2025年海外投资策略：利好政策持续落地，经济底气不断增强

——2025年海外投资策略 报 告 日 期 ：2 0 2 4-1 2-1 2 研 究 部姓 名：张 思 达S F C：B P T 2 2 7电 话 ：0 7 5 5-2 1 5 1 9 1 7 9E m a i l :z h a n g s d @ g y z q . c o m . h k 1、港股：把握结构性机会2、美股：整体上行但波动幅度或有增加3、日股：货币政策正常化环境下的估值修复4、风险提示 1.1 2024年是国内主要风险进一步出清的一年 ➢2024年国内经济面出现一步的风险出清，主要表现在地产市场和信贷需求的回落： ➢2024年1-11月新房销售面积77,930.16万平米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积65,367.92万平米，同比下降17.7%。房屋销售面积自2022年以来持续下降，但由于低基数效应的影响，2024年后下降的速度逐渐放缓，但同比降幅仍然达到15%以上。另一方面，2014年1-11月新房累计销售额76,854.90亿元，同比下降20.9%，其中住宅累计销售额67,485.79亿元，同比下降21.98% ➢2024年新房销售呈现出量价齐跌的情况，价的下跌速度快于量的下跌速度，这或是由于年内数轮地产新政带来的购房需求释放。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2 2024年社融规模有所降低 ➢根据央行统计数据，2024年10月分除了政府债券存量规模同比增速仍有10%，社会融资、企业债券、金融机构各项贷款等存量指标的增速均低于10%且增速处于下降区间。在增量方面，1-10月份社融规模270,600亿元，同比增速-13.20%，10月份当月社融规模14,000亿，同比增速-24.08%。在不考虑增量政策出台的情况下，预计全年社融规模308,911.54亿元，同比下降-13.2%。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.3 1-10月份贷款数据回落较明显 ➢2024年累计新增社融中多数较去年同期水平出现下降，1-10月份包括个人按揭贷款在内的居民端贷款数据出现回落。 1.4港股的2024年：宽松政策助力第一轮反弹 ➢在经济处于风险出清过程的2024年，港股大致经历两轮短期反弹，每轮反弹都伴随着政策出台后市场的信心提升 ➢第一轮反弹：2024年1月至2024年5月：在2024年1月份，央行推出新政降准降息，中央汇金等“国家队”增持权益资产为市场注入流动性，港股投资者此后开始企稳。随后在4月份，伴随着新一轮房地产宽松政策出台，以及超长期国债发售的预期，港股出现一轮短期反弹，受政策预期利好的地产、原材料等板块表现较好。 1.5央行推出新一轮宽松政策，港股出现第二轮反弹 ➢第二轮反弹：2024年9月15日至2024年10月7日：在2024年9月中旬，美联储以50bp的幅度进入降息进程，随后9月24日央行推出新一轮宽松政策新政降准降息，市场信心迅速回暖。伴随着风险溢价抬高港股快速上行，恒指年内涨幅一度跑赢美股日股等传统发达经济体市场。但由于市场上涨完全由政策预期带来的短期资金所推动，导致后续政策出现短期不及预期的情况后风险溢价回落显著，前期获利资金离场后市场风格转为震荡。期间金融、地产等板块受政策利好影响上涨较为显著，而此前受市场推崇的高股息板块涨幅相对较低。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至2024.11.29 1.6港股在政策加码中完成筑底 ➢我们可以看到，2024年港股经历的两轮反弹行情都具有以下规律：➢宽松政策加码=>政策预期带来短期信心提振=>估值修复=>政策被市场消化=>市场回落➢2024年高层对于经济的判断是国内经济大局稳定，逐渐加码的宽松政策提高了市场信心，港股也是在两轮反弹中筑底回升。 