江苏盛虹科技股份有限公司：消费税冲击与产能过剩下的经营困境

——江苏盛虹科技股份有限公司 盛虹科技的主要业务大多在上市子公司层面展开，产品主要为PTA、EVA、丙烯腈以及化纤产品的DTY、FDY、POY等。从各产品产能利用率来看，仍有接近一半的主要产品低于85.00%，产能利用不足，而主要产品的产销率均超过了97.00%，表现尚可，需要注意的是，公司过去的扩产以及计划投资规模较大，而资金主要由债务融资获取，资本结构有所恶化。产品销售均价方面，大部分产品在经历2年价格下跌后在2024年前三季度仍延续颓势。采购端，2024年前三季度主要采购品种市场价格整体较为低迷，经营端的压力有一定缓解。 盈利成果方面，利润总额连续同比大幅下滑，经营状况持续恶化，究其原因，主要是以成品油消费税为代表的税金及附加大幅增加、利息费用显著增长、资产减值损失的大幅抬升等所致。但也存在亮点，如新项目投产后带动营收以及“销售商品、提供劳务收到的现金”的快速增长，经营现金流净额达到了历史最佳水平。另外，由于公司的大规模项目投入对融资需求不减，近三年筹资活动现金流大幅净流入，融资来源主要为国有行以及股份行，但剩余授信额度已然难言充沛。偿债保障方面，短期到期债务的覆盖似乎仍有不小的压力，对债务的滚续要求更高。 从行业对比来看，公司利润受税金及附加的影响在行业内也属于典型的代表，这可能也与其产品结构更靠近上游有关。主要财务指标诸如净利率、销售毛利率、净资产收益率、存货周转次数等，与同业相比，盛虹科技均属于中等偏下的水平，而依赖于加杠杆的扩张，从每单位债务所产生的营收、现金流流入来看，公司表现也乏善可陈、难言优秀。 目录 一、基本概况...........................................................................................................................1二、行业概况...........................................................................................................................22.1炼化.....................................................................................................................................22.2化纤.....................................................................................................................................4三、经营成果...........................................................................................................................53.1业务概况.............................................................................................................................63.2经营成果...........................................................................................................................103.3对比企业主要财务与经营概况.......................................................................................123.4现金流...............................................................................................................................143.5债务概况...........................................................................................................................153.6资产概况...........................................................................................................................18四、总结.................................................................................................................................20 一、基本概况 江苏盛虹科技股份有限公司（以下简称“盛虹科技”或“公司”）主要业务包括石化及化工新材料、民用涤纶长丝的研发、生产和销售等。主要业务运营主体为上市子公司江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“东方盛虹股份”，股票代码“000301.SZ”），本部主要业务为大宗商品贸易。截至2024年6月底，公司注册资本与实收资本均为29.93亿元，江苏盛虹新材料集团有限公司（以下简称“盛虹新材料”）、百思特控股集团有限公司、吴江信泰实业有限公司持股比例为69.77%、25.00%、5.23%，自然人缪汉根、朱红梅夫妇通过上述三家公司持股并控制公司，是公司的实际控制人。 