2025年行业策略：能源建设大放光彩

2025年行业策略：能源建设大放光彩 全国统一电力市场政策支持电力设备需求 在国家能源局的统筹下，中国电力企业联合会为首的单位共同发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，提出(一)到2025年，初步建成全国统一电力市场；(二)到2029年，全面建成全国统一电力市场；(三)至2035年，完善提升。我们预期统一过程涉及资源整合及电力系统构建，中长期支持电力设备需求。 能源法实施有利新能源行业 能源法已经于2024年11月8日获得人大通过，并将自2025年1月1日起实施。能源法包含两大方向：(一)能源安全保障、(二)能源绿色低碳转型，其中提及支持优先开发利用可再生能源，加快构建新型电力系统，从“能耗双控”转型至“碳排放双控”。能源法实施可推动新能源行业发展，尤其有利电力设备及储能板块。 来源：彭博、中泰国际研究部 火电行业受惠于近期煤价跌势 由于煤炭库存充足，而且截至目前极端寒冷天气仍未如预期出现，近期煤炭价格跌势有利火电行业，降低燃料成本。而且《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》出台，提到(一)产煤省区煤炭企业任务量由之前的不低于自有资源量的80%降低至75%；(二)煤炭企业履约要求也由之前“全年足额完成履约任务”放宽至“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。这将释放明年部份原先长期合同煤炭资源至现货市场，增加煤炭价格下行压力。 美国因素推动长远铀价 相关报告 多家美国科技公司(例如微软、亚马逊)宣布参与核能项目，以应付数据中心等大量电力需求。核能发展长远有望支持核能资源/设备行业，当中有利推动长远铀价。中国铀矿商可从中间接受惠。可是核能发展相对上需时，火电及燃气发电却可满足短中期需求。此外预计特朗普上任美国总统后将推动美国本土油气等传统能源生产，变相降低核能行业的短期吸引力。 20241108-环保新能源及公共事业：月度行业策略-看好天然气运营商，关注铀矿板块 20240930-环保新能源及公共事业：利好房地产政策下的受惠者 关注个股 威胜控股(3393 HK)：生产智能电计量产品满足更替及新增需求，客户包括国家电网、南方电网、主要电力企业，可受惠于全国统一电力市场政策及能源法出台所支持的电力设备需求。1H24股东净利润同比增长54.8%。公司市值约67亿港元，有机会被纳入港股通。 分析师周健锋（Patrick Chow）+8522359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 东方电气(1072 HK)：可受惠于全国统一电力市场政策及能源法出台所支持的电力设备需求。3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。 昆仑能源(135 HK)：1H24天然气业务表现突出，零售气量同比增长10.3%，其中占8成以上的工商业售气量同比上涨16.8%，早已抵消居民用户业务增长缓慢的影响。公司的气源稳固，获得母公司中国石油(857 HK)支持。 能源建设大放光彩 年初至今：电力设备领先大市，相反光伏落后 年初至今(至12月13日)，主要板块中，环保、火电、风电、核电、电力设备、供水、香港公共事业行业平均分别上升13.3%、11.4%、33.8%、15.9%、52.1%、15.3%、8.5%，及光伏及天然气平均分别下跌15.3%及1.1%。 相对大市(恒生指数)，风电及电力设备平均分别领先16.7个及34.9个百分点，环保、火电、光伏、核电、天然气、供水、香港公共事业行业平均落后3.8个、5.8个、32.4个、1.3个、18.3个、1.8个、8.6个百分点。 环保行业：深耕项目运营，优化扩建步伐 由于内地环保行业发展相对成熟，新增产能趋向下跌，主要环保企业纷纷转为加强项目运营，优化扩建步伐，降低资本开支。这提供较大空间提升分红比率，而2024年中期业绩也已认证。例如光大环境(257HK)及北控水务(371 HK)的分红比率分别由1H23的30.9%及47.9&上升至1H24的35.0%及60.0%。 近日中央经济工作会议在北京举行，其中提出“协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型.....持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战”。这可支持环保行业持续发展。 环保行业投资逻辑不变，长线投资者可吸纳。 电力行业：全国统一电力市场政策支持设备需求 根据最新统计，11月份全国规上工业发电量同比增长0.9%至7,495亿千瓦时，同比增长率分别低于8-10月的5.8%、6.0%、2.1%。虽然如此，今年1至11月发电量同比增长5.0%至85,687亿千瓦时，即使基数较大，增长率仍高于2023年同期的4.8%(注：2022年同期为2.1%)。 细分类别，今年11月，火电同比增长1.4%，涨幅低于10月的1.8%。风电同比下降3.3%，差于10月的同比上升34.0%。太阳能发电同比上升10.3%，升幅少于10月的12.6%。水电同比下跌1.9%，优于10月的同比下跌14.9%。核电同比增长3.1%，升幅多于8月的2.2%。 11月29日，在国家能源局的统筹下，中国电力企业联合会为首的单位共同发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，对应7月份三中全会提出“深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场”的政策方向。国家能源局提出建设全国统一电力市场是深化电力体制改革、实施能源安全新战略的核心任务，也是构建新型电力系统、促进能源绿色低碳转型的必然选择，并表示目前各地的市场框架、市场规则、交易品种等存在较大差异，市场间仍存在一定程度的交易壁垒，部分地区存在以行政手段不当干预市场的问题。 上述《蓝皮书》提出三段度目标：(一)到2025年，初步建成全国统一电力市场，电力市场顶层设计基本完善，实现全国基础性交易规则和技术标准基本规范统一；(二)到2029年，全面建成全国统一电力市场，推动市场基础制度规则统一、市场监管公平统一、市场设施高标准联通；(三)至2035年，完善提升。我们预期统一过程涉及资源整合及电力系统构建，中长期支持设备需求。