32万亿，其中到期金额 为7.83万亿，回售金额为2.49万亿。2025年到期压力主要体现在3-4月，到期回售金 额分别为1.37万亿和1.24万亿。 图表1：2025年非金信用债到期与进入回售期金额 （亿元）到期进入回售期 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 来源：Wind，国金证券研究所 分券种来看，2025年中票和公司债到期回售金额最高，与这两类债券存量余额较高有关。从到期回售金额占存量债券比例的角度来看，2025年短融和定向工具面临一定到期压力。 图表2：2025年各券种每月到期回售金额图表3：2025年短融和PPN到期回售占存量比重较高 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 （亿元）中票公司债企业债定向工具短期融资券 （亿元）到期进入回售期到期回售占存量比重，右 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 公司债中期票据短期融资券定向工具企业债 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、2025年城投债到期压力几何？ 1、到期压力的主体评级与行政级别分布 2025年AA+与AA主体评级城投债到期压力较大。2025年AAA、AA+、AA与AA-及以下主体评级城投债到期回售金额分别为1.76万亿、2.41万亿、1.32万亿和332亿，到期回售金额占存量债券比例分别为31%、38%、38%和32%。 图表4：2025年中等主体评级城投债到期压力较大 （亿元）到期进入回售期2025年到期回售占存量比重，右 30000 40% 25000 20000 35% 30% 25% 1500020% 10000 5000 15% 10% 5% 0 AAA AA+ 0% AAAA-及以下 来源：Wind，国金证券研究所 2025年地市级与园区级城投债到期压力较大。2025年省级、地市级、区县级和园区级城投债到期回售金额分别为0.66万亿、2.36万亿、1.86万亿和0.65万亿，到期回售金额占存量债券比例分别为31%、37%、34%和38%，弱资质地市级和园区级城投债到期压力或值得关注。 图表5：2025年地市级和园区级城投债到期压力较大 （亿元）到期进入回售期2025年到期回售占存量比重，右25000 40% 20000 15000 10000 35% 30% 25% 20% 15% 5000 10% 5% 0 省级地市级 区县级 0% 园区级 来源：Wind，国金证券研究所 2、到期压力的区域分布 分省来看，2025年重点省份城投债到期压力较大。2025年共有5.5万亿城投债到期或进入回售期，到期与回售金额占存量城投债比例为35%，23个省份到期回售占比高于全国均值。具体来看，到期压力较大的省份多为重点省份，例如甘肃、黑龙江、宁夏、云南和贵州，此外非重点省份中的陕西、河北和山东也面临一定再融资压力。 省份 1 月 2 月 3月 4月 5月 6月 7月 8 月 9月 10月 11月 12月 到期回售合计 存量城投债 2025年到期回售占存量比重 甘肃 25 29 21 25 7 4 16 33 20 20 199 297 67% 黑龙江 5 12 7 8 15 10 6 29 10 22 124 191 65% 宁夏 27 6 5 15 7 10 2 12 24 108 177 61% 云南 67 90 127 108 83 48 94 67 79 57 110 134 1064 2117 50% 陕西 89 26 108 181 166 180 98 95 210 86 32 115 1386 3206 43% 贵州 57 22 56 50 51 135 60 51 94 78 89 44 787 1939 41% 河北 67 52 147 187 33 77 108 70 102 34 88 36 1001 2485 40% 图表6：2025年各省城投债每月到期回售金额与占比 省份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月到期回售合计存量城投债2025年到期回售占存量比重 天津791001971767711473791267975621237308540% 山东35715567867928956539852556141639634653651347640% 湖南2581794222882273982502732622571831643162815839% 海南66123139% 新疆5724137851150437960362515621161438% 河南209145402409207274174269302177231942893755838% 安徽2991053152261262121492621531451091092208579238% 广西553692955410959113942178111916240838% 内蒙古57558308038% 湖北1771313694292033101502283022001411242762741037% 吉林43202192405320603426612426115237% 江苏1463700136913536999378851068864604722388110532989137% 重庆1541583563491881412223432411801151202567696537% 江西1651214002541662642243341932061661332625716137% 西藏5010171059225536% 山西231294481830443813523560466131336% 北京15552131118554710465681062932963279334% 上海1016114412615311577100236498341096319334% 福建1971111642316313791163131131103791601475934% 广东11711734425489218223162231451971012095686431% 辽宁1111752451538027929% 四川2378938135317233819228520122330421129861068428% 浙江57816375553732550841352942133341534753252067226% 青海95136520% 全国5122267472726673354853274195528548593600381128955526215607235% 来源：Wind，国金证券研究所 2025年到期压力较大的地级市多分布于非重点省份。2025年到期压力排名前三十的地级市多来自河南、湖北、河北和安徽等省，重点省份的地市仅有昆明与哈尔滨。 图表7：2025年到期压力top30地级市 省份地市 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月到期回售合计 存量 城投债 2025年到期回售 占存量比重 湖北 随州市 2 23 5 1 18 5 16 8