有色金属行业：锂去库放缓，价格维持震荡

1.【关键词】碳酸锂去库幅度放缓； 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑、钨等： 1）稀土：短期需求逐步复苏，供给端不确定性增大，稀土价格回升，中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发，板块中长期趋势明确； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，供给紧张逻辑开始兑现，锑价继续上涨； 3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格有所分化，广期所主力合约LC2501合约下跌1.81%，电池级碳酸锂现货价格下跌1.90%、电池级氢氧化锂现货价格上涨0.70%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨0.73%、氧化镝价格下跌0.60%；SHFE锡价环比下跌0.57%，LME锡环比上涨0.31%；国内锑锭、锑精矿价格持稳。 4.需求逐步进入旺季： 1）光伏板块：2024年10月国内光伏新增装机20.42GW，同比增长50%，环比下降2%。 2）新能源汽车板块：10月国内新能源乘用车产销分别为146.3和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车渗透率为46.8%；24年10月欧洲六国新能源汽车销量合计16.63万辆，同比-0.61%，环比-20.21%，根据路透社报道，欧盟或取消对中国进口到欧洲的电动汽车的关税，需求预期上行。 3）电池方面：10月，我国动力和其他电池合计产量为113.1GWh，环比增长1.6%，同比增长45.5%。 4）正极材料：2024年10月，正极材料产量29.88万吨，环比-2.39%；国内三元材料产量6.90万吨，环比-10%，同比+14%；磷酸铁锂产量为23.66万吨，环比-0.18%，同比+33%。 5.锂：价格震荡走弱。本周广期所主力合约LC2501合约下跌1.81%，收于7.86万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.75万元/吨，环比下跌1.90%；电池级氢氧化锂价格为7.20万元/吨，环比上涨0.70%；锂精矿方面，SMM锂精矿报价815美元/吨，环比上涨1.1%。供应端，本周碳酸锂周度产量15566吨，环比+3.3%，社会库存去化幅度放缓，SMM碳酸锂周度样本库存总计10.82万吨，环比-134吨。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，Bald Hill矿山进入关停维护阶段，随着锂价的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：缅甸供应不确定性仍存，稀土价格有望逐步上移。本周国内氧化镨钕价格为41.30万元/吨，环比上涨0.73%；中重稀土方面，氧化镝价格167.00万元/吨，环比-0.60%；氧化铽价格下跌0.3%至580.5万元/吨。10月总计进口稀土矿约2208吨REO，环比-43.55%，同比-31%，缅甸仍处于封关状态，11月进口或将进一步下降，供应不确定性仍存，稀土价格下行风险有限。 7.锑：供给趋紧。国内锑精矿价格12.50万元/吨，环比持平；锑锭价格为14.64万元/吨，环比持平。当前国外锑锭价格较国内溢价超10万元/吨，供给仍然趋紧，氧化锑出口申请渠道打开，出口恢复或将拉动国内外价差修复。 锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。本周，SHFE锡价收于23.94万元/吨，环比下跌0.57%，LME锡收于29040美元/吨，环比+0.31%。锡价下行后，下游承接增强，库存继续去化，Mysteel锡社会库存为7846吨，环比下降984吨。 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色板块表现相对较弱 本周申万有色指数下跌0.61%，跑输沪深300指数1.93pcts，具体细分板块来看：黄金板块下跌3.35%、工业金属板块上涨0.05%、锂板块下跌1.03%，稀土磁材板块下跌4.13%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：锂价震荡走弱 碳酸锂价格走弱。国内电池级碳酸锂现货价格下跌1.90%至7.75万元/吨； 电池级氢氧化锂现货价格7.20万元/吨，环比上涨0.70%。 钴价底部震荡。MB钴（标准级）价格为11.05美元/磅，环比上涨0.45%； MB钴（合金级）价格为14.43美元/磅，环比持稳；国内金属钴价格为17.75万元/吨，环比-0.56%。 稀土价格反弹。国内氧化镨钕价格为41.30万元/吨，环比上涨0.73%；中重稀土方面，氧化镝价格为167万元/吨，环比-0.60%。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：10月国内光伏装机环比略有下降 10月光伏装机环比略有下降。2024年10月国内光伏新增装机20.42GW，同比增长50%，环比下降2%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：10月新能源汽车产销量同比高增 10月新能源汽车产销量同比高增。据中汽协，10月新能源乘用车产销分别为146.3和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车渗透率为46.8%。其中国内销量为130.2万辆，同比增长56.5%，环比增长10.7%； 出口12.8万辆，环比增长16%，同比增长3.6%。 图表6：国内新能源车产量情况（万辆） 图表7：国内新能源车销量情况（万辆） 10月欧洲电动汽车销量同比基本持平。24年10月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计16.63万辆，同比-0.61%，环比-20.21%。 