2025纯碱年报-春江花朝秋月夜，未央漫漫始出来

——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院金志伟交易咨询资格：Z0011766 摘要 2024年全年，纯碱期货整体呈现震荡下行走势，整体维持在1300-2400元之间，短期中间存反弹，但整体重心下移。纯碱基本面情况供需偏宽松，整体供给稳步增加，而需求不温不火，企业库存不断累积，属于产能过剩品种。在整体过剩的格局下，需要价格跌破成本价从而带来产能出清，而纯碱单个企业产能占比较高，受纯碱企业开工率影响较大，企业的开工率调整容易影响短期供需情况，当纯碱价格跌至成本线之下，企业达到一定亏损后，进行减产从而影响整体市场供需格局，预计成本价亏损200-300元将会存在较强支撑，同时也可能会受到资金追捧。总体来看，2025年价格不容乐观，上方压力较大，预计重心将会比2024年下移，当下行至成本一定幅度后会迎来反弹，整体波动可能也会更加曲折。同时需关注全球宏观方面影响，关注美联储降息节奏以及美国新任总统上台后的关税政策对于宏观情绪的影响；国内宏观关注地产行业政策情况。 展望2025年走势，纯碱下方第一支撑位1300，第二支撑位1050；第一阻力位1900，第二阻力位2400；操作上建议逢高布局空单为主，当价格跌破成本价一定程度，亏损达到200-300元后，可根据盘面情况做成本支撑反弹。 目录 第一部分纯碱历史行情回顾......................................................................2一、历史行情回顾...........................................................................2二、2024年行情回顾.........................................................................4三、纯碱期货成交与持仓情况.................................................................5第二部分纯碱供应分析..........................................................................6一、产量及开工.............................................................................6二、利润情况...............................................................................8三、新产能投放............................................................................10四、进口情况分析..........................................................................10第三部分纯碱需求分析.........................................................................11一、浮法玻璃..............................................................................12二、光伏玻璃..............................................................................15三、出口情况分析..........................................................................17第四部分纯碱库存分析.........................................................................18第五部分纯碱产业链供需平衡分析...............................................................19第六部分套利及期权分析.......................................................................20第七部分技术分析建议.........................................................................20一、季节性分析............................................................................20二、技术分析..............................................................................21第八部分行业企业调研2025年展望..............................................................22第九部分结论总结与操作建议...................................................................23附录-纯碱行业相关股票.........................................................................24 第一部分纯碱历史行情回顾 2019年至2020年，纯碱期货合约上市之初，处于低位宽幅震荡阶段，整体供应趋于宽松，库存维持高位，价格上行驱动偏弱，期价整体出现出低位宽幅震荡的特征。 