中国通胀系列八：价格动力暂不强，逆周期预期上升

——中国通胀系列八 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 12月9日，国家统计局公布11月通胀数据。11月CPI环比下降0.6%，上月下降0.3%，同比上涨0.2%，上月为上涨0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.1%，上月为下降0.1%，同比上涨0.3%，上月为上涨0.2%。11月PPI环比上涨0.1%，上月为下跌0.1%，同比下降2.5%，上月为下降2.9%。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■中游继续挤压，核心价格企稳 CPI：11月CPI同比读数连续两个月回落，至+0.2%，主要是食品价格同比超季节性放缓驱动，服务价格增速不变，其中教育文化连续两个月上涨，而交通燃料价格维持低位。主要分项中，11月气温的偏好利于农产品储运，鲜活食品价格超季节性回落；服务价格中，交通燃料、旅游和中药价格的回落较为显著，使整体服务价格维持低增速。 PPI：11月PPI同比读数相比较10月负增长程度小幅改善，为-2.5%；随着扩大内需等一揽子增量政策落地显效，建筑需求继续改善，钢材、水泥等价格继续回升。主要分项中，生产资料环比扩张0.1个百分点，生活资料环比转为持平；11月中游价格同比降幅收窄，采掘和加工均改善0.2个百分点，原料改善1.1个百分点；随着促销费等政策的影响，有效需求逐步改善，11月耐用消费品同比降幅收缩0.4个百分点。 价格剪刀差：价格改善任务仍艰巨，关注未来财政增量政策落地对于价格预期的改善。1）11月CPI和PPI剪刀差收敛至2.7%（CPI+0.2%，PPI-2.5%，PPI降幅收窄而CPI略回落），11月人大常委会通过了“6+4+2”的化债政策，财政增量政策落地有利于提供地方扩张空间，供给约束减少价格回落压力。2）11月PPI和PPIRM剪刀差继续回升0.2个百分点至持平（PPI-2.5%，PPIRM-2.5%），有色价格的上涨（+11%）继续支撑原物料价格，但暂不能抵消中游黑色材料（-7.1%）、下游建筑材料（-2.7%）以及燃料（-6.5%）的价格回落压力。11月价差结构CPI/PPI的回落和PPI/PPIRM的继续放缓显示出，地产链的负面影响仍是必要关注点（一方面，CPI中非食品价格增速仍未显示出更强动能，另一方面，继续关注下游消费的放缓影响开始向上游PPI和PPIRM传导）。 未来关注点：1）地缘不稳定性对于上游能源价格的影响；2）央行11月增持黄金驱动的信用改善短期内对于中国内循环商品提供的政策缓释空间。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 相关图表 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录1：2024年11月份工业生产者出厂价格同比降幅收窄环比由降转涨1 2024年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%（10月下降2.9%），降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%（10月下降2.7%），环比下降0.1%（10月下降0.3%）。1-11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%（1-10月下降2.1%），工业生产者购进价格下降2.2%（1-10月下降2.1%）。 一、11月份工业生产者价格同比变动情况 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.9%（10月下降3.3%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.12个百分点。其中，采掘工业价格下降4.9%（10月下降5.1%），原材料工业价格下降2.9%（10月下降4.0%），加工工业价格下降2.7%（10月下降2.9%）。生活资料价格下降1.4%（10月下降1.6%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.5%（10月下降1.6%），衣着价格下降0.3%（10月下降0.4%），一般日用品价格上涨0.2%（10月上涨0.1%），耐用消费品价格下降2.7%（10月下降3.1%）。 工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降7.1%（10月下降6.9%），燃料动力类价格下降6.5%（10月下降6.2%），化工原料类价格下降5.0%（10月下降5.3%），农副产品类价格下降3.8%（10月下降4.5%），建筑材料及非金属类价格下降2.7%（10月下降4.1%），纺织原料类价格下降1.7%（10月下降1.9%）；有色金属材料及电线类价格上涨11.0%（10月上涨9.3%）。 二、11月份工业生产者价格环比变动情况 工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.1%（10月上涨0.1%），影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.10个百分点。其中，采掘工业价格下降0.1%（10月下降0.3%），原材料工业价格上涨0.2%（10月下降0.4%），加工工业价格上涨0.1%（10月上涨0.3%）。生活资料价格持平（10月下降0.4%）。其中食品价格下降0.2%（10月下降0.3%），衣着价格持平（10月持平），一般日用品价格上涨0.1%（10月上涨0.3%），耐用消费品价格上涨0.2%（10月下降1.1%）。 工业生产者购进价格中，农副产品类价格下降0.7%（10月下降1.4%），化工原料类价格下降0.6%（10月下降1.1%），燃料动力类价格下降0.4%（10月下降0.8%），纺织原 料类价格下降0.2%（10月下降0.1%）；建筑材料及非金属类价格上涨1.6%（10月下降0.2%），有色金属材料及电线类价格上涨1.2%（10月上涨1.5%），黑色金属材料类价格上涨0.1%（10月上涨0.1%）。 