国内棉花
- 观点概述：24/25作季国内棉花增产确定，产量增幅可能较大；需求端利好政策陆续推出，但传导需时间，“金三银四”仍有期待空间，但年度整体需求存在下滑风险。整体看“供增需减”或“供增需持平”，棉花或长期承压。北疆成本15100-15200元/吨，南疆约14700元/吨，收购后期部分地区抢收，但影响有限，套保压力不大。市场对后市需求预期有分歧，下游原料库存中性偏低，成品库存中性，或将迎来一轮偏强备货走势。特朗普加关税政策利空，但落地情况不确定，期待国内后续政策。
- 国内棉花平衡表：新疆增产预期，内地产量小幅下降，全国总体增产。需求端，纺服出口受美国高利率压制，外需需其他市场支撑；国内利好政策频发，需求预计回暖。最终消费预测815万吨（库存累积8万吨）或845万吨（库存去化22万吨）。
- 国内现货情况：3128棉指数14005元/吨，CY OEC10 13950元/吨，CY C32 20790元/吨，CY JC40 23250元/吨。全国工商业库存559.88万吨（同比高16.13万吨），新疆商业库存386.69万吨（同比高29.76万吨），内地商业库存33.87万吨（同比低28.77万吨）。Cotlook内外价差-105元/吨，美M级棉内外价差-270元/吨，巴西M级棉内外价差330元/吨。11月进口11万吨，24/25年累计进口34万吨（同比低50万吨）。11月纺服出口额251.8亿美元，24/25年度累积同比增长4.7%。10月美国棉制纺服进口量回暖，自中国进口占比降至21%。织厂开机回暖，纱厂开机下滑，纱厂成品库存累积，织厂成品库存略微下降，原料库存低位。11月纯棉纱库存95.8万吨（环比增0.5万吨，同比低35.7万吨）。
国际棉花
- 12月WASDE报告：23/24年度消费上调11万吨，库存降低9万吨；24/25年度产量上调26万吨，消费下调12万吨，最终库存累积6万吨，平衡表边际略调宽松。
- 全球棉价走势：美棉持仓下降，出口销售稳定，CIF升贴水与2号棉主力价差波动。印度棉及纱线价格S-6棉79.96美分/磅，C32棉2.65美元/公斤，JC40棉3.09美元/公斤。
- 东南亚下游：基差月差和替代价差处于较低水平。
- 美国USDA平衡表：24/25年度产量上调1万吨，库存微弱累积，边际略调宽松。
- 美棉出口销售：12.6-12.12当周美棉本年度净销售4.43万吨，中国退掉0.18万吨。
研究结论
- 国内棉花24/25作季大概率保持宽松，棉价重心长期下移。
- 全球棉花大量增产转向宽松，美棉自身产量下调或已充足，需求端可能偏高，宏观风险存在，后期边际调宽松可能性更高。