盛虹科技直接持有上市子公司东方盛虹股份43.13%（包括持有公司发行的GDR份额），此外，第2、3大股东盛虹石化集团有限公司（持股15.92%）、盛虹（苏州）集团有限公司（持股5.06%）受同一实际控制人控制，属于一致行动人。截至目前，公司控制的主体所持有的上市子公司东方盛虹股份尚无质押情况。 上市子公司东方盛虹股份无论是资产、负债，还是营业收入以及利润总额，在盛虹科技中比重均超过97.00%，其大部分的收入来源也以上市公司为主。公司主要业务在上市子公司东方盛虹股份层面开展，本部主要业务为大宗商品贸易，收入占比较低。 二、行业概况 化工行业细分子行业较多，一般而言，包括炼化、盐化工、化肥、化纤、精细及特种化工等。考虑到盛虹科技的业务主要涉及炼化、化纤两大板块，本文也从这两大细分领域着手。 2.1炼化 炼油产业链以原油为原料，通过常压装置得到不同种类的成品油，同时炼油板块中的石脑油通过裂解得到不同的基础化工产品，按含碳个数分为乙烯、丙烯、丁二烯等。除石脑油外，以汽油、柴油、航空煤油等代表的成品油以及石蜡等也是常压装置下的主要产品。 数据来源：WIND 我国是全球炼油能力最大的国家，2023年已超过9.20亿吨，当年我国原油加工量7.35亿吨、原油产量2.09亿吨，相较于原油加工量以及原油产量，我国原油对外依存度依然处于较高水平，2023年升至72.93%。 图2原油产量、加工量与对外依存度（亿吨） 数据来源：WIND 从成品油结构来看，2023年我国成品油产量4.28亿吨，其中汽油产量1.61亿吨、柴油产量2.17亿吨、煤油产量0.50亿吨。从炼化化工产品来看，2023年乙烯产量3189万吨，乙烯当量自给率从2018年的不足50%提高至2023年的67.4%，成绩斐然。 原油价格方面，自2023年以来，WTI原油期货价格维持在于70-90美元/桶之间横盘震荡，整体低于2022年度均价，成品油的走势与其基本一致趋同，波动较小的背景下有利于炼油厂利润修复。 图3WTI原油期货 数据来源：WIND 从行业自身来看，国家发改委2023年10月发布的《国家发展改革委等部门关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》指出，到2025年，中国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油产能占比55%左右，各地要依法依规推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出。展望未来，在“双碳”目标、淘汰落后产能以及新能源大的加速发展背景下，通过市场化优胜劣汰或者“减量置换”等手段退出，成品油需求增速或将放缓可能是不低的概率，而炼化企业的面临产业结构升级的压力也将逐步显现。 2.2化纤 化学纤维主要分为合成纤维和人造纤维，合成纤维是以石油为主要原料经化学合成制得，人造纤维是利用含有纤维素或者蛋白质等天然高分子物质的材料为原料经化学和机械加工而成。人造纤维的主要品种为粘胶纤维，合成纤维的主要品种为涤纶、锦纶、腈纶和氨纶等，其中涤纶产量在化学纤维总产量中占比超过80%，是主要的化学纤维品种。化学纤维的下游是纺织、服装、产业用纺织品等领域。由于涤纶是盛虹科技业务的主要细分领域，本文仅分析此部分。 4涤纶可以分为涤纶长丝和涤纶短纤，其中涤纶长丝为主要产品。截至2023年底，全国涤纶长丝产能5168万吨、涤纶长丝产量4509万吨，而表观消费量仅3664万吨，目前行业 仍处于产能过剩的状态，落后产能出清尚需时日。产业链方面，涤纶长丝行业上游为石油化工，下游纺织、服装、汽车以及其他工业等领域，价格也基本与原油价格走势一致。2024年8月19日，DTY（拉伸变形丝）、FDY（全拉伸丝）、POY（预取向丝）主流市场价格分别为9,025元/吨、8,000元/吨、7,475元/吨，较年初增长525元/吨、100元/吨、300元/吨，主流市场价格虽然呈现上涨态势，但整体价格处于历史较低水平。 数据来源：WIND 观测下游的纺织、服装、汽车以及其他工业等领域。国家统计局数据显示，2024年1-8月限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类零售额实现收入9046.00亿元，同比微涨0.30%，值得一提的是，2024年7月、8月单月分别同比下降5.20%、1.60%。汽车类商品零售额方面，2024年1-8月30680.00亿元，同比下降2.40%，其中2024年7月、8月单月分别同比下降4.90%、7.30%，终端需求呈现边际放缓的态势，给化纤行业带来了不小的压力。 三、经营成果 在论述经营成果之前，先了解公司主要产品以及上下游概况，如下表所示： 表2公司主要产品以及上下游概况 3.1业务概况 公司业务收入主要来源石化及化工新材料板块、化纤板块，2023年合计收入占比81.96%、16.76%。其中石化板块主要为炼化、PTA，化工新材料为EVA、丙烯腈；化纤板块产品包括DTY、FDY、POY等。 从产能与产量来看，除PX/乙烯等化工品以及EVA产量略高于产能外，其他产品的产能利用率均低于100.00%。从产品自用与外销来看，以PX、乙烯等为代表的化工品以及PTA等2023年分别自用344.50万吨、41.94万吨，占比较低，主要仍以外销为主。 具体而言，从各产品产能、产量变化以及产能利用率来看，（1）PTA。江苏虹港石化有限公司（以下简称“虹港石化”）主要从事PTA的生产与销售，PTA产能自2021年后维持在390.00万吨（占全国产能4.78%），产量在2022年为282.64万吨的历史高位后再2023年下降至244.20万吨，上文中2023年产能利用率仅有62.62%，主要基于PTA一期停产技改后尚未投入导致产量尚未跟上。（2）EVA和丙烯腈。公司于2021年收购江苏斯尔邦石化有限公司（以下简称“斯尔邦”），斯尔邦是负责公司EVA和丙烯腈板块的主体，2023年末，公司EVA产能约占国内总产能（245.00万吨）的1