电力设备与新能源行业研究：布局在板块热度与政策预期降温之时

子行业周度核心观点： 光伏&储能：多晶硅期货上市在即，助力库存消化、价格修复、平滑经营波动；板块热度与政策预期阶段性降温触发回调，然行业底部夯实、右侧渐进的基本面大趋势不变，当前正是板块布局良机，继续建议积极拥抱α（玻璃、电池 片、新技术、海外大储<阿特斯、阳光电源近期持续爆单>），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 风电：中广核电子商务平台发布广东阳江三山岛五及江门川岛一海风场风机设备采购预中标结果，江门川岛一、二海 上风电集中送出工程项目获江门市发改局核准批复，广东海风项目进程再加速，“十四五”收官之年海风放量信号明显，重点关注受益于“两海”需求释放的海缆、塔桩环节。 电网：1）原本24年内安排4批的特高压服务（前期）招标，本周超预期新增发布第6批；2）特高压项目第6次设 备招标，涉及大同-怀来-天津南-天津交流和甘肃-浙江特高压直流；3）南网柔直220千伏天河棠下柔直背靠背工程 主设备中标公布，许继中标4.7亿元金额占比59%。4）明阳电气股权激励落地，考核目标25年营收不低于80亿元。氢能与燃料电池：广东氢能源持续发力，地市以上公交车全部使用电动汽车或氢燃料电池车，配合广湛氢能示范高速， 一套组合政策出台加速燃料电池汽车推广和商业化；氢气运输管道再突破，康保至曹妃甸绿氢管道年底前将完成勘察，预计2026年底建成投运，将成为世界最大口径、最大输量的绿氢管道，进一步推动京津冀地区氢能一体化发展。 本周重要行业事件： 光储风：中央经济工作会议提出“加快‘沙戈荒’新能源基地建设”、“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企 业行为”；中国电建51GW组件框采开标；证监会同意多晶硅期货注册，将于12月26日起上市交易；光伏玻璃价格随库存连续下降成交重心上移；阿特斯集团（CSIQ）宣布与马里兰州可再生能源平台公司签订315MWh储能（25Q3投运） +2GW光伏组件供货协议；阿特斯甘肃500MW/2GWh储能电站一期200MW/800MWh并网投运。 电网：国网公布特高压项目第六次设备招标公告、特高压项目第六次服务（前期）招标公告；明阳电气公布2024年股票激励计划；王宏志任国家能源局局长；国网董事长会见巴西能源研究院总裁；国网公司与东方电气集团举行会谈。氢能与燃料电池：上海公示1.48亿氢车奖励；西藏山南市鼓励离网发展氢氧产业、绿氨、绿色甲醇；内蒙古发布绿 氢行动方案，规划2027年绿氢产能100万吨/年；国鸿氢能于2024年12月10日，耗资32.79万港元回购3万股。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：多晶硅期货上市在即，助力库存消化、价格修复、平滑经营波动；板块热度与政策预期阶段性降温触发回调，然行业底部夯实、右侧渐进的基本面大趋势不变，当前正是板块布局良机，继续建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储<阿特斯、阳光电源近期持续爆单>），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 一、行业协会年度会议及“自律座谈会”落幕后板块情绪阶段性降温，然行业、公司层面宏微观积极信号仍频繁，预期及热度回落的当下正式板块布局良机。 自光伏行业年度大会及由协会组织的“专题座谈会”的落幕至今一周多时间，在市场对光伏行业短期内政策预期降温、基本面量价信号尚未显著体现的背景下，板块走势相对较弱。然而在当前的行业磨底过程中，宏微观层面的积极信号仍然在频繁释放。在当前行业底部确认并持续夯实、右侧日渐临近的基本面大背景下，近期板块热度与政策预期降温所触发的回调，无疑是加大布局的良机。 宏观层面，本周在北京举行的中央经济工作会议上，习主席在讲话中提到的两点内容值得注意：1）以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。2）进一步深化生态文明体制改革。营造绿色低碳产业健康发展生态，培育绿色建筑等新增长点。推动“三北”工程标志性战役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建设。 微观层面，此前进行的创规模纪录的中国电建51GW组件框采招标本周开标，在45家投标企业中，有19家行业龙头与骨干企业报价在此前协会公布的0.69元/W的“成本红线”以上，其中4家头部组件企业不约而同地报出了0.703元/W的全场最高价。尽管中国电建后续仍将在框采入围企业中通过谈判或二次竞价来确定实际交货价格，但本次具有代表性的集采报价已足够展现组件企业的自律效果。 另据卓创资讯与SMM，本周光伏玻璃行业库存延续下行趋势，尽管在组件企业年末排产维持相对低位的背景下，对玻璃仍保持按需采购的态度，但伴随库存压力持续缓解，处于深度亏损中的玻璃企业挺价意愿较强，部分报价上调，市场主流成交重心有所上移。 二、多晶硅企业将于12月26日上市交易，助力硅料库存消化及价格修复，辅助企业平滑经营波动。 经证监会批准注册，广期所公告多晶硅期货及期权将于12月26日正式上市交易。我们梳理多晶硅期货基本情况如下： 1）合约基本内容：3吨/手，涨跌停幅度±4%，最低保证金为合约价值5%，仅日盘交易。 2）首批上市合约：PS2506（最近合约）、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511、PS2512。 3）交割：实物交割，交割单位为30吨，交割时需附带样芯；生产日期在90天以内的多晶硅可以申请注册标准仓单；基本交割品定位N型料，替代交割品定位P型料，替代交割品对基准交割品贴水12000元/吨，颗粒硅不在交割范围内。 