2025年瓶片行情展望：供需宽松格局不改，PR以成本定价为主

广发年度策略报告 2024年12月17日星期二 2025年瓶片行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供需宽松格局不改，PR以成本定价为主 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135） 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 成本端，2025年PTA静态供需预期依旧宽松，预计加工差整体维持偏低水平。考虑到近几年新投产的PTA装置技术先进且竞争力较强， 瓶片主力合约行情 且高成本竞争力弱的装置在不断退出，PTA行业平均加工费有继续压 缩趋势。预计2025年PTA行业加工费平均加工费中枢在300-350元/ 吨；低加工费下PTA绝对价格受原料PX和原油影响较大，价格重心或前高后低。2025年国内MEG产能增速不高，主要是存量装置带来的供应压力，MEG供应弹性较大，随着MEG价格重心上抬，效益改善，预计2025年国内MEG开工率不低；进口方面，预计2025年MEG进口增量有限，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。2025年预计MEG供需结构相对良好，MEG价格重心或小幅抬升，MEG运行区间在4300-5100元/吨。 供应端，2025年国内瓶片产能继续扩张，计划投产量低于今年， 预计集中投产周期逐步进入尾声，但存量装置产能基数依然较高，为减缓供应压力，预计2025年开工率不高。需求端，国内来看，由于目前饮用水的包装比例较低以及城镇化率提升，所以，包装饮用水市场仍有提升空间，但受制于人口总量见顶和近年经济增速放缓，软饮料产量预计将维持低速增长；出口来看，尽管部分海外国家和地区对中 国瓶片征收反倾销税，但中国瓶片的高性价比优势仍将支撑出口市场， 同时，近年来国内瓶片企业不断开拓海外市场，预计出口仍能增长。加工费方面，供需宽松预期下，预计加工费仍承压运行，需关注加工费对开工率的影响。 综上，2025年瓶片延续供需宽松格局，绝对价格仍以成本定价为 主，加工费承压，加工费运行区间为300-650元/吨，另外，我们认为 对于价格预期不必过分悲观，因为价格低位时，国内外下游逢低补货 力度是值得关注的一个价格重要支撑因素。策略上，单边节奏同PTA， 关注6000元/吨附近支撑；套利方面，月差偏反套对待，盘面加工费区 间上沿做缩、下沿做扩。 目录 1．2024年瓶片行情回顾：绝对价格跟随成本波动，加工费低位震荡1 2．2025年瓶片产能增速放缓，但供需宽松格局不改2 3．2025年瓶片行情展望5 1．2024年瓶片行情回顾：绝对价格跟随成本波动，加工费低位震荡 2024年华东水瓶片价格跟随成本波动，呈震荡下行走势，加工费低位震荡。一季度，瓶片产量高位运行，同比增量明显，但瓶片工厂前期超接订单较多，瓶片工厂集中发货，所以库存仅略高于同期水平，另外成本端波动有限，使得瓶片维持窄幅波动；二季度，瓶片产能继续新增，至6月，产能已新增222万吨，且二季度开工率环比一季度增加，国内供应进一步提升，使得在进入下游需求旺季后，瓶片库存没有出现季节性去库，反而持续累库至高位，瓶片加工费持续下降至300元/吨附近，但成本端较为坚挺，瓶片价格受到支撑，在6950-7200元/吨区间波动；三季度，随着瓶片加工费被压缩至300元/吨的历史低位，瓶片行业面临大面积亏损，因此，瓶片工厂集中减停产，开工率下降明显，且三季度后期，成本端持续下跌，瓶片跟跌，使得下游大量逢低补货。三季度在供应收缩以及下游补货的情况下，瓶片库存持续下降至历史同期水平，加工费回升至600元/吨附近，但供需总体宽松格局使得瓶片价格依然跟随成本端波动；四季度，随着前期检修装置重启、加工费回升和三季度产能继续扩张，瓶片产量在10-11月创下年内新高，同时，下游软饮料行业进入淡季，瓶片库存季节性累库，加工费被压缩至500元/吨附近，12月瓶片检修装置增加，加工费受到一定支撑。