南药转债申购分析：医药流通业区域性集团化企业

固定收益类●证券研究报告 南药转债（110098.SH）申购分析 主题报告 医药流通业区域性集团化企业 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 投资要点 南药转债本次发行规模10.81亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+（中诚信）。转股价为5.29元，到期补偿利率为6%。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年12月23日中债6YAA+企业债到期收益率2.1866%贴现率计算，纯债价值98.99元，对应YTM为2.01%，债底保护性充足。总股本稀释率为13.51%、流通股本稀释率16.33%，有一定摊薄压力。 相关报告 现 代医 疗 净化 系 统综 合 服务 商-华 医转 债（123251.SZ）申购分析2024.12.2312.9政治局会议点评2024.12.9股债兼修，稳健低波-华商基金胡中原先生投资分析报告2024.12.42024年11月信用债市场跟踪2024.12.1国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业-皓元转债（118051.SH）申购分析2024.11.27 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0044%。 截至2024年12月23日，公司市盈率PE(TTM)为11.57，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来8.2%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为6.67%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为97.04%。 公司流通市值占总市值比例为79.99%，公司现有限售股26201.88万股，占总股本的比例为20.01%，公司限售股下次解禁时间为2025年1月24日，存在一定的解禁风险。 年初至2024年12月23日，公司股价上升9.81%，行业指数（医药生物-申万一级）下降12.37%，公司跑赢行业指数。 综合考虑公司自身经营状况和可比券结果，我们预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为119.3元~131.86元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、南药转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 四、风险提示....................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2018-2022年药品流通行业销售趋势........................................................................................................6图2：2018-2022年药品零售市场销售总额及增长率..........................................................................................6图3：2024年1-9月同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图4：营业收入情况............................................................................................................................................8图5：归母净利润情况........................................................................................................................................8图6：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图7：近一年行业指数及南京医药股价走势......................................................................................................10图8：皓元转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图9：益丰转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：南药转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................4表3：主营业务收入构成情况（万元，%）........................................................................................................5表4：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表5：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................10 一、南药转债分析 （一）转债分析 南药转债本次发行规模10.81亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+（中诚信）。转股价为5.29元，到期补偿利率为6%。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年12月23日中债6YAA+企业债到期收益率2.1866%贴现率计算，纯债价值98.99元，对应YTM为2.01%，债底保护性充足。总股本稀释率为13.51%、流通股本稀释率16.33%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 根据公司最新三季报，南京医药前十大股东持股比例合计59.27%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为47.42%。网上申购额度为3.48亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0044%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年9月30日，新工集团直接持有公司578,207