两大迹象表明大宗商品市场将重返超级周期

期货研究 第 1 页 1/23/2017 开利财经 【特别关注】 两大迹象表明大宗商品市场将重返超级周期 【开利综合报道】标准普尔道琼斯指数的全球大宗商品和不动产主管朱迪•冈兹伯格称，在最近几年时间里失去了动能的全球大宗商品“超级周期”正在显示出重新复苏的迹象。 冈兹伯格认为，有两个看多迹象表明，全球大宗商品市场将实现了2012年以来的首次上涨。标准普尔道琼斯指数指出，首先，近日以来工业金属价格与贵金属价格之间的涨幅差距已经创下了26年以来的最高水平，她说道。“这是非常有利的迹象，原因是其表明投资者不仅对能参与到工业行业的增长趋势中去感到激动，而且还愿意在放弃黄金这种避风港资产的情况下这样去做。”Gunzberg说道。 其次，据标准普尔道琼斯指数统计的数据显示，工业和能源股整体上来看已经创下了自1999年以来的最好表现。“这两个行业板块是最具经济敏感性的。在上一次我们看到这两个行业有如此之好的表现时，股市实现了连续八年的牛市，给投资者带来了360%的回报。”冈兹伯格说道。 冈兹伯格称，这些趋势没理由会出现逆转，原因是预计美国的经济增长速度将会加快；但与此同时，两个至关重要的变量须关注：第一个变量是，欧佩克是否有能力管理好减产协议，从而减少庞大的原油库存，减轻供应过剩压力，正是这种压力导致油价在此前大幅下跌。第二个变量则是美国当选总统唐纳德•特朗普是否会履行承诺，推出新政策以刺激美国经济增长。 粮食和汽油价格——这是整体通胀的两个关键组成部分——一直都呈现出上升趋势，因此美国需要提高基础设施支出的就业岗位的增长速度，从而避免美国经济陷入滞涨状态，也就是在物价上涨的同时，GDP增长表现疲弱，而失业率则处于较高水平。与此同时，美元汇率也需要从此前触及的多年高点回落，她说道。美元走软能提高其他货币的持有者购买以美元计价的大宗商品的能力，从而提高其需求。 生意社总编、中国大宗商品发展研究中心核心专家刘心田认为，中旬大宗商品市场的表现可以称之为“脉冲”现象，脉冲是指类似脉搏似的短暂起伏的冲击。刘心田指出，导致市场出现脉冲的原因是“扰流效应”，影响市场变化因素的不同流相互冲撞形成了扰流，此次是资金流和市场信心流的冲撞使得市场出现了脉冲，在大宗商品市场热度不减的牛市背景下，市场又掀起了一波炒作热情，但假期在即信心流并不支撑市场继续炒作，此前CDRC发布的1月份大宗商品信心指 期货研究 第 2 页 1/23/2017 开利财经 数(CCI)为-0.11，市场信心相对平稳且是看空的，但资金流目前仍处于“不差钱”的节奏，2016年四季度市场的疯狂上涨潮似乎又卷土重来，资金流的流向和信心流明显不在一个节奏上，彼此间的干扰形成了扰流，造成了脉冲。但在房地产市场政策的收紧下资金流下一步的走向也变的不确定，故而后半周的市场很快又陷入回调。 刘心田认为，市场的脉冲是短脉冲，不是常规节奏，即便造成市场的“疯牛”，也不会持续太久，但不排除近期市场还会有扰流的情况，预计下一波扰流会在春节前后，在多流共同干扰下，市场还会呈现反复的震荡。 原油VS铜暗战商品一哥 大宗商品跟谁走 【开利综合报道】一个品种在大宗商品江湖中的地位，很大程度上取决于它在世界实体经济中的作用和影响力。眼下，商品老“龙头”原油与金属“带头大哥”铜博士之间的暗战正悄悄拉开序幕。在能源革命的路径上，原来稳定的大宗商品关系格局或许将开始动摇，不甘示弱的铜博士能否战胜盘踞“龙头”地位多年的原油，值得关注。 以新能源汽车为代表的新的生活工具和方式，正在从需求端撬动大宗商品格局。多位专家预计，新能源汽车和再生能源领域的发展，正开启铜的消费蓝海。日前，国家发改委和国家能源局印发《能源发展“十三五”规划》(下称《规划》)。《规划》提出，“十三五”期间，非化石能源消费比重提高到15%以上，天然气消费比重力争达到10%，煤炭消费比重降低到58%以下。 根据解读，这意味着，世界石油消费大国中国将在消费端宣告逐渐减少对石化能源的消费比例，包括石油和煤炭。