收购跨越速运剩余股份，协同效应有望加深

核心观点与关键数据

京东物流以不高于64.84亿元人民币收购跨越速运剩余36.43%股份，完成对跨越速运100%控股。收购采用分期支付模式，每期包含基础对价（基于15倍PE计算2023-2025年基础利润）和盈利支付（实际利润超基础利润部分50%）。

收购益处

1. 业绩增长潜力：跨越速运2022/2023年除税后净利润分别为8.48/14.47亿元，2023年同比增长70.6%，预计2025年净利润达23.51亿元（同比增长9.4%）。
2. 品牌合作深化：加强航空、国际业务、销售等领域的合作，尤其在跨境业务境内头程及入仓环节，助力京东物流国际化发展。
3. 管理效率提升：系统与平台对接优化，提升管理效率。

维持“增持”评级

收入端：通过运输路线加密、一线人员增加提升服务质量，发掘产业带机会，接入淘天后带来增量收入。收购不影响资本开支和销售费用节奏。

• 预计2024-2026年营业收入：1803亿、1960亿、2112亿元（增速8.2%、8.7%、7.8%）。
• 预计经调整净利润：72.6亿、79.5亿、87.9亿元（经调整净利润率4.0%、4.1%、4.2%）。

风险提示

1. 逆风环境影响（人工及服务成本增加、业务单量受影响）。
2. 并购协同效应低（整合投入成本增加）。
3. 行业竞争激烈（收入及盈利不及预期）。
4. 业务开放不及预期（外部客户一体化供应链方案推广受阻）。
5. 客户结构调整不及预期（中小客户扩展受阻）。
6. 外汇风险（部分业务使用美元结算，受国际形势和汇率变化影响）。