因此，瓶片供需宽松格局不变，市场价格跟随成本震荡下跌。 图：2024年华东水瓶片、聚合成本与瓶片加工费走势（元/吨） 数据来源：钢联，广发期货发展研究中心 图：华东水瓶片市场价格（元/吨） 图：东北亚水瓶片FOB价格（元/吨） 数据来源：钢联数据，广发期货发展研究中心 2．2025年瓶片产能增速放缓，但供需宽松格局不改 供应来看，2024年瓶片产能继续扩张，截至12月初，2024年产能新增342万吨，产能达1968万吨，同比增长18.5%，且三房巷一套75万吨装置有计划在今年年底投产。尽管年内开工率不高，但在产能基数较高的影响下，1-11月产量达1431万吨，同比增长19.7%。在产能快速扩张的同时，也出现部分老旧装置减停产，转产或是淘汰，CCF统计数据显示，2023-2024年出现长久关停的装置（超过3个月以上）包括泛亚25万吨、宝生15万吨、三房巷80万吨、安化30万吨、华润江阴60万吨、百宏 35万吨、昊源30万吨；时常切片和瓶片来回转产的装置包括万凯25万吨、中石化仪征15/25万吨等， 前期已经转产膜片的有辽阳石化10万吨。以上产能加总可达到335万吨附近，占目前瓶片总产能的17%左右。因此，在部分瓶片大厂开工率高企的同时，不少瓶片装置处于长停状态，老旧产能出清或进一步加快。 需求来看，国内方面，软饮料企业新厂投产增多，且软饮料行业开工率同比提升，使得1-10月软饮料产量达13727万吨，同比增长5.3%。值得一提的是，今年瓶片下游的采购节奏，基本以价格导向为主，且在价格低位附近提前备货行为较多，补货周期多出现在价格低位时期，季节性影响减弱。出口方面，尽管对华瓶片反倾销的国家增加，但凭借成本优势，2024年瓶片出口大幅增长，出口量维持高位，出口占瓶片消费比重抬升，1-10月瓶片出口量达467万吨，同比增长27.5%。今年出口延续增长的具体原因有两点：（1）根据CCF数据，2024年全球瓶片产能扩张基本集中在中国大陆地区，中国大陆地区瓶片产能占全球总产能的比重提升至48%，且需求整体维持增长，同比增长8.2%左右；（2）因能源，人工，物流等成本高企，海外装置开工不佳，下游终端继续从性价比更高的亚洲地区增加瓶片采购，特别是中国瓶片价格较低。 2023年下半年瓶片的大面积亏损延续到了2024年上半年，今年上半年，瓶片产能新增222万吨，约 2023年新增产能的51.6%，所以尽管开工率相对偏低，但产量同比增加明显，瓶片库存在上半年维持高位，即使是在5、6月需求旺季，库存不减反增，这也导致上半年瓶片加工费长期在500元/吨以下，远低于历史同期水平。在经历持续亏损后，7月瓶片工厂集中减停产，开工率大幅下降，三季度产量回落至去年同期水平，同时原油弱势下行，瓶片跟跌原料，下游厂家逢低补货，使得库存持续去库，加工费亦回升至500元/吨以上，减产效果显著。但10月后随着前期停车装置重启，开工率回升，且进入国内 需求淡季，加工费再度承压，在500元/吨附近波动。另外，从国内头部企业的经营情况也得到了印证，根据头部企业半年报和季报的披露，头部企业的经营情况可以总结为：增收不增利，且销售呈“内弱外强”格局，即营业收入同比增长，且增量或来自于境外销售，但净利润却同比大幅下滑，且面临亏损。年供需来看，供应方面，从2025年及之后的新增产能计划来看，由于行业竞争激烈、利润大 幅下滑等原因，全球瓶片集中投产周期逐步进入尾声，目前恒逸文莱100万吨和美国M&G110万吨产能未有进展，未来投产主要集中在中国、土耳其、尼日利亚等地。其中，中国计划在2025年新增投产 260万吨，预计产能达2228万吨，同比增长13%。 需求方面，国内来看，软饮料产量预计维持低速增长。根据今年华润饮料的招股说明书中介绍，由于对自来水水质的关注日益提升，消费者对用水安全的意识日益增强，而2023年在中国饮用水的包装比例仅为14.4%（2018年为11.5%），远低于美国（59.7%）等发达市场，因此预期对包装饮用水产品的需求将会持续增加，2028年包装比例有望提升至18.9%。