稳坐行业龙头，受益国际旅游复苏

稳坐行业龙头，受益国际旅游复苏 西南证券研究发展中心社服研究团队2024年12月 核心观点 基本面：公司是全球领先的旅行箱公司龙头，品牌矩阵完善、产品力强。1）市占率领先，营收业绩高弹性修复。公司作为国际旅行箱包企业龙头，市场份额全球领先，据中国报告大厅数据统计，新秀丽集团包括旗下多品牌占全球旅行箱市场18%份额，龙头地位稳固。疫情后公司营收业绩快速反弹，20-23年营收CAGR为33.7%，23年营收和归母净利润均已超过19年水平。2）亚洲地区营收超越北美，中国拉动整体增速。23年亚洲地区营收14.3亿美元首次超越北美成为最大的营收贡献来源，且增速达到55.8%远超其他地区，其中中国地区增长78.7%为亚洲地区增速最快的国家，拉动整体区域营收增速。3）核心品牌均实现双位数增长，高端品牌增速领先。23年公司三大核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister均实现双位数增长，且增速超过20%。其中高端品牌Tumi增速最快，同比+34.3%，占比24%，高端产品需求的回升带动公司整体盈利能力提升，23年毛利率+3.6pp。 旅行箱行业：1）全球旅游市场显著回暖，将带动旅行箱需求回升。据IATA网站数据，24年全球RPK和ASK两大指数均已回到疫情前常态化水平，民航班次接近19年水平，平均载客量也已超过80%。另外中国国内游显著恢复，国内RPK指数已超过19年水平，但国际民航 班次仍待继续修复，目前已恢复 至19年班次的90%左右。2）箱包市场份额持续增长，行李箱需求旺盛。据Statista数据统计，全球箱包市场规模27年预计将达到2126亿美元，21-27年CAGR为6.5%，保持稳定增长趋势。分品类来看，旅行箱约占整体箱包市场的25%，且预计22-26年CAGR为12%，超过整体市场增速以及背包、商务包等热门品类，旅游市场的火热也带动了行李箱需求的回升。3）亚太地区行李箱增速较快，中国市场集中度有待提升。分地区来看，亚太地区受益于快速回复的旅游市场，相应的行李箱市场规模增速最快，其中中国为主要市场，23年行李箱CR5为17.6%，相比北美等地区品牌集中度较低，本土白牌占比较大，市场份额有待进一步提升。 核心观点 增长驱动： 旅游需求持续升温，中国市场潜力大：据文旅局数据，23全年国内旅游出行人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140%，且跨省游为人们首选出行方式。在国内旅游需求旺盛的情况下，2023年中国为公司第二大市场，整体营收占比8%，在亚洲地区中占比达21%，营收同比增长79%，中国市场潜力巨大，是公司重要的战略布局地。 拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新：根据MorganStanley报告调查显示，23年有49%的消费者将较疫情前，提高出行预算，这将有利带动消费者对旅行箱的需求。从2021年起，公司旗下 的各 大品 牌都 加大 对产 品的 设计和 更新，来 吸引 更多 消费 者目 光。如23年3月，主营 品 牌Samsonite与NewBalance联名推出多场景使用行李箱，其行李箱内瓤包可以单独拿出，当斜挎包使用，大幅提升了消费者的使用频率及多场景化。此外Samsonite大量推出超小型Mini行李箱，为日常出行、露营、旅拍、游玩而准备。 明星效应触达粉丝群体，跨界联名扩大营销声势：公司在营销端多措并举，首先签约多位明星为品牌代言人为品牌站台，且多为流量明星，粉丝基础大、消费能力强，有助于带动明星同款单品和连带产品的销售，且触达更多圈层人群。另外公司积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，不仅提高产品时尚属性和收藏价值，也研发推出适用范围更广、受众群体更多的新型创意产品，帮助扩大品牌声势。 