图表8：欧洲各国电动车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国24年10月电动车销量13.28万辆，环比+8.17%，同比+18%，渗透率10.0%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源车渗透率（%） 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求有所回升。根据Canalys，2024年Q3全球智能手机销量同比上涨5%至3.10亿台；PC方面，2024年Q3台式机和笔记本电脑总出货量同比增长1.3%至6640万台。 10月钴酸锂产量环比微降。2024年10月，国内钴酸锂产量9925吨，同比+40%，环比-1%。 图表12：国内手机出货量（万部） 图表13：国内钴酸锂产量（吨） 图表14：全球智能手机季度销量（亿部） 图表15：全球PC季度销量（亿部） 2.3中游环节：环比微增 产量方面，10月，我国动力和其他电池合计产量为113.1GWh，环比增长1.6%，同比增长45.5%。其中三元产量23.5GWh，环比-13%，同比-11%，占比20.7%；磷酸铁锂产量89.5GWh，环比增长6.3%，同比增长66.1%，占比79.1%。 装车量方面，10月，我国动力电池装车量59.2GWh，环比增长8.6%，同比增长51.0%。其中三元电池装车量12.2GWh，占总装车量20.6%，环比下降7.2%，同比下降1.1%；磷酸铁锂电池装车量47.0GWh，占总装车量79.4%，环比增长13.7%，同比增长75.1%。 图表16：国内锂电池产量（Gwh） 图表17：国内动力电池装机量（GWh） 10月正极材料产量环比微降。2024年10月，正极材料产量29.88万吨，环比-2.39%；国内三元材料产量6.90万吨，环比-10%，同比+14%；磷酸铁锂产量为23.66万吨，环比-0.18%，同比+33%。 图表18：三元材料月度产量（吨） 图表19：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表20：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表21：国内正极材料可满足装机/电池产量 3.锂：碳酸锂价格维持震荡 碳酸锂价格维持震荡。本周广期所主力合约LC2501合约下跌1.81%，收于7.86万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.75万元/吨，环比下跌1.90%；电池级氢氧化锂价格为7.20万元/吨，环比上涨0.70%；锂精矿方面，SMM锂精矿报价815美元/吨，环比上涨1.1%。 1）供给端，根据SMM，本周碳酸锂周度产量15566吨，环比+3.3%，其中盐湖周度产量由2666→2594吨、锂辉石周度产量7934→8399吨、锂云母周度产量由2965→2989吨、回收周度产量由1507→1584吨。 2）需求端，大厂仍以长单及客供为主，小厂以刚需采购为主。 3）库存：截至11月28日，SMM碳酸锂周度样本库存总计10.82万吨（环比-134吨），继续幅度放缓，其中冶炼端34510吨，下游29664吨，其他43993吨。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，单吨盈利为-0.36万元/吨。 5）中国进出口：24年10月碳酸锂进口量合计23196.2吨，同比+116%，环比+43%，进口均价为9720.9美元/吨；2024年10月，中国锂精矿进口量约为50.44万实物吨（环比+34%，同比+9%），其中澳大利亚进口量36.36万实物吨（同比+5%，环比+75%），津巴布韦进口量5.29万吨（环比-35%，同比+15%）。 6）智利出口：根据智利海关，24年10月智利出口锂盐19024吨，环比+5%，同比+39%；其中对中国出口16600吨，环比+37%，同比+82%。 图表22：碳酸锂价格走势 图表23：氢氧化锂价格走势 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表26：碳酸锂周度产量（吨） 图表27：氢氧化锂周度产量（吨） 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨） 图表30：国内碳酸锂月度进口量（吨） 图表31：国内锂精矿进口量（万实物吨） 图表32：智利锂盐出口（单位：吨） 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨） 澳矿经营情况： Greenbushes：24Q3产量40.6万吨锂精矿，环比+22%，产量年化超指引上限（135-155万吨，约折合16.9-19.4万吨LCE），仍维持FY25产量指引不变；销量39.2万吨，环比-26%，销量环降主要系Q2销售了部分库存。 MtCattlin：24Q3锂精矿销售3.24万吨，平均品位5.3%，均价为770美元/吨（SC6）。计划25年下半年开始进入关停和维护阶段。 Marion：24Q3产量13.6万吨锂精矿，环比-24%；销量17.8万吨（平均品位4.1%，折算SC6为12万吨），环比-9%，维持FY25产量指引不变30-34万吨。平均售价为550美元/吨（SC6为813美元/吨）。公司下个季度开始实施降低资本开支及成本削减措施，地下开采工作被推迟，更改了员工轮班，将挖掘机队伍从四组减少到两组，导致约190个岗位的减少。 Pilbara：24Q3产量22.01万吨锂精矿，环比-3%，FY25（24Q3-25Q2）产量指引下调10万吨至70-74万吨（约8.75-9.25万吨LCE）；销量21.45万吨，环比-9%。鉴于锂市场情况以及优化Pilgan工厂运行，计划将成本较高、产能较低的Ngungaju工厂（原Altura）转入关停和维护阶段，P1000项目建成后Pilgan工厂独立生产能力达到85万吨，将显著改善25财年现金流。 Wodgina：24Q3锂精矿产量为10.2万吨，环比-19%；锂精矿销量为9.2万吨（平均品位为5.4%，SC6为8.4万吨），环比-26%，平均售价为763美元/吨（SC6为842美元/吨）。产量下降主要是由于遇到的过渡矿石比计划的要多，导致需要处理库存的氧