取消货币化的影响：还算不错

什里取消货币化对水泥需求的影响没有我们先前预期的那么不利预计2017年第三季度EBITDA的数量同比收缩2％，EBITDA同比收缩8％我们对目标价格进行了少量更改； DBEL仍是我们的首选股，也是该行业唯一的“买入”评级股票最初的挫折后需求情景得到改善我们前往德里，加尔各答和金奈的市中心，并与多家零售商/经销商进行了交谈，以更好地了解去货币化的影响。尽管在取消货币化的最初几天（11月9日至20日）影响非常严重，但随着整个价值链适应新常态，事情似乎开始有所改善。对最终消费者的信贷，通过支票付款以及其他电子交易媒介的增加使该行业得以拯救，并且交易量从11月下半月开始回升。我们估计2017财年第3季度我们的保险范围的数量同比仅收缩2％，EBITDA同比收缩8％。强劲的需求，尤其是来自Telangana和安得拉邦的强劲需求，一直在推动南部地区的需求，而该地区其他州的需求仍未显着回升。在10月至12月之间，北部和东部的实现率略有下降2-3％。但是，南方的认识基本上是完整的。不确定性可能会影响近期需求：根据我们与行业参与者的互动，虽然目前正在进行的施工活动正在进行中，但新的施工已基本停止。 在4月16日至10月16日期间，这8个主要城市的新发布量下降了c45％，有迹象表明，这可能会在11月和12月进一步减弱。 总体预期是在接下来的3-6个月中情况会有所改善。我们的目标价格的边际变动：我们已略微更改了UTCEM，ACEM，SRCM和DBEL的目标价格（-2％至+ 5％），而未更改ACC的目标价格。 我们继续预计达米亚州将成为行业领先的销量增长（第三季度同比增长15％，而第二季度同比增长15％）。 -2％用于我们的覆盖范围）并维持对该股的买入评级。 我们对我们覆盖的其他水泥公司维持减持评级。拉杰什·拉查尼*金属与采矿，材料分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司rajeshvlachhani @ hsbc。公司在Jigar Mistry *，CFA印度材料与公用事业分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司jigarmistry @ hsbc。公司在由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证评级和估算的主要变化当前TP评分上行/公司代号货币价格旧新旧新缺点超技术联合技术INR减少减少行政协调会ACC输入INR减少减少安布贾ACEM输入217印度卢比。55减少减少ShreeCement。SRCM输入15,435.90印度卢比减少减少达米亚·巴拉特DBEL IN+9122 6164 0687INR购买购买+9122 2268 1079*资料来源：汤森路透数据流。截至2017年1月18日的价格披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 报告的发布者： 汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部： https://www.research.hsbc.com资质●建筑材料2017年1月20日12 / 2015a安布贾**3,501.652,290.02,340.0最近价格最近价格-33.2%其他披露2017财年第三季度估算摘要安布贾**1,349.701,100.01,160.0最近价格最近价格-14.1%2017年第二季度--160.0160.0最近价格最近价格-26.5%安布贾**什里达米亚10,47010,830最近价格最近价格-29.8%超技术**03 / 2019e安布贾**1,819.852,1902,150体重过轻体重过轻18.3%总息税折旧摊销前利润（INRm）超技术**行政协调会安布贾**什里股本安布贾**年到取消货币化的影响：还算不错印度水泥 行政协调会安布贾**什里2每股收益（INR）Ultratech ** ACCAmbuja ** Shree Dalmia总注意：** Ultratech和Ambuja的编号是独立的来源：公司数据，汇丰银行估算对我们的估算值的更改：对于我们的保险范围，我们已将FY18e / CY17e的EBITDA估计值稍作更改（在-3％-+ 4％之间）。 FY18e / CY17e的ACC，Ambuja和Shree的估计增加了2-4％，这主要是由于销量比以前预期的要好。由于新项目（主要是来自Shree和Emami的项目）的增加，预计东部地区的变现仍将面临压力，因此我们已将达美的18财年EBITDA预测略微降低了c3％，从而导致该地区的供应增加。达米亚（Dalmia）在东部拥有约52％的容量，在我们的覆盖范围内是最高的。2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e11.411.811.2-3%2%其他披露5.66.05.1-6%11%2018年5.05.44.5-7%12%收入4.84.74.62%4%印度卢比110,344 127,209 137,8893.43.03.415%-1%注意：12月结束的财政年度30.330.928.8-2%5%2018年2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e55,12858,25854,589-5%1%其他披露27,09629,11625,192-7%8%2018年22,21723,79220,314-7%9%收入20,67418,28820,06813%3%印度卢比110,344 127,209 137,88916,95714,73717,13415%-1%注意：12月结束的财政年度142,072144,191137,297-1%3%（已调整）2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e9,83511,53811,548-15%-15%其他披露1,9882,9902,734-34%-27%2018年2,6933,2763,032-18%-11%收入5,1784,2606,56322%-21%印度卢比110,344 