聚焦汽车智能驾驶的核心企业

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 汽车·汽车零部件 能源-运动-交互，公司为聚焦运动端的汽车智能驾驶核心企业。未来汽车可以分为底盘之上（座舱交互）及底盘之下（能源、运动），豪恩汽电产品覆盖传感器和域控制器，为聚焦运动端的汽车智能驾驶核心企业。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 智能驾驶核心企业，业绩持续增长。公司业务聚焦智能驾驶，主营车载摄像系统、车载视频行驶记录系统、超声波雷达系统等，主要产品包括车内监控系统、电子后视镜系统、行泊一体系统、前视主动安全系统、域控制器系统、智能泊车系统、智能视觉系统、超声波雷达系统、毫米波雷达系统、视觉传感器系统等产品。2023年实现营业收入12.02亿元，同比增长11.4%，归母净利润1.14亿元，同比增长8.5%。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值67.83-75.37元收盘价64.46元总市值/流通市值5930/1509百万元52周最高价/最低价78.62/30.58元近3个月日均成交额148.80百万元 行业端，智能驾驶长赛道、大空间，自主供应商崭露头角。市场空间方面，伴随L1-L4持续渗透，我们预计智能驾驶传感器（含摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达）和驾驶域控制器全球市场规模将从2023年的2872亿元增至2025年的5090亿元，CAGR为33%。竞争格局方面，摄像头本土玩家有德赛西威、豪恩汽电等，超声波雷达本土供应商有君歌电子、豪恩汽电等，角雷达本土玩家有森思泰克、德赛西威、豪恩汽电等。我们认为，本土供应商凭借性价比、快速响应等优势，存在广阔的国产替代空间。 公司端，豪恩汽电为智能驾驶解决方案服务商，价升、量增、重研发。1）价升：豪恩汽电的产品从最初的摄像头、超声波雷达、车载行驶记录系统到现在的感知层（毫米波雷达、环视及泊车系统等）与决策层（驾驶域控制器）全覆盖，配套单车价值量从几百元提升至超5000元。2）量增：公司智能驾驶业务早期集中于Nippon、东风日产、上汽大众、吉利、长城汽车等合资和自主品牌燃油车客户，2023年至今，公司客户呈现新能源化（比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、长城等）、全球化（PSA全球、德国大众、福特全球、雷诺全球等）趋势，新能源客户和全球客户的放量有望拉动公司智能驾驶业务持续增长。3）重研发：豪恩汽电研发费用率超10%，研发人员数量占比超30%，重视软件和算法研发。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投 资 建 议 ：公 司 为 智 能 驾 驶 核 心 企 业，预 计24/25/26年营收13.1/15.8/19.3亿 元 ，净 利 润1.15/1.39/1.71亿 元 ， 对 应EPS为1.25/1.51/1.85元，给予2025年45-50倍PE，对应公司合理估值区间67.83-75.37元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 内容目录 公司概况：聚焦汽车智能驾驶感知系统，配套国内外知名客户................................9主营业务：产品涵盖感知层和决策层，能为整车厂提供汽车智能驾驶系统一站式解决方案.......10财务分析：业绩持续增长，盈利能力相对稳定.............................................13股权结构：股权结构集中稳定，设立六大员工持股平台用以激励.............................15 智能驾驶行业：长赛道、大空间，自主供应商崭露头角.............................17 感知层：智能驾驶加大对传感器的需求，市场规模超千亿...................................17决策层：驾驶域控制器，承启高阶智能驾驶时代...........................................29 豪恩汽电：智能驾驶解决方案服务商，价升、量增、重研发.........................31 价升：从传感器到域控制器，豪恩汽电配套单车价值量超5000元............................31量增：客户结构多元优化，新能源化、全球化.............................................42重研发：研发费用率居行业前列，重视软件和算法研发.....................................47 假设前提.............................................................................50未来3年业绩预测.....................................................................51 绝对估值法...........................................................................51相对估值法...........................................................................53投资建议.............................................................................56 估值的风险...........................................................................56盈利预测的风险.......................................................................57上游原材料涨价的风险.................................................................57 附表：财务预测与估值.........................................................58 图表目录 图1：未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互......................................6图2：豪恩汽电智能驾驶业务价升、量增......................................................7图3：从数据流的角度挖掘未来汽车核心要素..................................................8图4：汽车智能驾驶系统结构...............................................................11图5：豪恩汽电产品布局情况...............................................................11图6：豪恩汽电2018-2024年前三季度营收及同比增速.........................................13图7：豪恩汽电2018-2024年前三季度归母净利润及同比增速...................................13图8：豪恩汽电2018-2023年各产品业务营收占比.............................................14图9：豪恩汽电2018-2023年各产品业务毛利率情况...........................................14图10：豪恩汽电2018-2024年前三季度毛利率、净利率........................................14图11：豪恩汽电2018-2024年前三季度四费率................................................14图12：豪恩汽电2018-2023年现金回款能力情况..............................................15图13：豪恩汽电2018-2023年经营性现金流净额与净利润对比..................................15图14：豪恩汽电股权结构..................................................................15图15：车载摄像头模组的工作原理..........................................................18图16：车载摄像头的应用..................................................................18图17：2022年1月-2024年8月乘用车前视摄像头渗透率......................................19图18：2022年1月-2024年8月乘用车前视摄像头分像素上险量占比............................19图19：2022年1月-2024年9月标配AVM功能渗透率..........................................20图20：2022年1月-2024年9月标配AVM功能分价格区间渗透率................................20图21：车载摄像头产业链..................................................................21图22：车载摄像头竞争格局................................................................21图23：超声波传感器工作原理..............................................................22图24：超声波雷达在汽车中的应用..........................................................22图25：2024年1月-2024年9月乘用车超声波雷达渗透率......................................23图26：2024年1月-2024年9月乘用车超声波雷达单车配套数..................................23图27：2018年全球超声波雷达行业竞争格局..................................................24图28：2024年1-8月中国乘用车（不含进出口）前装标配超声波雷达供应商竞争格局..............24图29：毫米波雷达工作原理................................................................25图30：毫米波雷达24GHz和77GHz比较....................................................26图31：奥迪A8搭载5个毫米波雷达.........................................................