碳酸锂年报：破晓时未至，凤鸣会有时

破晓时未至 凤鸣会有时 核心观点及策略 ⚫2024年回顾：供给过剩逻辑贯穿全年，锂价重心大幅下移。虽然在2024一季度澳矿相继传出停产、减产讯息，但就下半年大规模锂矿投产预期而言，停减产扰动力度有限。需求端，上半年新能源消费低迷，下半年随着价格战深化，叠加换新政策助力加码，终端消费快速回升。储能领域竞争环境严峻，整体呈量增价降状态，四季度需求有所回升。上游冶炼厂利润受挫，产量重心持续下移，年底有所修复。整体来看，资源扰动已然开启，但尚未形成有效规模。基本面偏空逻辑占据主导，拖累价格重心下移。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫后期展望：2025年决定锂价的核心因素在于需求。硬岩矿供给充裕，大量盐湖资源有待释放，资源端暂无扰动预期，需警惕海外政治因素导致的运输风险。国内闲置锂盐产能富足，新产能投产周期较短，供给端暂无扰动风险。需求端预期稳中偏弱，主要影响因素在于国内补贴政策对需求的提振效用预期下滑，但营运换新仍有增量预期。欧美补贴退坡，基础薄弱，新能源汽车性价比优势缺失，增量预期有限。整体来看，对新能源前景仍抱乐观预期，但当前需求端仍存在较多阻力，锂价或延续低位震荡。 高慧 021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165 ⚫风险：国内需求超预期、欧美补贴回归 目录 一、2024年回顾.......................................................4价格回顾...............................................................4二、基本面分析........................................................51、资源端：资源扰动事件频发，减产规模不及新增规模......................52、供给端：产能增速降档，盐湖及再生资源或成未来增量主力................73、需求端：24年终端韧性超预期，25年或有松动...........................94、库存分析...........................................................14三、未来展望.........................................................15 图表目录 图表1期货价格与库存规模比............................................4图表2碳酸锂期货价格走势及事件整理....................................5图表3主流澳矿生产情况................................................6图表4进口锂精矿均价：美元/吨.........................................6图表5锂云母均价：元/吨...............................................6图表62024年下半年海内外碳酸锂新增产能统计............................8图表7碳酸锂产量：万吨................................................9图表8碳酸锂净进口量：万吨............................................9图表9磷酸铁锂价格走势：万元/吨......................................10图表10 8系动力型三元材料价格走势：万元/吨...........................10图表11磷酸铁锂产量：万吨............................................10图表12三元材料产量：万吨............................................10图表13磷酸铁锂电池产量：GWh.........................................11图表14三元电池产量：GWh.............................................11图表15三元电池装车量：Gwh...........................................11图表16铁锂电池装车量：Gwh...........................................11图表17营运车回本周期测算............................................13图表18不同价位新能源销量增速........................................13图表19新能源汽车销量:万辆...........................................13图表20全球新能源汽车销量增速：%.....................................13图表21新能源汽车销量结构:%..........................................13图表22新能源单车平均载电量：辆/KWh..................................13图表23营运部门供需演绎..............................................14图表24网约车订单数量................................................14图表25营运市场对新能源销量提振放缓..................................14 图表26网约车占新能源汽车比重........................................14 一、2024年回顾 价格回顾 2024碳酸锂期货价格走势整体围绕供需逻辑运转，碳酸锂价格走势与百川口径下的碳酸锂总库存变动存在明显负相关性。