127,209 137,8893,9303,4814,20713%-7%注意：12月结束的财政年度23,62425,54528,084-8%-16%2016年2017e 2018e 2016e 2017e 2018e 2016e4,6415,4006,011-14%-23%其他披露3501,199841-71%-58%2018年1,4141,1002,77029%-49%收入2,0161,0302,91596%-31%印度卢比110,344 127,209 137,88928715631184%-8%注意：12月结束的财政年度8,7088,88512,848-2%-32%印度卢比14,841 18,746净收入（调整后）6,508 9,499印度卢比注意：12月结束的财政年度资料来源：公司数据，汇丰银行估算16.91.90.757.63.280.3 行政协调会安布贾**什里319.721.9-14%-23%6.44.5-71%-58%0.61.429%-49%29.483.396%-31%1.83.584%-8%57.8114.639%-30%ACEM：估算变更摘要 以前 行政协调会安布贾**什里4已修改 天到一年的前期 股权成本（％） 合并EBITDA 减：独立净债务/现金EBITDA 2018e（印度卢比）企业价值息税折旧摊销前利润企业价值（INR百万）（USD百万）（INR /股）（已调整）91,736（印度卢比）多资料来源：公司数据，汇丰银行估算42,719（百万印度卢比）3.4%0.0%0.0%2.3%0.0%0.0%3.5%0.3%0.1% 以前 天到一年的前期 股权成本（％） 合并EBITDA 2018年2019年2017年多上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。息税折旧摊销前利润111,387 128,394 139,1830.9%0.9%0.9%独立实体的价值净收入25,81213,63419,56826,722-8.1%4.4%3.5%（百万印度卢比）印度卢比10,094 18,71315,1015,56510,07115,780-14.5%6.0%4.5%INRm（百万印度卢比） 以前 天到一年的前期 股权成本（％） 合并EBITDA 2018年2019年2017年多2019年企业价值（INR百万）（USD百万）（INR /股）2019年52,737（印度卢比）多报告的EBITDA24,252INRm（百万印度卢比）1.0%1.2%1.3%-4.1%3.3%2.8%-4.1%3.7%3.1%INRm 天到一年的前期 股权成本（％） 合并EBITDA 减：独立净债务/现金EBITDA 2018e（印度卢比）企业价值（X）企业价值（INR百万）（USD百万）（INR /股）EBITDA 2018e39,897（印度卢比）多（X）31,997（百万印度卢比）8.2%2.6%2.6%14.0%2.4%2.5%31.7%7.1%5.9%（INR百万）（USD百万）（INR /股） 天到一年的前期 股权成本（％） 独立实体的价值2017年息税折旧摊销前利润多企业价值2017年息税折旧摊销前利润多企业价值2017年息税折旧摊销前利润多企业价值上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。（X）72,53383,31196,10572,24482,98295,724-0.4%-0.4%-0.4%独立实体的价值（X）18,53723,14628,65217,99622,54327,745-2.9%-2.6%-3.2%（百万印度卢比）（X）4,8609,07813,6263,8546,6039,836-20.7%-27.3%-27.8%（百万印度卢比）97,719 113,986 128,78926,03631,37840,91213,29420,04333,882202,741 231,389 253,11729,95139,72954,19112,44516,51724,992268,559 357,887 409,82651,18374,52491,73625,56728,27742,782 行政协调会安布贾**什里5TP公允价值资料来源：汇丰银行估算（百万印度卢比）减少74,524目标价：INR16011.0我们使用10倍2017年EV / EBITDA（不变的，循环倍数）得出的公允价值目标价为每股1,160卢比（之前为1,100卢比）。我们的目标价格意味着基于CMP的c14％下跌空间，并且由于市场份额持续下降，我们重申对ACC的“减持”评级。减：独立（净债务）/现金819,768(167,217)12,327(2,515)2,987(609)（百万印度卢比）减少74,524目标价：INR16011.0我们使用10倍2017年EV / EBITDA（不变的，循环倍数）得出的公允价值目标价为每股1,160卢比（之前为1,100卢比）。我们的目标价格意味着基于CMP的c14％下跌空间，并且由于市场份额持续下降，我们重申对ACC的“减持”评级。减：独立（净债务）/现金819,768(168,154)12,327(2,529)2,987(613)价钱：INR217.6ACC EBITDA7111%12811%2,290（十亿美元）（印度卢比/股）独立实体的价值天到一年的前期20,162目标价：INR16010.5我们使用10倍2017年EV / EBITDA（不变的，循环倍数）得出的公允价值目标价为每股1,160卢比（之前为1,100卢比）。我们的目标价格意味着基于CMP的c14％下跌空间，并且由于市场份额持续下降，我们重申对ACC的“减持”评级。DBEL：现在更改估值EBITDA 2018eAmbuja水泥ACEM IN企业价值EBITDA 2018e多元企业价值合并EBITDA 2018e减合并净债务：2018年减：少数19,56810.0211,69723,9