1.7 2025年港股：12月政治局会议指引明年方向 ➢12月召开的政治局会议为明年政策定下基调。可以看到本次会议转向信号明显，定调“实施更加积极有为的宏观政策”表明在明年宽松政策将继续加码，预期明年LPR有进一步下降空间。同时，本次会议表示将实施“适度宽松的货币政策”，这一表述是2008年金融危机以来的首次，进一步确认决策层对于经济政策方针的转变。强调“加强超常规逆周期政策调节”同属首次，或暗示后续将使用政策工具箱中此前未使用过的工具。 ➢本次会议对于股市楼市的方针是要“稳住楼市股市”，表明决策层重视稳定当前资本市场信心，这一态度与9.24以来决策层对于资本市场的态度相一致，港股市场在明年将继续具备政策托底。 1.8 2025年港股：把握结构性机会 ➢2024年海内外存在较多的不确定性事件，包括年初时市场对地方债务和房地产风险的担忧、对经济前景的信心偏弱。同时海外经济前景不稳、多国大选存在较高的不确定性、以及俄乌、中东等地缘冲突等事件升温，压制信心偏弱的港股市场。但伴随着外部风险被消化以及同时期国内政策的转向逐渐明确，港股得到筑底。 ➢海外利率环境方面，美国大选已尘埃落地，目前俄乌、中东等地缘冲突局势出现降温迹象，一个更加稳定的海外环境有利于稳定全球大宗商品价格。在此背景下我们认为美联储在2025年继续降息的可能性较高，但由于特朗普部分政策对于控制通胀有不利影响，全年降息幅度或受到限制。整体来看，一个稳中有降的海外利率环境有利于港股股指进一步修复。 ➢伴随海外利率环境进一步改善后国内政策进一步发力，按照12月份政治局会议精神，后续相关支持性政策将陆续出台，包括进一步缓解因国内实际利率较高而触发的居民等部门去杠杆行为，消费和地产相关的刺激政策，内需偏弱和通胀较低的问题有望进一步改善，预期这些措施能够有效对冲外部压力。港股盈利端将有概率在2025年继续修复。 ➢2025年最大的风险因素在于特朗普上台后的关税影响，但相较于18年时的贸易战，当前我国外贸出口对于美国市场的依存度已有明显下降，我们相信关税对于港股市场的影响较18年时会更低。 ➢整体展望2025年，我们预期在风险出清和政策加码的环境中，港股有进一步修复的空间，部分结构性机会值得把握。在行业配置方面，我们推荐关注受益于政策支持或对于经济景气度敏感的行业，包括消费行业、新能源汽车等行业的龙头公司，部分营收进一步提升空间的互联网龙头，以及具备全球化布局的创新药行业，这些企业具有较高的弹性，宽松利率环境下有更大可能受益。同时，我们认为部分高分红板块同样值得关注，包括公用事业、金融、电信等。高分红板块作为具有稳定“现金”回报的资产，依然具有长期配置价值，尤其是作为风险出清阶段的对冲工具，这使得我们认为该板块在2025年值得推荐。 1、港股：把握结构性机会2、美股：整体上行但波动幅度或有增加3、日股：货币政策正常化环境下的估值修复4、风险提示 2.1美股的2024：稳步上行 ➢2024年美股主要股指均不同程度上涨，至12月6日美国主要股指的涨幅在15%以上，其中big seven涨幅达到34.4%，超过所有主要股指。 ➢2024年美股上涨的主要原因仍然可归功于经济基本面强韧带来的公司业绩增长：三季度美国GDP同比增速2.8%，1-11月标普500的EPS较年初水平上涨7.9%。受到基本面向好鼓舞，11月末时标普500的市盈率达到27倍，较年初上涨17%。 2.2美联储启动降息助力美股市场信心企稳 ➢回顾2024年，2024是美股乐观情绪逐渐稳固的一年。年中美股有两次较明显的回撤，4月份回撤主要原因是通胀抬头引发的市场对于美联储重回加息路径的担忧，而7月末则是由市场对于一份高于预期的失业率报告引发的对于经济衰退的担忧所引发。 ➢而在9月份，伴随着美联储正式降息，以及后续经济数据逐渐企稳，市场的疑虑逐渐消散，乐观情绪回归。至11月美国大选特朗普当选，引发“特朗普交易”市场乐观情绪进一步上升。