风险提示：旅游市场恢复不及预期、市场竞争加剧、全球经济波动的风险。 目录 全球旅行箱龙头，营收业绩高弹性修复 全球旅游需求快速回升，旅行箱市场充分受益 明星效应触达粉丝群体，跨界联动扩大品牌声势 全球箱包龙头，旗下品牌矩阵丰富 新秀丽公司于1910年在美国成立，拥有110多年悠久历史，是全球最著名、规模最大的行李箱公司，主要从事行李箱、商务包及电脑包、户外包、休闲包以及旅游配件的设计、制造、采购和分销。公司长期以来以主品牌Samsonite（新秀丽）为核心，不断丰富旗下品牌矩阵，自1993年来陆续收购了包括高端商务旅行箱包品牌Tumi（途明）在内的8大品牌，覆盖了大众、中端及高端领域，是全球箱包行业的龙头公司。 公司四大发展阶段 第一阶段（1910-1955）：在美国本土实现崛起。公司由杰西•施瓦德于1910年在美国创立，最早为一家皮箱制造公司，同年公司开始制造行李箱。1941年公司透过圣经人物Samson（以其力量闻名）选取Samsonite为品牌名称以表达品牌的强度及耐用性。公司成立初期，美国箱包行业价格战十分激烈，新秀丽没有搅进价格漩涡而是选择高质高价策略，凭借其精巧的工艺和不断推出坚固耐用的产品，新秀丽逐步在美国成为行业龙头。 第二阶段（1956-2010）：全球化布局。60年代新秀丽开始了全球化道路，1）分销方面，公司与不同地区的当地优势企业建立合资企业拓展当地业务（通常公司和当地企业按60%/40%的比例持股），借助当地企业的力量迅速打开市场。2）生产方面，除了核心技术产品自主生产外，其余门槛不高的产品生产外包给第三方供应商，2010年公司约94%的产品由中国及其他亚洲国家的第三方制造商生产。3）产品方面，公司不断在产品设计上创新，并根据不同地 区 消 费 者口 味 设 计不 同 产 品，1974年 推 出 的 首 款 带轮 行 李 箱Silhouette、1997年 推 出 的首 款 直 立箱UltraTransporter、2008年推出坚固轻盈的Cosmolite系列均在市场上反响热烈，并引领了行业的发展。4）1993年公司在纳斯达克上市，同年收购了AmericanTourister，强化北美市场竞争优势。2000年公司私有化从纳斯达克摘牌。 第三阶段（2011-2017）：外延并购扩张带来增长。2011年新秀丽在港交所重新上市，融资97亿港元，自此展开了一系列收购，拓宽了品牌、品类矩阵和产品价格带，还增加了零售渠道：2012年收购平价箱包品牌High Sierra补充户外产品体系；2014年收购法国时尚箱包品牌Lipault拓宽女性市场，同年收购美国户外背包品牌Gregory完善高端户外箱包产品布局，以及收购美国手机保护壳公司Speck（已于2021年出售）；2015年收购全球最大机场箱包零售商RollingLuggage，同年收购意大利箱包和旅行用品零售连锁品牌Chic Accent；2016年收购美国商务旅行箱包领军企业TUMI开拓高端轻奢领域；2017年收购全球最大的网上箱包零售商ebags。 第四阶段（2018-至今）：疫情受挫，疫后高弹性修复。2019年底新冠疫情的爆发，使旅游行业受挫，新秀丽也受到巨大冲击，公司盈利能力有所承压。预计随着全球疫情得到控制，旅游行业的逐步恢复，叠加经济逐步复苏，公司经营有望逐渐恢复至疫情前水平。至23年公司营收已超过19年水平，将持续受益疫后旅游市场恢复。 公司四大发展阶段 引进职业经理人，锐意改革强化零售 2018年，Kyle Francis Gendreau任职Samsonite集团的行政总监。Kyle Gendreau先生从2006年进入Samsonite集团先后担任融资部副总裁和集团的财务管理。来Samsonite集团之前，Kyle Gendreau曾担任多家零售商的财务副总裁及财务总监。 股权结构：易方达为第一大股东，董事会主席持股4.02% 公司重要股东持股中机构占比较大，其中易方达为第一大股东，截至24年6月30日共持股8%。