提议关注电力设备板块。 短期因素方面，钢铁价格仍处弱势，有利电力设备生产商控制成本。12月中热轧卷3mm现货价为3,625元人民币/吨，同比下跌12.7%，较6月底下跌4.3%(见图表1)。 火电：受惠于近期煤炭价格跌势 由于煤炭库存充足，而且截至目前极端寒冷天气仍未如预期出现，近期煤炭价格跌势有利火电行业，降低燃料成本。12月9日，秦皇岛5500大卡动力煤综合现货价为808元人民币/吨，同比下跌12.9%，较11月同期下跌4.8%(见图表2)。 此外，11月19日，国家发改委印发《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，提到(一)产煤省区煤炭企业任务量由之前的不低于自有资源量的80%降低至75%；(二)煤炭企业履约要求也由之前“全年足额完成履约任务”放宽至“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。这将释放明年部份原先长期合同煤炭资源至现货市场，增加煤炭价格下行压力，最终进一步有火电行业。 注：截至2024年12月9日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2024年12月13日来源：彭博、中泰国际研究部 新能源行业：受惠于能源法实施 《中华人民共和国能源法》(“能源法”)已经于2024年11月8日获得人大通过，并将自2025年1月1日起实施。能源法包含两大方向：(一)能源安全保障、(二)能源绿色低碳转型。 能源安全保障包括设立能源供应保障制度，发挥煤炭的基础保障和系统调节作用，加大石油、天然气资源勘探开发力度，设立能源储备和应急制度。 能源绿色低碳转型包括：(一)支持优先开发利用可再生能源，设立非化石能源目标制度、可再生能源电力消纳保障制度，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，同时推进化石能源清洁高效利用；(二)加快构建新型电力系统，要求提高电网对可再生能源的接纳、配置和调控能力；(三)从“能耗双控”转型至“碳排放双控”(注：双控指控制总量和强度。碳排放总量代表二氧化碳总排放量；碳排放强度代表单位GDP碳排放量)。 整体上，能源法实施可推动新能源行业发展，尤其有利电力设备及储能板块。 光伏：短期困境有待解决 由于供过于求，光伏产品价格仍处跌势。12月11日，光伏玻璃(3.2mm镀膜)、多晶硅及组件均价分别为19.50人民币/平米、4.42美元/千克及0.08美元/瓦，同比下跌29.1%、39.3%及27.3%。 行业也尝试自行解决此问题。10月14日，中国光伏行业协会举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。会议后，协会表示各代表就强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道及行业健康可持续发展达成共识。12月4-6日，中国光伏行业协会在四川宜宾举行行业年度大会。根据报导，多家企业签订自律公约，控制产能，避免盲目扩张。成效仍有待验证。 近期中央经济工作会议提及“.....以科技创新引领新质生产力发展.....综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为.....”。市场或许理解一些光伏限产政策将会出台，但是我们相对保守，持观望态度。 另一方面，11月底美国商务部初步裁定，向来自马来西亚、柬埔寨、越南及泰国进口的光伏产品征收高达271%关税。近年不少中国光伏产品生产商已经透过东南亚等第三地的生产线出口产品至美国，以牵避免直接出口的相关关税。美国此措施相信对光伏行业具一定影响。 注：截至2024年12月11日来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年12月13日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年12月11日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年12月11日来源：Wind、中泰国际研究部 核电：美国因素推动长远铀价 近月美国因素影响核电板块。多家美国科技公司宣布参与核能项目，以应付数据中心等大量电力需求。例如，9月20日，美国联合能源公司(Constellation Energy)宣布与微软签署一项20年的数据中心供电协议，并因此计划于2028年重启已于2019年停运的三哩岛一号核反应堆。10月16日，亚马逊宣布发展核能业务，投资开发小型模块化反应炉(Small Modular Reactor, SMR)以解决能源需求。核能发展长远有望支持核能资源/设备行业，当中有利推动长远铀价。中国铀矿商可从中间接受惠。 可是核能发展相对上需时，火电及燃气发电却可满足短中期需求。此外预计特朗普上任美国总统后将推动美国本土油气等传统能源生产，变相降低核能行业的短期吸引力。 而且铀价短期仍受到供应增加影响而调整。12月9日，氧化铀现货价为76.95美元/磅，同比下跌6.5%，较9月底下降7.8%。 公共事业(供水/天然气/香港公共事业)：地缘政治风险略增影响天然气行业 上述提及，预计特朗普上任后将推动美国本土油气等传统能源生产，可降低天然气供应价格，有利下游天然气运营商。可是近期韩国政治事件及叙利亚军事冲突，叠加俄乌军事冲突持续，反映地缘政治风险高于预期。而且特朗普上任后的部份政策方向依然不明朗，增加传统能源价格未来波动的可能性，不利天然气运营商的成本管理。 虽然如此，冬季来临，传统上季节性支持天然气需求，有利天然气运营商。 注：截至2024年12月9日来源：彭博、中泰国际研究部 注：截至2024年12月13日来源：彭博、中泰国际研究部 关注个股 威胜控股(3393 HK)：生产智能电计量产品满足更替及新增需求，客户包括国家电网、南方电网、主要电力企业，可受惠于全国统一电力市场政策及能源法出台所支持的电力设备需求。1H24股东净利润同比增长54.8%。公司市值约67亿港元，有机会被纳入港股通。 东方电气(1072 HK)：可受惠于全国统一电力市场政策及能源法出台所支持的电力设备需求。3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。 昆仑能源(135 HK)：1H24天然气业务表现突出，零售气量同比增长10.3%，其中占8成以上的