文化传媒行业2024年度投资策略：消费复苏信心逆转，并购重组再焕新机

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年12月11日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：陈子怡电话：021-23586305 传媒行业整体承压，AI应用、并购重组、央国企表现居前。2024年第三季度，上市传媒企业实现营业收入1,217.2亿，同比下降3.2%，同比增速逐季度下降；实现归母净利润65.7亿，同比下降37.3%，下降幅度有所扩大。截至2024年11月10日，申万传媒指数涨幅4.98%，位于申万31个一级子行业的21位，跑输A股指数11.04%。整体来看，AI仍为年内传媒催化主线，涨幅居前个股多为并购重组、央国企概念。 政策方向边际改善，鼓励央国企市值管理和并购重组。1）互联网整改取得良好成果，互联互通全面加速，平台经济重获肯定；2）市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，对主要指数成分股、长期破净公司提出新要求；3）鼓励合理跨界并购、放宽并购要求、促进吸收合并。政策是本轮行情的主线，具有较强延续性。 AI应用进入发展元年，传媒出海实现第二增长曲线。1）AI应用元年，用户规模爆发式增长。情感陪伴和职场办公是目前AIGC APP主要应用方向；游戏将是AI情感陪伴的最佳载体，“讲故事”/IP能力是核心竞争力。未来大模型成为AI时代超级流量入口，工具应用生态面临重塑。2）电商、影视、游戏出海大有可为。游戏出海是“文化出海”的先驱之一，其娱乐性和观赏性较强，好游戏更容易在全球不同区域传播。影视作品也是“文化出海”的重要子领域之一，短剧出海仍处于快速扩张阶段，未来有望实现倍数级增长。 《传媒互联网2024年三季报总结：行业企稳回暖，看好AI产业链和并购重组》2024.11.08 《传媒互联网2024半年报总结：行业触底回升，看好港股互联网和AI产业链》2024.09.11《文旅市场“暑期档”，研学旅行迎高峰》2024.07.05《政策助力行业发展，多方入局布局精品微短剧》2024.06.27 【配置建议】 看好互联网龙头业务复苏，看好传媒AI应用、央国企市值管理和并购重组。互联网板块边际向好，监管放松、宏观经济复苏、竞争格局稳定，龙头护城河深、利润增速回暖；建议关注腾讯控股、美团-W、阿里巴巴-W、猫眼娱乐、赤子城科技、美图公司等。A股传媒看好AI应用爆发，包括游戏、影视、广告、电商全面升级；此外，看好央国企市值管理和并购重组政策推动；看好三七互娱；谨慎看好恺英网络、神州泰岳、皖新传媒、因赛集团；建议关注吉比特、完美世界、三人行、中文在线、电魂网络、盛天网络、巨人网络、姚记科技、蓝色光标、易点天下、值得买、华数传媒、东方明珠、江苏有线、时代出版。 【风险提示】 宏观经济增长不及预期技术升级迭代及创新风险人才流失风险 正文目录 1.行业回顾......................................................51.1.市场表现：传媒板块跌宕起伏，恒生科技一骑绝尘.................51.2.公司情况：龙头公司相对稳定，降本增效释放利润.................82.政策方向......................................................112.1.互联网：整改完成信号积极，互联互通加速进行..................112.2.央国企：市值管理提升高度，兼顾破净股东回报..................122.3.并购：积极支持转型升级，缩短时限提高效率....................133.行业发展.....................................................143.1.电商：平台竞争日益激烈，市场聚焦低价海外....................143.2.游戏：新老游戏共同发力，近期新品密集上线....................183.3.广告：增速放缓表现分化，效果优先头部集中....................203.4.出版：所得税影响已反映，业绩稳定股息率高....................243.5.影视：供给不足表现欠佳，刺激消费底部回暖....................254.新兴趋势......................................................284.1.AI应用：陪伴办公需求先发，颠覆入口应用重塑..................284.2.出海：电商平台独占鳌头，文化输出未来可期....................334.3.并购重组：跨界并购放开限制，AI新质或成主攻方向..............365.投资建议......................................................395.1.互联网：龙头公司业绩强韧，消费刺激带动回暖..................395.2.传媒：自上而下AI应用，自下而上国企并购.....................406.