美债札记·三：鹰派降息落地，美债走向何方？

美债收益率展望

核心观点

• 12月FOMC会议：如期降息25bp，但点阵图上修政策利率终点、SEP上修通胀预测，并发布偏鹰派的新闻发布会。这些因素导致美债收益率在“贝森特交易”结束后越过前高，再次上破4.5%并试探4.6%。
• 短期实际利率E（RIR）：预计下降速度和空间有限，因政策利率接近中性利率且特朗普政策可能带来影响。
• 预期通货膨胀E（π）：短期限通胀预期可能持续上升，传导至长期通胀预期。
• 风险溢价TP：特朗普政策可能对风险溢价产生阶段性影响，长期来看，美国债务可持续性可能导致实际期限溢价TP_RRP上升。

关键数据

• 点阵图：2025年底政策利率区间从3.25%-3.5%上调至3.75%-4.0%。
• 通胀预测：2024-2026年PCE通胀预测分别上调至2.4%、2.5%、2.1%，核心PCE通胀预测分别上调至2.8%、2.5%、2.2%。
• 失业率预测：2024和2025年失业率预期分别下调至4.2%和4.3%。
• 降息预期：2025年FF市场预期继续降息1.27次，对应降息31.70bp，降息概率大于20%的FOMC会议月为3月和6月。

后续关注

• 短期实际利率E（RIR）：预计下降空间有限，2025年全年E（RIR）的下行空间较小。
• 短期限通胀预期：可能持续上升并传导至长期通胀预期。
• 风险溢价TP：特朗普政策可能带来阶段性扰动，长期来看，美国债务可持续性可能推高实际期限溢价TP_RRP。

风险提示

• 国际地缘政治冲突加剧。
• 美国发生二次通胀并失控。
• 美国财政前景恶化，导致联邦政府债务问题失控。