《规划》称，“十三五”期间还要坚持节约优先的方针，着力推进相关领域石油消费减量替代，重点提高汽车燃油经济性标准，大力推广新能源汽车，大力推进港口、机场等交通运输“以电代油”、“以气代油”。具有代表性的便是新能源汽车的发展，该趋势一方面意味着电力消费的井喷(充电基础设施大量建设)，另一方面暗示石油相关燃料失去一大消费“阵地”。 此外，在《规划》倡导的非石化能源发展方面，太阳能、风能、水电、核电等被列入发展清单，其中规划太阳能发电规模到2020年达到1.1亿千瓦以上。分析师解释说，这些新能源转化电能过程中几乎集中得离不开一种原材料——铜，例如每100万瓦风能转化电能的产出就要使用3.6吨铜。 不仅中国，放眼世界，能源革命趋势不可逆转。自2014年油价崩溃以来，全球油价持续低迷，虽然2016年重回50美元/桶，但与其高点120美元/桶的辉煌已经不能同日而语。美国页岩油运营效率和技术水平不断提升的情况下，生产成本逐渐降低。这成为原油多头心头重石。分析人士认为，长期以来，两次石油危机之后，原油受需求端影响越来越明显，成为宏观经济的测温计，与铜一道随着经济周期的波动而波动，二者相关性在近年来不断强化。 历史上，石油和铜的价格关系经历过两个阶段。第一阶段是上个世纪70年代，第一次石油危机爆发后，石油市场发生大规模的供给减少，油价暴涨，通胀 期货研究 第 3 页 1/23/2017 开利财经 加剧，铜价跟涨。第二个阶段是上世纪80年代至本世纪初，供给因素(海湾战争)导致的油价变化对物价影响减弱，铜价跟涨也不再明显，而需求因素成为油价主导，并同步主导铜价。整体来看，第一阶段铜价和油价直接是引领与跟随的关系更强，而第二阶段却是同时受经济因素影响产生的相关性。“此后，石油市场供给端趋于平静，铜价和油价变化主要取决于需求而非供给端的变化，而全球化又导致全球各个地区的经济周期趋向一致，所以这个时期铜价和油价的变化几乎契合世界经济的起落，并且一致性相当强。” 对比2004年后布伦特原油与LME期铜历史走势发现，2011年之前，二者走势相似度很高。但2011年之后，油价走势相对抗跌而铜价跌势较为流畅，或与2011年以来中东地缘政治事件不断有关。2016年，二者都发力向上，但铜价相对乏力许多。眼下，原油消费比例缩减、铜消费前景光明的博弈之下，铜博士能否撼动原油的龙头地位呢？投资方面，追铜弃油是否可取呢？ 原油消费看似没落，在当前的世界经济格局中，其实际需求是否会大幅下降？而铜的需求提升空间又有多少？今年7月14日，中国石油经济技术研究院发布了一份报告——《2050年世界与中国能源展望》(下称《展望》)，再次为石油消费唱衰。《展望》指出，全球石油的消费量在2030年~2040年间将达到峰值，随后将开始下降。 报告统计认为，石油目前的主要用途是作为交通燃料使用。石油消费量封顶主要是受到了成品油(尤其是柴油)消费量降低的影响。其原因在于燃油利用率的提高和可替代能源的发展。在工业化已经比较成熟的国家，石油消费量增长很难再有大的突破。石油消费的增长主要是在发展中国家。这些经济发展和人口增长是能源消费增长的主要动力。印度的GDP增长将成为主要国家中增长最快的国家，人口也会在2030年超过中国。虽然中国老龄化趋势明显，但服务业和城镇化发展速度快于全球平均水平，所以能源消费增量仍然有潜力。 在此背景下，考虑到未来可能出现经济、技术突破等诸多不定因素，《展望》做了4种预测——现政策情景、粗放情景、低碳情景、强约束情景。但无论哪一种情景，《展望》都预测石油的消费量在未来35年内会下降。 尽管如此，但黄小隽认为，无论短期还是中长期，仅仅因看空消费量便抛弃原油投资的理由颇显单薄。国际石油生产地域垄断性较强，因油价供给端变化对其价格带来的影响不容忽视，不排除出现消费量下降而价格上升的情况。就大宗商品的引领作用而言，目前油价仍然是衡量通胀水平的一项重要指标，其龙头地位也将在相当长一段时间内继续保持。 