申购分析：现代医疗净化系统综合服务商

固定收益类●证券研究报告 华医转债（123251.SZ）申购分析 主题报告 现代医疗净化系统综合服务商 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 投资要点 华医转债本次发行规模7.5亿元，期限6年，发行与主体评级为A+/A+（中证鹏元）。转股价为22.48元，到期补偿利率为12.5%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年12月20日中债6YA+企业债到期收益率6.1386%贴现率计算，纯债价值84.32元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。总股本稀释率为24.01%、流通股本稀释率39.57%，有一定摊薄压力。 相关报告 12.9政治局会议点评2024.12.9股债兼修，稳健低波-华商基金胡中原先生投资分析报告2024.12.42024年11月信用债市场跟踪2024.12.1国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业-皓元转债（118051.SH）申购分析2024.11.27全 球 领 先 的 智 能 制 造 平 台-领 益 转 债（127107.SZ）申购分析2024.11.18 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0029%。 截至2024年12月20日，公司市盈率PE(TTM)为34.23，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来48.43%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为1.11%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为1.3%。 公司流通市值占总市值比例为48.25%，公司现有限售股5464.8万股，占总股本的比例为51.75%，公司限售股下次解禁时间为2025年7月28日，存在一定的解禁风险。 年初至2024年12月20日，公司股价下降14.96%，行业指数（医疗设备-申万三级）下降16.36%，公司跑赢行业指数。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为117.27元~129.62元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、华医转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 1、医疗服务行业..................................................................................................................................62、医疗净化系统..................................................................................................................................6 （四）估值表现.........................................................................................................................................10（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 四、风险提示....................................................................................................................................................12 图表目录 图1：公司医疗净化系统集成简介......................................................................................................................5图2：2003-2021年我国公共医疗卫生机构数量.................................................................................................7图3：1996-2021年我国医疗卫生总费用及所占GDP比重................................................................................7图4：2024年1-9月同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图5：营业收入情况............................................................................................................................................9图6：归母净利润情况........................................................................................................................................9图7：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图8：近一年行业指数及华康医疗股价走势......................................................................................................10图9：楚天转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................12 表1：华医转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................4表3：主营业务收入按产品类型（万元，%）.....................................................................................................5表4：公司主要财务指标.....................................................................................................................................9表5：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................9表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................10 一、华医转债分析 （一）转债分析 华医转债本次发行规模7.5亿元，期限6年，发行与主体评级为A+/A+（中证鹏元）。转股价为22.48元，到期补偿利率为12.5%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年12月20日中债6YA+企业债到期收益率6.1386%贴现率计算，纯债价值84.32元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。总股本稀释率为24.01%、流通股本稀释率39.57%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 根据公司最新三季报，华康医疗前十大股东持股比例合计63.79%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为51.03%。网上申购额度为2.31亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0029%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年9月末，华康医疗的总股本为10,560万股。其中谭平涛直接持有公司4,670.90万股股份，持股比例为44.23%，为公司的控股股东；谭平涛之配偶胡小艳直接持有公司312.37万股股份，持股比例为2.96%；同时，谭平涛持有员工持股平台康汇投资48.93%的财产份额，胡小艳持有康汇投资0.49%的财产份额并担任康汇投资执行事务合伙人，谭平涛、胡小