附录2：2024年11月份居民消费价格同比上涨0.2%2 2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%（10月上涨0.3%）。其中，城市上涨0.1%（10月上涨0.2%），农村上涨0.2%（10月上涨0.3%）；食品价格上涨1.0%（10月上涨2.9%），非食品价格持平（10月下降0.3%）；消费品价格持平（10月上涨0.2%），服务价格上涨0.4%（10月上涨0.4%）。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%（1-10月上涨0.3%）。 11月份，全国居民消费价格环比下降0.6%（10月下降0.3%）。其中，城市下降0.6%（10月下降0.3%），农村下降0.6%（10月下降0.3%）；食品价格下降2.7%（10月下降1.2%），非食品价格下降0.1%（10月持平）；消费品价格下降0.7%（10月下降0.4%），服务价格下降0.3%（10月持平）。 一、各类商品及服务价格同比变动情况 11月份，食品烟酒类价格同比上涨0.9%（10月上涨2.0%），影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.26个百分点。食品中，鲜菜价格上涨10.0%（10月上涨21.6%），影响CPI上涨约0.20个百分点；畜肉类价格上涨2.4%（10月上涨2.8%），影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨13.7%（10月上涨14.2%），影响CPI上涨约0.17个百分点；水产品价格上涨1.8%（10月上涨1.4%），影响CPI上涨约0.03个百分点；粮食价格下降1.1%（10月下降0.7%），影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.3%（10月上涨4.7%），影响CPI下降约0.01个百分点。 其他七大类价格同比四涨三降（10月五涨两降）。其中，其他用品及服务、衣着价格分别上涨5.2%和1.1%（10月分别上涨4.7%和1.1%），医疗保健、教育文化娱乐价格分别上涨1.1%和1.0%（10月分别上涨1.1%和0.8%）；交通通信、生活用品及服务、居住价格分别下降3.6%、0.3%和0.1%（10月分别下降4.8%、上涨0.1%和下降0.1%）。 二、各类商品及服务价格环比变动情况 11月份，食品烟酒类价格环比下降1.7%（10月下降0.8%），影响CPI下降约0.48个百 分点。食品中，鲜菜价格下降13.2%（10月下降3.0%），影响CPI下降约0.33个百分点；鲜果价格下降3.0%（10月下降1.0%），影响CPI下降约0.06个百分点；畜肉类价格下降1.9%（10月下降2.0%），影响CPI下降约0.06个百分点，其中猪肉价格下降3.4%（10月下降3.7%），影响CPI下降约0.05个百分点；水产品价格下降1.3%（10月下降2.0%），影响CPI下降约0.02个百分点；蛋类价格下降0.8%（10月下降2.0%），影响CPI下降约0.01个百分点。 其他七大类价格环比一涨两平四降（10月三涨三平一降）。其中，衣着价格上涨0.6%（10月持平）；居住、医疗保健价格均持平（10月均持平）；教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别下降0.7%和0.6%（10月分别上涨0.2%和0.1%），交通通信、其他用品及服务价格均下降0.1%（10月分别下降0.7%和上涨1.1%）。 附录3：2024年11月份CPI同比小幅上涨PPI同比降幅收窄——国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2024年11月份CPI和PPI数据3 国家统计局今天发布了2024年11月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。 一、CPI环比有所下降，同比小幅上涨 11月份，受气温偏高及出行需求回落等因素影响，全国CPI环比有所下降，同比小幅上涨。扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 从环比看，CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是受食品价格超季节性下降影响。其中，食品价格下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5个百分点。11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降0.1%。非食品中，旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨0.6%；部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。 从同比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，主要受食品价格涨幅回落带动。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.7%和10.0%，涨幅均有回落；鲜果价格由上月上涨4.7%转为下降0.3%；牛肉、羊肉、食用油、禽肉类和粮食价格降幅在1.1%—13.5%之间。非食品价格由上月下降0.3%转为持平。非食品中，能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点，其中汽油价格下降8.2%。扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降2.1%转为上涨0.7%；燃油小汽车价格下降5.5%，降幅有所收窄。服务价格上涨0.4%，涨幅与上月相同。 据测算，在11月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点。 二、PPI环比由降转涨，同比降幅收窄 11月份，一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比