宏观周报：经济继续呈现外强内弱格局

期货研究报告 2024年12月15日 金融研究 报告内容摘要: 房地产高频跟踪：本周一、三线城市新房销售回升明显，二线城市新房销售面积则落至季节性低位。总体来看，新房销量回升，说明整体依然景气，特别是三线城市有好转迹象。但二手房市场情绪有所回落，后续仍需观察。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国债：国内经济延续外强内弱格局，对债市未形成困扰。1209政治局会议继2009年后首次提出“适度宽松的货币政策”，配置盘和交易盘相继发力，债市多头情绪依然激昂，10年国债利率下破1.8%，30年国债利率接近2.0%。由于财政政策能否实质性抬升经济还未可知，但货币政策的宽松确是相对确定的，年末机构纷纷抢配，抢跑行情可能仍将持续。 美国：11月CPI中房租同比增速继续呈现下降趋势，CPI并未对降息预期形成扰动。目前市场预期美联储12月降息25BP的概率上升至90%以上。鉴于强劲的美国消费等数据，我们预期尽管12月美联储会宣布降息，但在措辞上可能整体偏鹰。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、仍是外强内弱格局...........................................................................................................................3 (一)外强：出口持续显韧性...........................................................................................................................3(二)内弱：物价、进口、社融均指向内需疲弱.....................................................................................3二、房地产政策效果跟踪——新房销售整体回升.............................................................................5三、债市继续强劲上涨...........................................................................................................................7四、12月降息预期保持稳定.................................................................................................................7 表目录 表1：11月国内CPI同比与环比......................................................................................................................4表2：11月社融及分项......................................................................................................................................5表3：11月美国CPI及分项..............................................................................................................................8 图目录 图1：出口增速依然抢眼（%）........................................................................................................................3图2：集装箱吞吐量处于高位...........................................................................................................................3图3：进口增速与出口增速劈叉（%）............................................................................................................3图4：中长期贷款创季节性新低（亿元）........................................................................................................5图5：居民部门低位徘徊，企业部门持续探底（%）....................................................................................5图6：一线城市成交面积回升（7DMA）........................................................................................................6图7：二线城市成交面积回落至季节性低位（7DMA）.................................................................................6图8：三线城市成交面积脱离季节性低位（7DMA）.....................................................................................6图9：一线城市挂牌价降，挂盘量升...............................................................................................................6图10：二线城市挂盘价降，量升.....................................................................................................................6图11：三线城市价跌量升.................................................................................................................................6图12：本周利率曲线大幅下移.........................................................................................................................7图13：美联储12月降息25BP概率较大.........................................................................................................8 一、仍是外强内弱格局 (一)外强：出口持续显韧性 以美元计价，11月出口同比增长6.7%，累计同比增长5.4%，出口仍然处于强势状态。一方面，国外需求显韧性，另一方面，“抢出口”效应持续贡献。“抢出口”效应主要来自两方面，一个是美国关税加争前，海外进口商“抢跑”，另一个则是12月1日起光伏、成品油、电池等产品出口退税率下调，以及铜材、铝材等产品出口退税取消，共涉及多达260余种产品，国内企业也有“抢出口”需求。 美国关税细则落地前，预期“抢出口”效应仍将持续。从高频数据来看，集装箱吞吐量依然处于高位，我们预期12月的数据依然可观。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)内弱：物价、进口、社融均指向内需疲弱 进口持续疲弱。11月进口同比增速仅为-3.9%，较10月下降1.6个百分比。相比于出口增速震荡上行的趋势，进口增速则连续下行，凸显内需疲弱。 资料来源：Wind信达期货研究所 11月CPI同比为0.2%，较10月下降0.1个百分点。环比增速仅为-0.6%，较10月下降0.3个百分点。分项来看，主要还是食品项拖累严重。11月食品同比增速从2.9%降至1.0%，环比增速从-1.2%降至-2.7%。如果看非食品的话，11月同比增速则较10月的-0.3%回升0.3个百分点至0%，环比增速略下降-0.1个百分点。核心CPI有企稳迹象，11月录得0.3%，已连续2个月回升。在支持耐用消费品以旧换新等存量政策支撑下，加之年底临近，预期通胀应呈现企稳状态。 11月社融增量主要还是依赖政府债券，其次是人民币信贷。信贷中，居民贷款继续呈现改善趋势，企业端还是比较疲弱。中长期贷款依然处于季节性低位。 股市情绪依然较好，加之化债资金进入实体经济，企业现金流情况好转，推动M1同比增速从10月的-6.1%升至-3.7%。目前，M1同比增速已连续2个月回升。后期仍有继续回升基础。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 二、房地产政策效果跟踪——新房销售整体回升 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。本周，一线和三线城市新房销售回升，一线城市数据已高于2021年水平，三线城市新房销售面积脱离季节性低位，沿着2021年轨迹趋势性向上。相对而言，二线城市成交面积上周回落后，本周回弹无力，落至季节性低位水平。二手房方面，截至12月2日，一、二、三线城市挂盘价指数悉数下跌，挂盘量指数则明显提升，说明二手房市场情绪可能有所回落。 总体来看，新房销量回升，说明整体依然景气，特别是三线城市有好转迹象。但二手房市场情绪有所回落，后续仍需观察。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 三、债市继续强劲上涨 国内经济延续外强内弱格局，对债市未形成困扰。1209政治局会议继2009年后首次提出“适度宽松的货币政策”，配置盘和交易盘相继发力，债市多头情绪依然激昂，10年国债利率下破1.8%，30年国债利率接近2.0%。由于财政政策能否实质性抬升经济还未可知，但货币政策的宽松确是相对确定的，年末机构纷纷抢配，抢跑行情可能仍将持续。 资料来源：Wind信达期货研究所 四、12月降息预期保持稳定 美国11月CPI同比增速尽管较10月上升0.1个百分点，但核心项依然持稳，特别是房租同比增速继续呈现下降趋势，环比增速也较上月回落0.1个百分点。因此CPI并未对降息预期形成扰动。目前市场预期美联储12月降息25BP的概率上升至90%以上。 鉴于强劲的美国消费等数据，我们预期尽管12月美联储会宣布降息，但在措辞上