2021年，期价处于单边上涨阶段，上涨的主要驱动来自于需求端和成本端。由于国内疫情得到较好的控制，需求端明显恢复，浮法玻璃日熔量在2020年下半年开始持续增加，叠加双碳政策的影响，光伏日熔量也不断增加，浮法+光伏日熔量增幅超过10%，而供应端由于并未有新增装置产能的投放，并出现明显变化，在需求持续增加，而供应并未增加的情况下，纯碱库存持续下降，现货价格不断抬升带动期价开始走高。在此期间，受双碳政策的影响，煤炭价格大幅走高，成本抬升对现货价格也起到较好的支撑，进而推升期价最高超过3500元/吨。 2021年至2022年，期价宽幅震荡。大涨之后，成本端煤炭价格大幅下跌，成本坍塌，期价大幅走低，但在此期间，供应端并未有新增产能的投放，供应增量依旧有限，而需求端随着光伏日熔量的持续增加，需求稳中有增的局面不变，纯碱整体供需维持紧平衡，库存维持在中位偏低水平，从自身基本面来看，期价仍具有较强的上行驱动，但海外美联储持续加息，市场宏观偏悲观的预期对期价又有所打压，在自身供需紧平衡与宏观偏悲观预期的多空博弈下，期间维持区间宽幅震荡。 2023年价格波动幅度较大，春节前夕，强预期低库存推升期价不断走高，价格短期反弹，春节之后纯碱价格大幅下跌，随着真实需求不及预期，新增产能逐步投放之后，预期逐步趋于宽松，期价出现了断崖式下跌。随后市场重新预期地产放松政策，加之检修季影响，多数纯碱厂家装置检修，市场供应大幅减少，纯碱价格持续大幅上涨，之后检修企业恢复生产，价格回落；年末西北地区受环保影响，企业新增产能未及释放预期，且部分企业短暂停车检修，供应再次扰动，厂家库存也维持低位水平，价格走高。 二、2024年行情回顾 2024年随着新增产能的投放，纯碱在产产能在4000万吨左右，供应增加，而需求端除了光伏玻璃日熔量有所增加外，浮法玻璃日熔量降低，纯碱库存持续增加，期价震荡偏弱运行。 2024年1-3月，2023年底纯碱产能大幅投放效果逐步显现，纯碱2024年产量同比大增近20％，出于对产能过剩的担忧，市场情绪低迷，纯碱价格一度下探至氨碱企业成本线附近。 4-5月，商品再通胀交易盛行，商品情绪的回暖，此时黑色建材型商品也出现了预期的好转，4月开始，纯碱企业开始陆续出现超预期的检修，期货盘面率先走强，带动现货跟涨。 6-9月，随着纯碱提前检修潮的结束，开工率出现回升，厂家日产量逐步回升至70万吨上方，畏高情绪下中下游放缓采购，盘面开始下跌，厂家库存累积压力下厂家报价跟随下调，库存增加明显，形成了负反馈。 9月底至今，宏观政策刺激下，叠加产业链亏损，纯碱震荡反弹，但仅仅是跟随市场，基本面依旧偏宽松，库存持续累库； 纯碱加权日K线图 数据来源：文华财经，格林大华研究院整理 三、纯碱期货成交与持仓情况 2024年截止到11月底，纯碱期货累计成交量358021959手，月均成交量32547450手，较23年同比减少31.8%；累计成交额128187亿元，月均成交额11653亿元，较23年同比减少39.4%；纯碱期货平均月末持仓量为1216852手，同比减少32.1%。主要因为23年成交持仓大幅增加，基数较高，24年纯碱期货整体运行较为平稳，9月末，受宏观政策影响，成交、持仓量年内大幅增加。 第二部分纯碱供应分析 一、产量及开工 在政策规定下，我国纯碱产能扩张受到严格限制，行业实行等量或减量置换，2015-2022年纯碱产量增势趋弱，之后产量进入扩张期。2020-2022年受疫情冲击、全球经济周期、下游需求放缓、能耗双控以及环保限产等因素等影响，纯碱并未有新增产能的投放，相反由于部分碱厂搬迁导致纯碱产能下滑，纯碱产量小幅降低。2022年在纯碱新增产能有限的情况下，纯碱产量增加亦相对有限，产量的增加主要来源于开工率的提升。2023年我国纯碱进入新的产能扩张周期，产量出现上涨，同比增长10%。2024年随着新增产能投放，以及开工率阶段性高位，产量大幅增加，1-10月纯碱产量为3164.15万吨，同比增长18.7%。 二、利润情况 利润的高低是判断纯碱市场供需状况的重要指标。当纯碱供过于求时，库存持续增加，现货价格不断下降，此时对应的纯碱利润会不断下滑。相反，在供小于求的情况下，此时库存持续下降，下游补库积极性增加，现货价格不断抬升，利润亦不断增加。 纯碱生产工艺主要分为合成碱法和天然碱法，而合成碱法又分为氨碱法和联碱法。氨碱成本高于联碱，联碱成本高于天然碱，目前新增产能项目多以天然碱法和联碱法为主。观察近些年纯碱利润变化情况，氨碱法单吨利润在正常波动区间为0—500元，联碱法双吨利润波动区间为0-1000元。在2020年疫情期间，氨碱法利润迅速下滑，此时氨碱法碱厂出现亏损，华北地区氨碱法成本在1360元/吨，当现货价格低于1360元/吨时，成本端就对纯碱价格有很强的支撑。随着新增产能的投放，纯碱面临供应偏宽松的局面，企业利润将逐步下滑，不断去测试氨碱法和联碱法的生产成本。未来纯碱现货价格可以锚定氨碱法成本。 2021—2023年纯碱行业迎来三年牛市，生产企业获利颇丰，企业利润最高近2000元/吨。高利润刺激新产能投放，产能扩张速度远超需求增速，阶段性的供需错配造成纯碱价格大幅下跌。2024年一季度纯碱生产利润大幅下行，跌幅在500元/吨以上，不过当前企业盈利状况仍然良好，纯碱企业开工率一直保持在高位，从1月份85%上升至89%，企业装置稳定，偶尔有个别企业短时间降负荷。纯碱产量持续创新高，到2月份之后基本维持在70万吨/周以上的水平，重碱产量占比较高，在55%以上。二季度纯碱企业利润水平交一季度有所抬升，但企业开工率下降，主要原因是纯碱企业将夏季检修时间提前，4、5月份检修损失量较高，开工率下降。6月份检修量减少，开工率、周度产量上行。三季度纯碱生产由盈利转为亏损，联碱企业利润下滑速度快于氨碱企业，主要是由于氯化铵价格也在快速下行，联碱企业遭遇双重价格压力。在企业开工率方面，7-9月份企业开工率逐