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20241206 2.3 2025年美股：利率政策或延续谨慎降息的方针 ➢2025年我们预计美股外部环境整体平稳： ➢利率政策面： ➢自2024年上半年市场预期美联储将开始降息之后，整个“降息交易”长达数月时间，直至9月份美联储终于启动降息。美联储启动降息的过程十分谨慎，显示联储官员仍然高度关注通胀情况，不愿看到经济过热导致通胀重启的状况出现，因此在通胀情况出现明显变化之前，美联储缺乏动机进行较快速的降息。 ➢从就业情况看，最新的就业数据显示目前美国失业率持续保持在4.1%左右的相对低位水平，同时薪资增长较为稳定。目前美国家庭资产中证券资产的价值稳步提升，美联储希望维持当前就业与通胀的平衡，不愿看到证券市场的大幅波动，因此只要通胀没有持续出现明显抬升，相信加息不在当前美联储的考虑范围内。 ➢对于特朗普关税政策等可能对通胀造成的影响，此前美联储主席鲍威尔明确表示会等到政策实施后观察情况再给出对策。 ➢基于以上原因，我们认为在2025年美联储仍然有较大可能维持谨慎降息的姿态，但需要留意特朗普关税政策对美联储政策造成的影响。 2.4 2025年美股：经济基本面有望保持平稳 ➢经济基本面： ➢当前美国正处于就业与通胀的相对平衡状态，经济稳步增长，具有较强韧性。➢考虑到当前美国利率政策仍处于较高水平，就业、薪资、消费等经济指标均保持稳定显示出当前美国经济具有增长动能。➢在明年美国经济增长可以延续今年的强劲走势，同时通胀逐步回落趋势没有发生改变，劳动力市场也总体稳定的情况下，预计美国经济或能实现“软着陆”。 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20231107 2.5 2025年美股：特朗普新政是不确定因素 ➢特朗普新政或成为美股不确定性因素： ➢本次美国大选后由于共和党候选人特朗普当选，且选举后共和党在参众两院以及最高法院同时占有优势，特朗普上任后的新政成为明年美股的重要不确定性因素。 ➢特朗普的以下政策可能影响到市场： ➢一是关税政策。由于特朗普上台后重启贸易保护主义，预期对多国加征关税，可能导致美国进口商品价格上涨，短期内抬高通胀水平。 ➢二是收紧移民政策，驱逐非法移民。由于非法移民驱逐后劳动力成本攀升，可能造成部分服务业企业运行成本提高，影响企业盈利水平。 ➢三是小政府主义经济政策，通过减税、减少监管等措施提振市场信心，这些政策有利于提升企业盈利水平。 ➢综合来看，关税和移民政策对美国经济可能造成负面影响，而小政府主义的经济政策则有利于提升企业盈利。我们预期若期间美国经济保持坚挺走势，美股有望保持上行趋势，但受特朗普政策影响短期波动或更大。 2.6 2025年美股：投资可考虑两条主线 ➢投资方向： ➢考虑到目前美国的宏观环境状况与估值水平，我们对于2025年的美股投资给出两条方向： ➢一是利率下行利好的顺周期板块，包括盈利水平有望进一步提升的大科技板块（特别是big seven）以及受益于利率下行所带来的融资成本下降的小盘股。➢二是受益于特朗普新政的“特朗普交易板块”，包括部分此前受到较严格管制的化石能源、银行保险等。 1、港股：把握结构性机会2、美股：整体上行但波动幅度或有增加3、日股：货币政策正常化环境下的估值修复4、风险提示 3.日股：货币政策正常化环境下的估值修复 ➢2024年日股经历波折：8月初由于日本央行意外加息，导致此前支撑日股上行的套息交易资金大量离场，引发日股与全球主要股指大幅震荡；此后日本央行宣布暂停加息，日股下半年进入修复行情，但始终未能突破前期高点。 ➢从经济基本面看，当前日本经济运行平稳：三季度GDP按年增长1.2%，保持复苏势头，其中消费对于GDP环比折年增速拉动1.9%，为2022年以来最大水平，消费是推动当前日本经济增长的主要原因；10月份失业率2.4%，环比进一步下降，就业水平保持平稳；10月份CPI同比增速2.3%，高于目标水平2%，通胀压力上升；三季度日本出口环比下降2.2%，外部需求相对于国内需求相对疲弱。 ➢利率政策方面，近期日本央行行长表示加息