另外，因城镇化率提升、家庭规模调整，中大规格瓶装水占包装饮用水市场比例由2018年15.2%上升至2023年19.7%，并有望在家庭场景中持续取代以自来水为原水的饮水方式，预计到2028年该比例将达到22.2%。随着消费场景的多样化，预计包装饮用水的消费频率将会增加，从而进一步推动包装饮用水市场的增长。然而，从人口总量见顶和近年经济增速放缓的角度出发，软饮料产量增速受到抑制。出口来看，海外对华瓶片反倾销案件预计仍会有所显现，部分地区需求将会受到抑制，但中国瓶片在原料成本方面的优势较为明显，且价格相对较低，出口性价比仍然较高，例如，2024年韩国虽然加征7%-7.98%的反倾销关税，但由于其自身成本优势不明显，中国出口至韩国本土瓶片数量仍达到了17万吨以上，同比增长42%。另外，近年来国内瓶片企业不断开拓海外市场，因此，预计出口仍能增长。 图：中国瓶片年度产能、产量及产能增速情况（万图：瓶片周度开工率情况（%）吨） 数据来源：CCF，隆众资讯，钢联，广发期货发展研究中心 图：瓶片月度产量情况（万吨） 图：瓶片厂内库存可用天数（天） 数据来源：钢联，广发期货发展研究中心 图：2024年1-11月瓶片下游消费流向格局 图：中国软饮料月度产量情况（万吨） 数据来源：CCF，Wind，广发期货发展研究中心 图：2024年国内饮料主要品类产量占比 图：中国瓶片月度出口情况（万吨） 数据来源：CCF，钢联，广发期货发展研究中心 表：2025年全球瓶片产能扩张计划（产能单位：万吨/年） 国家 企业 产能 预计投产时间 中国 三房巷 75+75 2024年年底至2025第二季度 中国 仪征中石化 50 2025年 中国 富海集团 60 2025年第三季度 土耳其 SaSa 30 2025年 数据来源：CCF，广发期货发展研究中心 表：2024年前三季度各瓶片公司营业收入与归母净利润情况 营业收入（亿元） 营业收入同比 归母净利润（亿元） 净利润同比 三房巷 182.91 4.03% -3.07 -1241.36% 华润材料 136.81 0.10% -2.53 -156.98% 万凯新材 131.51 1.92% -0.93 -119.35% 境内 境外 三房巷 -1.14% 27.37% 华润材料 -15.28% 12.27% 数据来源：各公司2024年三季度报告，广发期货发展研究中心表：2024年上半年各瓶片公司境内外营业收入的同比增长情况 万凯新材（主营业务收入） -0.22% 30.13% 数据来源：各公司2024年半年度报告，广发期货发展研究中心 3．2025年瓶片行情展望 成本端，2025年PTA静态供需预期依旧宽松，预计加工差整体维持偏低水平。考虑到近几年新投产的PTA装置技术先进且竞争力较强，且高成本竞争力弱的装置在不断退出，PTA行业平均加工费有继续压缩趋势。预计2025年PTA行业加工费平均加工费中枢在300-350元/吨；低加工费下PTA绝对价格受原料PX和原油影响较大，价格重心或前高后低。2025年国内MEG产能增速不高，主要是存量装置带来的供应压力，MEG供应弹性较大，随着MEG价格重心上抬，效益改善，预计2025年国内MEG开工率不低；进口方面，预计2025年MEG进口增量有限，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。2025年预计MEG供需结构相对良好，MEG价格重心或小幅抬升，MEG运行区间在4300-5100元/吨。 供应端，2025年国内瓶片产能继续扩张，计划投产量低于今年，预计集中投产周期逐步进入尾声，但存量装置产能基数依然较高，为减缓供应压力，预计2025年开工率不高。需求端，国内来看，由于目前饮用水的包装比例较低以及城镇化率提升，所以，包装饮用水市场仍有提升空间，但受制于人口总量见顶和近