行业持续改善，继续看好“泛科技”新材料

行业持续改善，继续看好“泛科技”新材料 证券分析师：王海涛E-MAIL：wanght@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523010001 证券分析师：王亮E-MAIL：wangl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190522120001 一、2024年化工行业回顾及2025年展望…………………………………………………4 二、化工周期品：关注供需格局的边际改善…………………………………………….…16 ➢民爆、磷化工、改性塑料、氟化工、地产链材料等 ➢生物基能源及材料、电子化学品、新能源材料等 四、重点公司推荐…………………………...…………………………………….…….……52 一、2024年行业回顾：化工行业表现整体偏弱，明显落后于市场 •截至2024年12月8日，上证指数年内涨幅+14.43%，沪深300指数涨幅+15.80%，深证成指涨幅+13.3%；中信基础化工指数涨幅为+3.38%，显著弱于市场；中信石油石化指数涨幅+10.24%，表现相对较好，但均跑输市场主要指数。整体而言，化工行业的表现明显滞后于市场，特别是9月底以来涨幅显著低于其他行业。 资料来源：Wind、iFind，太平洋证券研究院 一、2024年行业回顾：子行业分化明显，较去年同期明显改善 •截至2024年12月8日，中信一级行业26个上涨，仅4个下跌。石油石化年初至今涨幅+10.24%，基础化工+3.38%。化工行业39个中信三级子行业中，26个上涨，13个下跌（去年同期9个上涨，30个下跌）。其中涨幅居前的为磷肥及磷化工（+48.31%）、粘胶（+42.63%）、民爆用品（+29.25%），跌幅居前的为碳纤维（-38.71%）、膜材料（-20.39%）、涂料油墨颜料（-13.22%）。 •2024年，资源品受到广泛关注，磷矿石价格维持较好景气度；国内积极财政政策刺激，叠加行业整合预期，民爆行业走强，这与我们的观点一致，展望2025年，我们继续看好这两个细分方向；受海外半导体政策影响，叠加国产替代需求，电子化学品板块表现活跃。 •2023年以来，国内风电需求偏弱，碳纤维行业累库，产品价格大幅下滑；新能源及消费电子板块需求下滑，叠加过去几年膜材料行业产能扩张，导致供需格局较差；新能源车行业走弱，锂电化学品承压；相应细分方向依然处于磨底阶段。 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 一、能源化工品回顾及2025年展望：价格中枢或继续小幅回落、企稳 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 •截至2024年12月8日，WTI、布伦特原油期货年内均价分别为76.10、80.11美元/桶，较2023年同期的78.05、82.42美元/桶小幅下滑，符合我们的预期。天然气价格年初大幅波动后已经开始企稳，煤炭价格也在震荡回归。中国化工产品价格指数年初触底反弹，但下半年再次震荡回落，需求依然偏弱，目前CCPI指数已低于过去12年均值。 •展望2025年，国际能源署（IEA）预估全球石油市场2025年将面临百万桶/日的供应过剩。我们认为OPEC+的减产框架大概率逐步退出，供给侧将迎来增量，地缘影响的边际效应可能逐渐钝化，预计油价或维持震荡，价格中枢较2024年继续小幅回落并开始企稳。 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 一、行业供需格局持续改善：需求侧有望企稳反弹 •对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现，2016年末至2017年初，安全环保政策趋严导致供给侧收缩，化工行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑，上半年营收盈利明显承压；下半年伴随OPEC+减产及经济刺激政策出台，需求侧明显修复，叠加双碳政策，化工行业景气度提升，2021Q3达到阶段高点。 •2024Q3基础化工行业实现营收6497.52亿元，环比-3.22%，同比-3.73%，较Q2的3.49%有所下滑；实现归母净利润303.43亿元，环比-24.94%，同比-19%，较Q2的1%明显回落，剔除油价波动影响，2023年以来营、盈利收增速已经开始企稳。 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 一、行业供需格局或迎拐点：资本开支增速转负，在建工程增速已大幅回落 •对近十年单季度资本开支及在建工程数据复盘显示，2024Q3基础化工行业实现资本开支676.7亿元，同比-22.38%，较Q2的-18.52%继续下降；环比+0.02%，但考虑到Q2的环比-5.22%以及季节性因素，我们认为资本开支已经全年转负。 •2024Q3，基础化工行业在建工程为4766亿元，环比+6.11%，较Q2的-1.61%略有反弹；同比+5%，较Q2的-1%有所增加，但考虑到季节性及基数因素，在建工程增速已经明显回落，2025年有望迎来供需格局的边际改善。 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 一、营收及盈利情况：基础化工多数子行业营收同比改善 •2024前三季度基础化工33个子行业中，营收同比增长的有18个（2023年同期11个），同比下降的有15个（2023年同期22个），整体向好。涨幅居前的有：合成树脂（+14.69%）、轮胎（+13.87%）、锦纶（+13.36%）；跌幅居前的有碳纤维（-35.01%）、钾肥（-33.3%）、锂电化学品（-30.77%）。 •2024Q3单季度营收环比增长的3级子行业9个，下降的24个；环比涨幅居前的有：改性塑料（+19.94%）、碳纤维（+12.34%）、其他化学原料（+12.28%）；跌幅居前的有钾肥（-32.21%）、复合肥（-26.12%）、纯碱（-18.82%）。