另外公司董事 会 主 席Timothy Charles Parker以 及 配 偶 共 持 有 公 司 股 份4.02%，公 司 首 席 执 行 官Kyle FrancisGendreau持股2.23%。 公司概况：营收恢复增长，已接近疫情前水平 从全年来看，20年受疫情影响营收出现大幅下滑，自21年开始恢复增长趋势，至23年已增长至36.8亿美元，接近疫情前18年水平（38亿美元），20-23年CAGR为33.7%，保持了快速增长，预计随着经营的逐步常态化，公司将回归疫情前增长趋势。 从单季度来看，进入24年之后增长趋势有所放缓，前三季度营收增速分别为+0.9%/-1.6%/-8.4%，主要因为在23年快速反弹之后消费者对于箱包类产品需求趋于理性，且整体宏观经济及国际贸易形势都有波动和不利因素出现，导致24年营收有所下滑。 公司概况：亚洲地区营收反弹强劲，占总收入比例大幅提升 分地区来看，23年亚洲增速反弹超过所有地区，同比增长55.8%，创疫情以来新高，而其他地区增速有所放缓，尤其北美市场，美国当下的整体消费较为疲软，同时仍在一个高利率和高通胀环境下，人们对未来几个月外出旅行及消费的开支预期有所减弱，所以拉低了增速。 从22年起，亚洲各国疫情政策有序放开，先是东南亚，其次是日本、韩国等，逐步推动亚洲营收增速，到22年底，亚洲地区已恢复至高增速趋势，23年亚洲地区营收占比38.8%，首次超越北美成为公司营收占比最大的地区，同时北美地区占比从40%下降至34%，下滑至第二大营收占比地区。 公司概况：中国地区营收快速反弹，印度地区营收持续增长 亚洲主要销售国家中，印度保持着最快增速，在2021年同比增长超130%，且连续三年保持正增长，是亚洲重要的新兴市场。中国市场在2022年下滑之后，2023年实现高弹性修复，同比接近80%，作为亚洲占比最大的销售地区贡献了主要增量。另外日本、韩国等地增速持续加快。 中国是公司在亚洲最重要的销售地区，贡献了主要的营收来源。从增速来看，2021年以前整个亚洲地区包含中国增速较为吻合，2022年中国受疫情影响较为严重，而亚洲其他国家则陆续实施开放政策，所有中国地区下滑严重，而除中国以外的亚洲地区则快速增长。至2023年中国快速修复，推动整体亚洲市场增速加快，甚至大幅超过其他地区增速，而受需求减弱及地缘政治波动等影响除中国外亚洲地区增速有下滑。 公司概况：核心品牌均实现双位数增长，Tumi增速领先 2023年公司的主营品牌Samsonite实现营收18.5亿美元，同比增长28%；年轻品牌American Tourister实现营收6.6亿美元，同比增长26%；其次是高端价位的Tumi，实现营收8.8亿美元，同比增长34.4%，为增速最快的品牌。可以看出虽然当下全球经济疲软，但Tumi的高增速说明全球旅游出行的需求仍非常旺盛。未来，伴随公司对核心品牌产品的创新，及中国消费者外出旅游何商务出差的继续推动，各个品牌有望维持快速增长趋势。 公司概况：批发贡献主要收入，DTC线上增长亮眼 公司的主要销售渠道是批发渠道，23年营收22.5亿美元，同比+25.5%，占比61%，已恢复至接近疫情前水平。自营渠道整体占比40%左右，23年线下/线上渠道分别收入10.3/4亿美元，分别同比增长32%/35%。24年上半年，批发渠道和DTC线下渠道出现下滑，DTC线上仍逆势增长，同比+10.8%，线上已成为公司重要的销售渠道。 公司概况：旅游类产品增速较快，仍为箱包主要应用场景 公司将产品类别分为旅游用和非旅游用，非旅游用包括商务、休闲、配件等产品，疫情以前旅游类产品营收占比维持在60%左右，疫情时期旅游类产品需求减少，占比下降至不到50%，非旅游类产品首次超过旅游类产品营收。疫后旅游类产品需求快速回升，20-23年CAGR为47.4%，非旅游类产品为35%，旅游类产品占比再次回到60%左右。 公司概况：毛利率稳健回升，赶超疫情前水平 疫后公司盈利能力稳步回升，毛利润从20年7.1亿美元回升至202