水电资产重组，清洁能源旗舰扬帆起航

买入 2024年12月11日 水电资产重组，清洁能源旗舰扬帆起航 李羚玮+ 852-25321539David.li@firstshanghai.com.hk黄佳杰+ 852-25321955Harry.huang@firstshanghai.com.hk 首10月售电量大幅增长：根据公司公告，2024年首十个月的合并总售电量为108,220,668兆瓦时，较去年同期增加30.56%。得益于新增装机投产，公司控股风电售电量同比增长57.05%；光伏售电量同比增长79.55%。水电则是得益于今年上半年来水恢复，售电量同比增长62.62%。公司整体售电量增速在行业中表现优异，彰显公司增量项目稳步推进，从而带动售电业务高速发展。 资产重组优化业务结构：公司拟出售持有的水电资产（5.9GW，约60%持股）至母公司旗下子公司远达环保作为对价，以认购远达环保将予配发的新股，预计中国电力在交易后将持有50%以上远达的股权。在本次交易完成后，远达环保将成为集团在A股的水电资产平台。集团计划未来3年将余下约20吉瓦的水电资产逐步整合在远达环保。本次交易可视作公司水电资产回A，充分利用目前A股市场对水电资产较高估值的特点。而公司通过对远达环保的控股权，进一步巩固作为国集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位。公司的风电、光伏资产将保留，并继续整体回A的计划。 主要数据 行业电力股价3.11港元目标价4.73港元（+52%）股票代码2380.HK已发行股本124亿股市值386亿港元52周高/低4.21/2.59港元每股净资产3.22元主要股东国 家 电 力 投 资 集 团有限公司56.85% 风光项目建设加速：公司今年上半年清洁能源新增装机3.3GW，其中风电、光伏分别为1.2GW/2.1GW，拉动风、光业绩高速增长。上半年公司风、光度电利润分别同比下降2.5/3.3分，主要是平价项目占比增加导致。截至2024年6月，公司共计清洁能源合并装机占比达到77.07%，预计全年新增装机约7GW。公司目标2025年清洁能源装机占比达到90%。新能源新增项目加速发展将为公司带来持续稳定的利润增长。 目标价4.73港元，维持买入评级：公司2024年盈利增长确定性较高，当前低造价趋势下自投项目的回报增厚；水电盈利受益于来水恢复。我们预计2024-2026年公司归母净利润为51/60/71亿元，同比增长92/17/18%。由于新能源消纳及市场化交易比例提升导致电价有所下降，以及港股新能源运营商整体估值中枢下降，我们下调新能源板块估值至7X PE，公司2025年合理市值在585亿港元，对应目标价4.73港元，煤电/水电/新能源板块分别1xPB/8xPE/7xPE估值，较现价有52%的上升空间，维持买入评级。 风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。