公告收购天意影视剩余股权收，购方案及时间点均优于预期，基本面为底部，估值具备吸引力，重申买入

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 传媒 证券研究报告 | 公司研究 鹿港文化(601599.SH) 【联讯传媒】鹿港文化（601599.SH，买入）公告收购天意影视剩余股权收，购方案及时间点均优于预期，基本面为底部，估值具备吸引力，重申「买入」 2017年11月10日 投资要点 买入(维持) 当前价： 6.36元 目标价： 8.80元 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：+86-021-51782239 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 3588.83 4320.95 5288.85 6145.64 （+/-） 51.44% 20.40% 22.40% 16.20% 归母净利润 178.68 255.02 369.23 433.93 （+/-） 50.58% 42.72% 44.78% 17.52% EPS(元) 0.200 0.285 0.413 0.485 P/E 31.72 22.23 15.35 13.06 资料来源：联讯证券研究院  事件 公司于近日发布收购天意影视45%股权暨关联交易的公告，公司拟以现金方式收购浙江天意影视有限公司45%股权，交易价格为3.95亿（对应2017年承诺利润的市盈率为8.8x），收购完成后，公司将持有天意影视96%的股份。天意影视承诺2017年、2018年和2019年经审计的净利润分别不低于1.0亿、1.2亿和1.5亿，同时转让方新余上善若水（吴毅持有上善若水92.32%的股份）和吴毅承诺未来在二级市场通过竞价、大宗交易等方式购买不少于5,000万鹿港文化的股票，并锁定至2019年12月31日。  点评 1.交易方案优于市场预期，体现为：（1）之前市场预估天意剩余45%股权会采用定向增发募集现金+发行股份的方式，现在改为全现金，不会导致股份稀释；（2）现金收购监管层通过的概率比发行股份的概率大；（3）现金收购推进速度较发行股份快。 2.后续配套方案有利于呵护二级市场股价：本次出让45%的股份做价3.95亿，公告称转让方新余上善若水（吴毅持有上善若水92.32%的股份）和吴毅承诺未来在二级市场通过竞价、大宗交易等方式购买不少于5,000万鹿港文化的股票，如以今日收盘价6.34元/股的价格计，则5,000万股所需资金为3.17亿（占所持现金的80%），搭配目前公司基本面为底部，我们认为这将对二级市场股价构成强有力的支撑。 3.我们预判转让方较早拥有股份（吴毅及其代表的上善若水）可避免持股成本抬升：4Q17，天意的《美好生活》将确认报表，2018年，天意承诺净利润较2017年同比增长20%，且《曹操》开拍，基本面有望渐入佳境，搭配我们对传媒板块底部行情的判断，较早拥有股份可避免持股成本抬升。  投资建议 我们预估鹿港文化2017年净利润为2.5亿（其中纺织业务9,000万），2018年净利润不低于3.7亿（其中纺织业务1.0亿）。目前股价分别对应2017年PE22.2x和2018年PE15.4x，重申「买入」的投资建议。  风险提示 纺织行业竞争加剧以及汇率变化风险。精品剧收入不及预期。 -45%-29%-13%4%20%16-1 117-0 217-0 517-0 817-1 1沪深300 鹿港文化 鹿港文化(601599.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： 公司历史PE区间 图表2： 公司历史PB区间 资料来源：联讯证券，wind 资料来源：联讯证券，wind 0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.000收盘价165.6X131.2X96.8X62.3X27.9X0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.000收盘价3.9X3.4X2.9X2.4X1.9X 鹿港文化(601599.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 484.77 1006.90 370.76 1726.19 经营性现金净流量 -304.15 1210.99 -591.51 1406.63 应收和预付款项 1234.94 527.87 1624.65 877.12 投资性现金净流量 -471.71 31.94 40.94 42.94 存货 1043.61 1417.46 1554.83 1903.20 筹资性现金净流量 1017.77 -720.80 -85.56 -94.13 其他流动资产 307.21 307.21 307.21 307.21 现金流量净额 249.93 522.12 -636.14 1355.44 长期股权投资 46.45 46.45 46.45 46.45 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 981.67 818.79 655.91 493.03 无形资产和开发支出 493.43 485.18 476.94 468.70 其他非流动资产 390.18 362.03 333.87 333.87 资产总计 4982.27 4971.89 5370.62 6155.79 短期借款 648.70 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 978.64 1372.89 1418.27 1788.16 长期借款 104.27 104.27 104.27 104.27 其他负债 454.11 454.11 454.11 454.11 负债合计 2185.72 1931.27 1976.64 2346.53 股本 894.92 894.92 894.92 894.92 资本公积 1266.98 1266.98 1266.98 1266.98 留存收益 505.14 694.50 968.67 1290.89 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 2667.03 2856.39 3130.56 3452.78 收益率 少数股东权益 129.52 184.22 263.41 356.48 毛利率 17.16% 17.30% 18.40% 18.30% 股东权益合计 2796.55 3040.62 3393.97 3809.25 三费/销售收入 9.70% 7.96% 7.41% 7.11% 负债和股东权益合计 4982.27 4971.89 5370.62 6155.79 EBIT/销售收入 8.90% 9.51% 10.91% 10.95% EBITDA/销售收入 12.11% 13.84% 14.44% 13.54% 销售净利率 6.05% 7.17% 8.48% 8.58% 资产获利率 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 6.70% 8.93% 11.79% 12.57% 营业收入 3588.83 4320.95 5288.85 6145.64 ROA 6.41% 8.27% 10.74% 10.93% 减: 营业成本 2973.03 3573.43 4315.70 5020.99 ROIC 11.74% 10.97% 23.03% 17.57% 营业税金及附加 17.34 20.87 25.55 29.69 增长率 营业费用 118.59 138.27 163.95 184.37 销售收入增长率 51.44% 20.40% 22.40% 16.20% 管理费用 172.68 199.63 238.00 270.41 EBIT 增长率 49.49% 28.68% 40.38% 16.64% 财务费用 56.91 6.02 -10.02 -17.58 EBITDA 增长率 33.31% 37.63% 27.76% 8.88% 资产减值损失 24.99 12.36 12.36 12.36 净利润增长率 66.06% 42.72% 44.78% 17.52% 加: 投资收益 26.99 25.00 34.00 36.00 总资产增长率 45.97% -0.21% 8.02% 14.62% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益增长率 70.94% 7.10% 9.60% 10.29% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 经营营运资本增长率 89.12% -60.57% 255.67% -45.61% 营业利润 252.29 395.37 577.31 681.41 资本结构 加: 其他非经营损益 8.38 9.25 9.25 9.25 资产负债率 43.87% 38.84% 36.80% 38.12% 利润总额 260.67 404.63 586.56 690.66 流动比率 1.48 1.78 2.06 2.15 减: 所得税 43.67 94.91 138.14 163.66 速动比率 0.83 0.84 1.07 1.16 净利润 217.01 309.72 448.42 526.99 资产管理效率 减: 少数股东损益 38.32 54.70 79.19 93.07 总资产周转率 0.72 0.87 0.98 1.00 归属母公司股东净利润 178.68 255.02 369.23 433.93 固定资产周转率 3.88 5.28 8.06 12.47 应收账款周转率 4.50 7.40 4.78 7.17 存货周转率 2.85 2.52 2.78 2.64 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 鹿港文化(601599.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 陈诤娴，2016年加入联讯证券，负责传媒互联网领域的研究，之前曾任职于凯基证券和川财证券研究所。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，