公司迎来业绩拐点，多元产品恰逢AI手机产业趋势

2024年12月24日 ——公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）wuliuyan@kysec.cn证书编号：S0790521110001 投资评级：买入（首次） 公司迎来业绩拐点，盈利改善超预期，给予“买入”评级 考虑到声学升级趋势、公司大师级扬声器渗透率提升，2023H2以来行业竞争趋势放缓、公司自身产品结构改善和良率提升带来的光学减亏，以及转轴、散热和笔电机壳等新布局业务板块的放量、收购PSS加速车载声学业务拓展，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.7/21.7/25.7亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7%，对应EPS分别为1.40/1.81/2.15元，公司当前股价37.05港币对应24.9/19.3/16.2倍PE，略低于可比公司26.9/19.8/16.4倍的平均值。考虑到公司业绩迎来拐点，各产品线毛利率迎来改善，未来有望受益于AI手机趋势带来的硬件创新升级，首次覆盖给予“买入”评级。 国内消费电子综合服务商龙头，光学、声学、结构件共同改善 2023H2以来，伴随消费电子行业回暖、行业竞争趋于理性，公司业绩迎来拐点。（1）声学：受益于中高端安卓机扬声器的升级、公司SLG大师级扬声器向高中端机型进一步渗透，驱动ASP和毛利率明显改善；同时2024年公司收购全球领先的定位中高端车载音响的PSS，布局车载声学有望开启第二成长曲线。（2）光学：伴随手机行业回暖、竞争趋缓，以及公司自身产品结构改善和良率提升，2023H2以来公司光学毛利率大幅改善，公司指引2024H2塑胶镜头毛利率有望改善至25%以上、模组毛利率在2024H1 5.6%基础上进一步改善；同时在行业玻塑镜头渗透率提升趋势和公司WLG良率改善背景下，公司WLG有望快速放量。（3）精密结构件：受益于折叠机、AI手机等趋势，公司转轴、散热快速放量。 公司多项产品线有望受益于AI手机带来的硬件创新升级 瑞声科技是国内领先的消费电子龙头及综合服务提供商，横跨声学、光学、电磁传动及精密结构件等多项领域。AI手机趋势和折叠机将带来手机声学、光学和结构件等硬件相关的创新升级，比如更轻薄的扬声器和光学模组、高信噪比的麦克风、散热升级等，公司多项产品线有望从中受益。 风险提示：下游需求不及预期、公司生产研发进度不及预期、竞争加剧。 目录 1、瑞声科技：消费电子龙头，多板块业务发力迎来增长.........................................................................................................51.1、概览：消费电子综合服务商，业务横跨多板块..........................................................................................................51.2、股权结构及管理层：创始人把握主要股权，董事会经验丰富..................................................................................51.3、业务结构：声学业务为核心，多板块齐发力..............................................................................................................61.4、公司业绩和股价均迎来修复.........................................................................................................................................82、声学业务：公司高端产品线渗透率提升，车载声学开启第二增长曲线.............................................................................92.1、声学升级趋势放缓，但公司高端产品出货增加驱动收入增长..................................................................................92.2、车载声学业务正启航，开辟第二增长曲线................................................................................................................132.3、AI手机渗透趋势显著，催化MEMS麦克风规格提升.............................................................................................143、光学业务：行业景气回暖，叠加公司产品结构优化和良率提升，光学业务大幅减亏...................................................153.1、光学行业竞争趋缓，且公司自身产品结构改善和良率提升....................................................................................153.2、玻塑镜头渗透提升趋势明显，公司WLG良率提升有望受益.................................................................................183.3、VCM业务进一步提升光学垂直一体化能力..............................................................................................................204、电磁传动及精密结构件：马达升级、结构件新业务布局驱动收入和盈利能力提升.......................................................214.1、精密结构件：转轴、散热和笔电机壳放量驱动未来收入增长................................................................................214.2、电磁传动业务：线性马达空间广阔，安卓渗透下沉趋势明显................................................................................255、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................285.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................285.2、估值与投资建议...........................................................................................................................................................296、风险提示..................................................................................................................................................................................30附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：瑞声科技由声学器件起家，收购丰富技术矩阵................................................................................................................5图2：创始人家族把握主要股权...................................................................................................................................................5图3：以声学业务为核心，多板块齐发力...................................................................................................................................7图4：2023年公司电磁传动及精密结构件业务占比最大...........................................................................................................7图5：瑞声科技利润受智能手机市场影响...................................................................................................................................7图6：瑞声科技客户集中度较高...................................................................................................................................................7图7：2021年以来瑞声科技业绩缓慢修复...................................................................................................................................8图8：2023Q3以来瑞声科技股价逐渐修复..................................................................................................................................9图9：扬