风险提示......................................................42 图表目录 图表1：申万各一级子行业年初至今涨幅.............................5图表2：申万传媒各二级子行业年初至今涨幅.........................6图表3：申万传媒年初至今涨幅TOP 10...............................6图表4：申万传媒年初至今跌幅TOP 10...............................6图表5：部分国家市场指数年初至今跌幅.............................7图表6：恒生科技年初至今涨幅TOP 10...............................7图表7：恒生科技年初至今跌幅TOP 10...............................7图表8：上市传媒企业收入利润数据汇总（单位：亿）.................8图表9：上市传媒企业季度收入及增速（单位：亿）...................8图表10：上市传媒企业季度净利润及增速（单位：亿）................8图表11：上市传媒企业分板块收入利润数据汇总（单位：亿）..........9图表12：典型互联网公司收入及增速（单位：亿）...................10图表13：典型互联网公司不同业务收入情况（单位：亿）.............10图表14：阿里巴巴集团完成三年整改...............................11图表15：互联网公司互联互通进展.................................12图表16：《上市公司监管指引第10号——市值管理》定稿对比.........13图表17：关于深化上市公司并购重组市场改革的意见.................14 3图表18：2023年至2024年10月实物商品网上零售额（单位：亿）.....15图表19：2022年Q1各平台活跃买家数量（单位：百万）.............15图表20：阿里和拼多多收入增速（单位：%）........................15图表21：抖音电商GMV (商品交易总额)同比增速（单位：%）.........16图表22：抖音电商大会强调内容...................................16图表23：互联网巨头纷纷布局海外.................................16图表24：跨境电商平台解决了部分传统外贸痛点.....................17图表25：跨境电子商务交易额（万亿元）及增速.....................17图表26：拼多多收入构成（单位：百万）...........................17图表27：阿里巴巴海外电商收入（单位：百万）.....................17图表28：中国游戏市场实际销售收入及增速（单位：亿）.............18图表29：中国自主研发游戏国内市场实际销售收入及增速（单位：亿）.18图表30：中国自研游戏海外市场销售收入及环比增速.................19图表31：中国自研游戏海外市场销售收入及同比增速.................19图表32：2024年1-9月微信小游戏月活规模及环比增速...............19图表33：2024年7-10月品类消耗占比情况..........................19图表34：2023-2024国产及进口网络游戏版号情况....................20图表35：主流媒体...............................................20图表36：游戏公司部分重点储备产品一览（以厂商官宣为准）.........20图表37：2019-2024年1-9月整体广告花费同比变化..................21图表38：2024年1-9月分媒体广告花费同比变化.....................21图表39：2024年1-9月广告市场整体TOP10行业（大类）广告花费变化.21图表40：2022Q1-2024Q3中国互联网广告市场规模变化（单位：亿）....22图表41：2024年Q3典型行业广告投放费用媒介行业类型分布..........22图表42：短剧营销典型案例.......................................23图表43：《黑神话：悟空》营销典型案例............................23图表44：2021-2024Q3 Applovin季度营业收入情况（单位：亿，美元）.23图表45：2021-2024Q3 Applovin季度净利润情况（单位：亿，美元）...23图表46：重点出版公司收入合计...................................24图表47：重点出版公司归母净利润合计.............................24图表48：重点出版公司股息率和（现金-有息负债）/市值比率%........25图表49：中国电影市场票房情况（单位：亿，含服务费）.............25图表50：中国电影市场观影人次情况（单位：亿）...................25图表51：2013-2024年票房城市分布情况............................26图表52：2017-2024年重点档期票房表现（单位：亿）................26图表53：2019、2023和2024年票房前十影片（单位：亿）............27图表54：2023-2024年新开业影院数量（单位：家）..................27图表55：2023-2024年Top5院线公司票房占比......................27图表56：2025年春节档部分影片一览（以片方官宣为准）.............28图表57：AI原生应用月活规模（单位：万）.........................29图表58：2024年9月月活规模TOP 10 AI原生应用（单位：万）.......29图表59：主流AIGC APP中不同类型智能体数量分布..................29图表60：《恋与深空》畅销榜排名......