中国国际期货研究认为，根据目前的速度推算，预计2017年我国新能源汽车产量将达到约64万辆，预计总用铜量约3.84万吨，占我国年铜消费量约0.3%。工信部《中国制造2025》报告中指出，按照规划，2025年，中国自主品牌新能源汽车年销量将达到300万辆，占比提升至20%左右。“2015年我国汽车总产量2483万量，如果按照每年25%的电动车产量增速测算，到2025年我国电动车产量可达到476万辆，总用铜量约为28万吨/年，约占目前我国年铜消费量的 期货研究 第 4 页 1/23/2017 开利财经 2.5%。”中国国际期货研究称，短期新能源汽车对铜消费增长拉动力度有限，不会对铜市产生大的影响。 但曾在美国过去五次经济衰退中，准确预测了三次(1981年、2001年及2007年)的铜博士，也并非浪得虚名。由于在电气、轻工、机械制造、建筑工业等领域有着广泛的应用，铜需求常常被当作广泛经济活动的重要参考，其价格走势甚至能够准确预测全球宏观经济。 原油与铜，谁对大宗商品价格的引领更为明显呢？ LME期铜、上期所沪铜走势与文华商品指数走势更为趋同，在2011年后进入不断下跌的通道；而布伦特原油、美国原油走势则与CRB指数更为相似，经过2011—2014年的盘整后，才进入下跌通道。据了解，CRB指数是由美国商品调查局依据世界市场上19种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为RJ/CRB指数；而文华商品指数(CCI)是跟踪国内28种上市商品价格综合表现。前者反映世界大宗商品走势，而后者更多反映国内市场。 广发证券首席宏观分析师郭磊指出，原油之所以是一种关键的周期产品，首先在于它是工业需求的映射，至今具有不可替代性，它的实体属性其实远强于金属；其次，它深度关系到资源国和工业国之间的利益博弈，定价格局复杂；再次，它作为最重要的资源品之一，对中下游无数个行业的预期都有着深刻影响，行业有没有补库存预期，或者说补多久，原油的价格趋势是一个关键决定因素。 展望2017年，郭磊认为，以原油作为一个坐标(2016年的油价在月均32-54美元之间，年均45美元)，资产演变可能存在以下三种情形的对应。情形一：原油均价波动范围50-60美元，对应温和再通胀，股债皆有空间，股略好于债，周期资产占优；情形二：原油均价波动范围60-70美元甚至更高，对应类滞涨，股债双杀，避险资产占优；情形三：原油均价波动范围40-50美元，对应重回通缩，宽松预期抬头，债略好于股，轻资产占优。“情形一是大概率，其次是情形二，关注这两种情形下的资产定价逻辑。”郭磊说。 原油大空头：2017年初油价料筑顶 2018年跌回30美元 【开利综合报道】自2016年11月特朗普胜选以来，美股中表现最佳的为能源类股，能源行业股票基金已上涨近8%，因投资者们预计特朗普政府将实施刺激经济增长，减税和放松规管等利好财政政策。不过曾正确预测油价大跌的能源基金经理警告称，投资者们不宜过于自满。普信自然资源板块投资组合基金经理人肖恩• 德里斯科尔称，油价并没有多大的上涨空间了，料于2017年一季度末、二季度初筑顶。具体观点如下。 油价的此轮上涨为典型的的逆势反弹，趋于在漫长的熊市中显现。油价仍处于长期熊市，最糟糕的情况还未到来。2016年德里斯科尔掌管的共同基金大涨了40%，他是较早的原油和其他大宗商品空头。2014年11月油价于80美元/桶上方交投时，曾预计将跌至50美元/桶。在油价跌破50美元/桶后，曾预计将跌至30美元/桶。2016年1月预计油价可能在六个月内跌至25美元/桶，最终可能跌至10美元/桶区间。 期货研究 第 5 页 1/23/2017 开利财经 虽然油价跌势没有预期惨烈，但他仍坚持已见。石油输出国组织(OPEC)减产短期助力油市企稳，尽管企稳的速度超出他的预期。长期供应过剩和产量上涨将损及油价。除非经济出现大繁荣，否则结构性的供求不平衡可能持续数年。较长期内油市现状料持续，油价没有多少上涨空间了。潜在的难题是，大量美国页岩油