经济工作会议对债市意味着什么？

固定收益点评 经济工作会议对债市意味着什么？ 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益点评 2024年12月13日 投资要点： 研究助理 12月11-12日，中央经济工作会议在北京举行，尽管并未给出明确的刺激规模数据，但整体基调相对积极，我们认为对于债券市场来说，有以下几点值得关注： 相关研究 财政政策提法在货币政策之前，“更加积极”的财政政策细化。1）提高财政赤字率，符合市场主流预期，但具体数字市场分歧较大，我们认为鉴于近期政策层多次对于明年赤字率提升的表述，且过去的经济工作会议罕有直接提出“提高财政赤字 率”，我们预计明年赤字率可能至少在3.5%左右（接近2020年），赤字规模在4- 5万亿左右；2）增加发行超长期特别国债，今年已发行1万亿，明年可能会增加 规模至1.5-2万亿；3）增加地方政府专项债券发行使用，即明年的专项债规模或 在3.9万亿以上，考虑到其中包括2万亿的置换债，我们预计总规模可能接近5万亿。4）优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，后续财政支出的发力点可能会向消费靠拢，这相比于传统的增加规模来说对于提升经济预期的边际效用会更强。 适度宽松的货币政策，超常规的逆周期政策可能不局限于幅度而是手段。“适时降准降息，保持流动性充裕”，其中流动性充裕去掉了“合理”，说明明年的流动性投 放可能会更加积极，今年上半年强调的“防空转”等问题可能不会再提及。但超常规的政策可能不仅仅代表大幅度的降息、降准，新创设的流动性投放工具（买卖国债、买断式回购）可能也会增加规模。我们预计12月的降准幅度可能低于市场预期的50BP，明年的降息次数可能在三次左右，幅度在30-50BP，幅度和次数相对有限，但流动性投放的手段会更加丰富。 会议无太多增量信息但定调相对积极，股债市场表现来看认为其相对小幅不及预期。今日上午上证指数下跌1.49%，30年国债期货上涨0.74%，说明股债市场对于本次会议的反应更多是小幅不及预期，但经济工作会议本身更多为定调，难以公 布具体的刺激规模，后续还需等待两会召开。我们认为，短期债券市场可能过度交易“适度宽松的货币政策”，而忽略了“更加积极的财政政策”。随着经济预期抬升，12月PMI可能会迎来连续四个月回暖，这可能是需要注意的积极信号。 对债市来说，明年10债点位或下修至1.6%-1.9%，债市长牛可期。明年债市可能是先交易货币政策宽松，后博弈经济是否企稳回升的节奏，利率可能是先下后上。但由于近期货币的定调又较为积极，因此市场提前交易明年降息空间，今日盘中10 年期国债现券突破1.77%，30年突破2.0%。整体来说，我们依然维持明年流动性宽松下股债双牛的观点，10债点位或下修至1.6%-1.9%。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益点评 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 严伶怡，南开大学国际商务学士、上海财经大学资评硕士，曾任职于长江证券固收组，负责利率方向，主要进行利率策略、宏观基本面跟踪、利率品种、投资者行为相关研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 2/2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明