固定收益点评：没有降准，债市怎么走？

2024-12-25 吕品,严伶怡,苏鸿婷德邦证券浮云

近期债市利率快速走低，主要受降准降息预期升温驱动，但年内降准25BP的预期或已落空。12月政治局会议提出“适度宽松”货币政策，引发市场抢跑交易，10年期国债利率触及1.70%。然而，临近年末，年内再降准预期或难兑现，类比2020年情况，经济金融数据虽有边际改善，但大幅加码宽松的必要性有限。
货币政策端短期内大幅宽松概率不高。12月MLF续作缩量，显示央行对流动性判断偏“充裕”；经济金融数据表现不差，M1同比回升，制造业PMI连续回升，商品房销售额改善；权益市场未出现明显回调。
机构交易逻辑需注意风险。当前交易中存在借配置盘故事做交易的现象，尤其长债利率快速下破低点时，配置型机构更重视FVOCI计量，但交易与配置的投资逻辑不同，跟随配置思路做交易存在风险。
债市长牛趋势不改，但短期回调风险需关注。维持明年10年期国债利率1.6%-1.9%的点位水平，短期货币政策加码宽货币必要性不强，“适度宽松”或重手段而非幅度。短端存单利率下行预期升温，但需关注明年年初存单供给增加可能导致的利率走阔。
风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。