期货主力合约价格自开年以来整体延续下行趋势，直至8月开始企稳震荡，且振幅不断加剧。百川口径下碳酸锂总库存规模自年初起持续累库，自8月开始转入去库状态。我们认为，8月前，碳酸锂价格主要围绕供给过剩逻辑展开，8月后价格运行逻辑切换至供需阶段性错配与产能过剩共振，导致价格振幅随着去库深化加剧。年初时存在一段预期修正。2月，比亚迪发出“电比油低”打响价格战第一枪后，市场对消费预期大幅改善，下游企业节后补库叠加集中量产，锂价快速冲高。但随着累库数据连续放出后，基本面并未如期改善，锂价再度陷入弱势。 资料来源：iFinD，百川盈孚，铜冠金源期货。 资源端扰动事件频出，但对价格影响有限。2024年全年，碳酸锂主力合约价格对锂矿停减产事件敏感度较弱。1-2月，澳矿停减产事件相继传出，扰动规模约26.5万吨锂精矿，但事件流出后并未对价格形成有效提振。下半年以来，宁德视下窝锂矿因成本倒挂停产，澳洲Bald Hill锂矿同样因成本压力宣布停产。期间，在基本面矛盾超期累积及情绪共振推动下，仅Bald Hill减产时锂价发生较大上涨，但也很快跌回至前期水平。 资料来源：iFinD，公司官网，网络公开数据，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、资源端：资源扰动事件频发，减产规模不及新增规模 2024年，锂辉石精矿价格较锂云母价格走势分化。从月均价格来看，进口锂精矿价格由年初的1013.64美元/吨下跌至12月的783美元/吨，跌幅约22.75%。相比之下，锂云母价格走势较为波折，第一段由年初的1300元/吨上涨至4月的2254.55元/吨，随后回落至12月的1365元/吨。 澳矿产量整体维持扩张。2024年前三季度，澳洲主流矿山锂精矿产量合计约264.38万吨，较去年同期增加约7.62%。增量主要来自于Pligangoora，前三季度产量合计约62.53万吨，较去年同期增长约37.39%。格林布什锂矿虽在前三季度维持逐月递增，但累计产量仅101.8万吨，较去年同期小幅回落约12.61%。其余矿山产量虽在前三季度逐月递减，但产量合计较去年均有不同幅度的增长。同时，已宣布停产的Bald Hill为前三季度贡献了较多增量，而该矿山仅于2023年Q4开始复产。Finniss虽然在1月宣布即将进入维护，但其在上半年依然贡献了4.55万吨的产量。 敬请参阅最后一页免责声明海内外资源扰动主要集中在1季度和四季度，主流锂精矿停减产统计规模约在64万吨左右。1月-2月，Finniss、Mt Cattlin、格林布什相继发出停产或减产指引。9月，Mt Cattlin有减产转入停产；Mt marion也在三季度主动下调产量，25财年产量指引下调约10万吨。11月，Bald Hill宣布停产，合计影响规模约61.5万吨左右；Liontown Resources也宣布 下调Kathleen Valley矿山25财年（澳洲财年）下半年的产量指导。同时，国内宁德时代旗下视下窝云母矿一期于9月停产，约影响产能1000吨锂云母原矿。 新增产能数量有限但规模较大，最大产能增量预计可达174万吨左右。三季度，KathleenValley宣布投产，虽然Liontown Resources在11月宣布下调产能知道，但其51万吨的产能上限依然能够提供较多增量。Mt Holland也已建成爬产，产能规模约38万吨左右。同时，马里Goulamina锂矿一期进入试产，预计12月正式投产，产能规模约50万吨左右；卡马蒂维二期与四季度正式投产，一期、二期产能合计约35万吨左右。 资料来源：iFind，铜冠金源期货 2、供给端：产能增速降档，盐湖及再生资源或成未来增量主力 2024年1-11月，国内碳酸锂产能增速逐月降档，整体呈前高后低态势。在开工率逐月下滑背景下，月均供给规模相对稳定。从产能增量结构来看，2024年新增产能仍以原矿提锂为主，但今年新开工产能已倾向循环资源。 产能增速逐月放缓，市场机制彰显魅力。据百川数据显示，中国碳酸锂产能规模由年初的115.48万吨增加至11月的167.142万吨，年内增幅约44.73%。从增量节奏来看，碳酸锂盘面价格在7月跌破10万后，冶炼利润受挫，外购矿产能陷入成本倒挂，部分矿源品位偏低的自有矿一体化盐厂同样面临亏损，产能增速明显放缓。从开工率视角来看，上半年，受下游订单集中采买驱动，锂盐开工率快速上行，由年初的42.08%上升至6月的58.21%，该阶段中，锂盐价格约在11万附近，产能规模与开工率双向提升，碳酸锂月均产量达6.59万吨。随着7月新增产能的大幅投产，锂盐开工率快速回落至11月47.2，月均产量维持在6.5万吨附近，盘面价格约8万左右。 综合来看，月度6.5万吨的产量是当前供需平衡的点，而在供需平衡基础上，低成本产能的投入使价格在8万附近处得到均衡。此外，单位百分比对应的产量增速自7月后处于绝对低位，表明产能扩张对产量提振的力度逐渐弱化，现有产能已开启出清之路。 硬岩矿提锂时代谢幕，盐湖及循环资源即将登台。2024年新投产能中，硬岩矿产能增速已明显放缓，海内外盐湖投产有明显提速。国内扎布耶盐湖约1万吨产能与7月投产，阿根廷多个盐湖项目在下半年相继释放。从产能结构来看