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 一、营收及盈利情况：基础化工大部分子行业盈利同比好转 •2024前三季度基础化工33个子行业中，归母净利润实现同比增长的有19个（2023年同期仅5个）。同比涨幅居前的有：印染化学品（+94.6%）、锦纶（+75.84%）、氯碱（+58.52%）；跌幅居前的有碳纤维（-108.07%）、膜材料（-102.5%）、农药（-87.69%）。 •第三季度基础化工子行业中，单季度归母净利润环比增长的有5个，大多数环比下滑，主要是受需求偏弱、油价波动影响。净利润增长值居前的有：其他化学原料（+8.51亿元）、磷肥及磷化工（+2.67亿元）、改性塑料（+0.53亿元）；下滑居前的主要是农药（-12.03亿元）、聚氨酯（-11.22亿元）、氮肥（-10.70亿元）。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 一、资本开支及在建工程：多数子行业产能扩张已放缓，静待需求修复 •2024前三季度基础化工资本开支收缩明显，33个子行业中，同比增长的仅有9个，同比下降的有24个。资本开支涨幅居前的有：涤纶（+86.89%）、粘胶（+38.15%）、轮胎（+28.79%）；同比下降居前的有机硅（-73.06%）、钛白粉（-46.61%）、改性塑料（-41.85%）。 •2024前三季度基础化工33个子行业中，在建工程同比增长的有16个，同比下降的有17个。同比涨幅居前的有：涤纶（+203.24%）、钾肥（+58.75%）、聚氨酯（+49.66%）；同比下降居前的有钛白粉（-38.06%）、涂料油墨（-26.66%）、轮胎（-23.72%）。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 一、石油石化行业近十年营收及在建工程情况：与油价呈明显正相关 •2024Q3石油石化行业实现营收19969亿元，同比-9.74%，环比-2.03%，主要是受到油价中枢小幅下滑、Q3油价震荡影响。行业营收已经连续2个季度同、环比下滑，与油价呈现明显的正相关性。 •2024Q3石油石化行业在建工程为5959亿元，同比+1.15%，环比+4.21%，自2021Q4起在建工程同比增速呈明显下降趋势，至2022Q4已经开始转负，近期回归至0点附近，未来可能维持稳定或随油价小幅波动。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 一、我国战略性新兴产业发展方向指引，继续看好新材料 •展望2025年，受益于我国积极财政政策，宏观经济或持续复苏，科技创新、进口替代仍是重要方向，新材料的关注度或进一步提升。化工新材料的应用场景将更加多元化，市场空间广阔。 •战略新兴产业（2035）中涉及的六大产业中，新材料产业、绿色低碳产业及生物制造与化工行业高度相关。生物基能源及材料、电子化学品、煤基清洁利用、锂电/光伏/风电/储能材料等均值得重点关注。 一、2025年化工&新材料核心观点 投资主线1：化债受益、供需格局边际改善的化工周期品。我们重点推荐以下方向： （1）民爆：行业整合预期下，头部公司开始并购优质资产；在化债背景下，潜在基建项目的内生需求或对行业带来积极影响。 （2）磷化工：安全环保趋严导致磷矿石价格持续高位运行，这明显超出市场预期，行业内公司维持在较好的盈利水平；下游新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂的需求可能受到关注，推荐关注具备资源优势、上下游一体化的公司。 （3）改性塑料：国家与地方相继出台一系列鼓励政策，推动改性塑料行业持续发展，伴随高性能、环保型、可降解塑料等下游应用场景多元化，行业市场空间或将保持较快增长；若油价回落，改性塑料的成本压力也将降低，盈利能力或改善。 （4）氟化工：《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》出台后，制冷剂行业已经出现拐点，价格明显上行，盈利明显修复；当前萤石-HF-含氟新材料广泛应用于制冷、电子信息、锂电、储能、换热等下游行业，技术迭代或将带来需求的进一步提升。家电、汽车、冷链等领域的需求，叠加潜在的冷却液需求，我们依然看好行业龙头公司。 （5）地产链材料：在化债、积极财政政策的背景下，地产行业有望止跌企稳，地产后周期的化工材料需求可能迎来修复，叠加部分子行业资本明显减少、行业扩张已接近尾声，我们认为低估值的钛白粉、纯碱、聚氨酯行业值得关注。 一、2025年化工&新材料核心观点 投资主线2：继续看好“泛科技”类新材料。我们重点推荐以下方向： （1）生物基、可再生能源及材料： 2025年，欧盟将开始强制添加生物航煤（SAF），潜在市场空间广阔；生产工艺、认证过程的壁垒将铸就企业的竞争力，在出口退税政策的大背景下，相关公司将明显受益。合成生物学以基因工程为基础，通过构建生物功能元件、装置和系统，来有目标的重新设计合成或改造生物体系，具备节能减排、提升效率与原料可再生诸多优势，如生物基BDO、生物基丁二醇、植物奶/细胞肉等产品已经广泛应用于塑料、化妆品、食品饮料等领域。 （2）电子化学品：重点关注光刻胶、电子特气、抛光材料、配套试剂及封装材料等。 半导体产业链经历了美国诞生、日本垄断两大阶段，随着AI行业快速发展，相关材料需求也将明显增加。光刻胶、电子特气、湿电子化学品与抛光材料是半导体行业的核心原材料，因技术壁垒极高多年为欧美企业占据，面对美日荷对半导体设备出口管制，设备和材料自主可控愈发迫切，我国电子化学品国产替代进程将持续推进。 （3）储能、锂电、风电及光伏等新能源上游化工材料： 伴随新能源车渗透率不断提升，快充技术、固态电池的进步将带来特种炭黑等新型化工材料的需求增长；光伏、风电行业的发展也将带来光伏胶膜原材料EVA/POE、碳纤维等化工品的需求修复。 二、化工周期品：关注化债受益、供需格局边际改善 ➢民爆、磷化工、改性塑料、氟化工、地产链材料等 2-1民爆：供给受限+逆周期需求稳健，长短期逻辑支撑民爆行业拾阶前行 •民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