4）交割规则：实行品牌交割制度，交割品应当是交易所公布的注册品牌的商品，货主能够提供注册品牌厂家出具的产品质量符合期货交割质量标准的相关证明可免检入库；申请注册品牌要求企业多晶硅年产能2万吨以上、能够长期稳定生产多晶硅期货交割品（满足条件的厂商较多）。 5）交割库所在地：内蒙、四川、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆。 我们判断，多晶硅期货上市对行业基本面的影响将主要体现在几个方面： 1）帮助消化行业库存：当前多晶硅行业库存较高（预计上下游合计库存40万吨左右，含部分低品质“呆滞库存”），期货上市后贸易商进场，贸易环节库存扩张，一定程度上帮助消化多晶硅环节库存。 2）有望助力提升产品价格：期货上市后，期货价格将对现货价格产生影响，当前多晶硅环节仍处于全行业亏损、大部分企业亏现金的状态中，中长期看价格处于绝对底部，预计期货上市价格大概率高于现货，或带动现货价格修复。 3）在硅料价格存在大幅波动预期的时候，产业链企业可通过套保一定程度平滑经营风险。 硅料环节产业基本面更新： 据InfoLink，12月硅料全球排产9.76万吨、环比下降15.7%，主要减量来自头部企业，考虑到1月起进入行业需求淡季、部分硅料产区枯水期电价维持较高水平，以及行业自律下的减产推进，预计1月硅料排产有进一步下降空间，且Q1或将持续处于较低水平。InfoLink预计12月/1月硅片排产44.7/44.5GW，硅料排产低位背景下期货上市有望推动行业库存加速消化，Q1有望迎来多晶硅价格拐点，建议关注：成本及产能领先的通威股份，电耗优势突出的协鑫科技、具有品质优势的大全能源。 三、板块关注点重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况，当前建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 展望后续，我们认为，对光储板块的关注重点、以及可能对板块股价产生影响的，将主要聚焦以下几个方面： 1）基本面量价改善信号：行业减产执行后，玻璃、电池片、硅料价格拐点趋势确认（其中玻璃、电池片已出现初步信号）；同时，在年底全行业减产去库之后，若Q1终端需求再次呈现“淡季不淡”，则组件排产及价格等量价信号呈现超预期的概率将加大。 2）围绕电池技术路线、金属化降本等方向的边际变化仍是关注重点，近期国际市场围绕电池组件技术的专利诉讼趋于频繁，或一定程度上影响企业扩产决策。 3）国内后续重点关注围绕市场化交易、碳足迹核定等方面的政策进展；国际上，在东南亚四国双反初裁落地后，关注美国市场订单恢复情况，以及特朗普政府后续针对新能源领域的实际政策动作。 4）业绩层面，市场对Q4（出货结构、年末减值）/Q1（传统淡季）板块业绩仍将承压预期较充分，关注潜在的超预期可能以及年度业绩预告发布后的“利空落地”。 投资建议：25年围绕“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线布局不变，短期内积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：阿特斯、阳光电源、信义光能、福莱特玻璃、钧达股份、协鑫科技、信义能源、禾望电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：迈为股份、聚和材料、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、美畅股份、永臻股份、TCL中环等。 风电：中广核电子商务平台发布广东阳江三山岛五及江门川岛一海风场风机设备采购预中标结果，江门川岛一、二海上风电集中送出工程项目获江门市发展和改革局核准批复，广东海风项目进程再加速，“十四五”收官之年海风放量信号明显，重点关注受益于“两海”需求释放的海缆、塔桩环节。 中广核电子商务平台发布中广核广东阳江三山岛五500MW海上风电场风电机组设备采购及中广核广东江门川岛一400MW海上风电场风电机组设备采购预中标结果公告，明阳智能、金风科技、远景能源预中标。从招标公告来看，两个项目风机供货时间均要求在2025年8月30日前完成标段内全部风机交货，预计本次预中标结果公布后项目有望陆续开工。 据国家能源集团，广东江门川岛一、二海上风电集中送出工程项目获江门市发展和改革局核准批复，项目自9月30日确定开发主体到核准仅用时70天，预计年底开工。江门川岛一、二海上风电集中送出工程项目送出总容量为800MW，采用2回500kV海底电缆送出，单回海缆长度约122km，是目前国内海上风电最长送出线路。从项目进展来看，江门川岛一、二均已完成风机招标，随着集中送出工程项目完成核准批复，500kV海缆招标有望逐步落地。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、明阳智能，建议关注：运达股份、三一重能； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、大金重工； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节，重点推荐：金雷股份、日月股份。 电网：1）超预期新增发布第6批特高压服务（前期）招标；2）大同-怀来-天津南-天津交流和甘肃-浙江特高压直流线路设备招标；3）南网柔直220千伏天河棠下柔直背靠背工程主设备中标公布，许继份额领先——中标4.7亿元金额占比59%。4）明阳电气股权激励落地，制定2025年营收不低于80亿元考核目标。 事件一：原本2024年内安排4批的特高压服务（前期）招标，本周新增发布了第6批，超预期。 12月13日，国网发布2024年新增特高压项目第六次服务（前期）招标采购，主要针对:①川渝特高压加强工程、 ②湘粤背靠背工程、③渝黔背靠背工程、④中尼电力联网工程（中国段）进行变电站&换流站&线路可研及勘察设计、通信、环评招标。其中