港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：议息会议为今周焦点，提放美股借势调整 1.国证视点 港股周五反弹，扭转两连跌劣势，交投也大幅回升。恒指高开51点至19611点，经过短暂反复后逐步扩大涨幅，最高曾升374点至19934点。恒指收报19865点，全日升305点或1.56%。恒生科指升幅更大，达2.16%。主板成交报1628亿港元，较上日大增49%。全周计，恒指升442点或2.28%，恒生科指升2.55%，两个指数均是连升两周。 议息会议为今周焦点，提放美股借势调整 2.公司点评 波司登(3998.HK)-品类创新带来新增量，期待销售旺季表现 港股通交易：港股通连续两日录得净流入，周五净流入金额为49.78亿港元，较上日增加34%。北水净买入最多的个股依次是阿里9988.HK、腾讯700.HK、中移动941.HK；净卖出最多的依次是美团3690.HK、小米1810.HK、药明生物2269.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数于周五全线上扬，领涨板块为可选消费、资讯科技及金融，涨幅为2.27%-1.44%；表现相对落后的板块则包括工业、材料及电讯，涨幅为0.22%-0.61%。 美股于周五个别发展，科技股延续强势，带动纳指及标指再创新高，分别涨0.81%及0.25%，但道指逆市下跌0.28%，因传统股表现落后。 美国周五公布11月份“大非农”数据。11月非农新增职位回升至22.7万个，高于预期的22万个，健康护理、休闲及酒店业，以及政府部门职位大增。惟期内失业率升至4.2%，高于市场预测的4.1%，反映当地经济有放缓迹象。数据公布后，市场对周三结束的FOMC议息会议公布降息的预期升温。 美联储官员在议息的静默期开始前发言。 早前，美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，支持12月会议再度减息，货币政策仍有足够限制性，足以继续为通胀带来下行压力，而就业市场亦大致处于平衡状态，即使再减息一次，也不会大幅改变货币政策立场，并能留出足够空间，在之后有需要时减慢减息步伐，朝着通胀目标取得进展。不过，沃勒补充说，如果在下次会议前获取的数据显示，当局对“通胀放缓、经济趋缓但仍稳健”的预测错误，他将支持利率维持不变。他预计，明年或会持续减息，但减息步伐及幅度有待确定。 今年有投票权的亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克（Raphael Bostic），对12月是否减息持开放态度，并提及11月就业数据很关键（周五已经公布）。他表示，虽然通胀指标近数个月进展有限，但不认为实现价格稳定的进展出现完全停滞迹象，认为有望达到2%的通胀目标，但提醒地缘政治不确定，可能再次引发通胀压力。 纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯（John C. Williams）表示，随着通胀压力持续降温，预料美联储可能在一段时间内进一步减息，强调政策路径取决于数据，又形容前景仍然高度不确定。他预计，今年经济增长2.5%或以上，通胀率2.25%，未来数月失业率介乎4%至4.25%，就业市场不太可能成为物价上行压力的来源。 储局理事鲍曼（Michelle Bowman）则重申，倾向于谨慎地减息，并强调基本通胀仍高于2%的目标水平，情况令人不安。她表示，价格增长的上行风险仍然突出，通胀方面的进展似乎已经停滞，并表示她目前仍然认为通胀比劳动力市场更令人担忧。对于11月失业率回升至4.2%，她表示，即使失业率上升，但仍处于历史低位。鲍曼又认为所谓的“中性利率”已经上升，是令她对利率 保持谨慎的另一个原因。又预期减息过快可能引发一波投资浪潮，从而可能重新引发通胀。 在FOMC具投票权的克利夫兰联储行长（Beth Hammack）表示，决策者处于或接近应该放慢减息步伐的阶段，理由是经济强劲，而通胀仍然高企。她同意市场预期，即从现在到1月底之间再减息一次，并在明年年底前累计进行几次减息。但强调未来的决定将基于即将发布的数据。 也有官员对上周五公布的11月劳动市场数据点评。旧金山联储银行行长戴利（Mary Daly）认为，美国就业市场看起来仍然健康，劳动力市场仍处于良好状态。她指出，随着就业岗位的增加，大约每1个失业者就对应1个职位空缺。所以是个平衡的劳动力市场。此外，又预计美联储在调整货币政策之前，将等待并判断即将上任的政府推出的多项政策的影响。 芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比（Austan Goolsbee）则表示，美国就业数据即使出现起伏不定，但劳动力市场似乎基本稳定。从近几个月的平均非农就业数据来看，感觉就像是在一个可持续、充分就业的环境。他重申，尽管近期价格数据有黏性，但仍认为通胀的整体进展令人鼓舞。然而，他未有透露是否打算在本月举行的议息会议上支持减息，仅重申一年后利率预期会有所降低。 目前，市场主流预期，周三深夜结束的FOMC会议将会减息。不过，早前美联储主席鲍威尔提到，经济强度和通胀情况都比9月时的预期有所升温，这或暗示12月的SEP（Summary of Economic Projections）指引极有可能对2025年的降息节奏有所下调。周三晚也会公布美国11月CPI数据，彭博综合预期11月CPI及核心CPI均按月增长0.3%，按年分别增长2.7%及3.3%。提放美股会借议息会议而调整，毕竟估值、投资情绪等指标均指向调整随时到来。 分析师：韩致立 2.公司点评 波司登(3998.HK)-品类创新带来新增量，期待销售旺季表现 收入快速增长，品类持续创新截至2024年9月30日止，集团上半财年收入录得88.04亿元，同比上升17.8%，归母净利润录得11.3亿元，同比上升23%，收入和利润均取得亮眼增长，且利润保持快于收入的增速。 品牌羽绒服业务：收入同比增长22.7%至60.6亿元，毛利率下滑0.1pp至61.1%。波司登主品牌录得收入52.8亿元，同比增长19.4%，主要是新品类防晒衣和冲锋衣羽绒服热销带动，毛利率同比提升0.9pp至65.4%；雪中飞抓住中低端羽绒服市场的机会，收入同比增长47.1%至3.9亿元，毛利率同比提升6pp至50.1%；高性价比品牌冰洁收入同比增长61.7%至0.21亿元，毛利率同比下滑7.6pp至19.1%。 OEM业务：收入同比增长13.4%至23.2亿元，毛利率同比下滑0.3pp至20.1%，公司聚焦核心客户拓展品类并持续新增高质量客户，此外持续提升的快反能力也能更好的匹配客户需求。 女装业务：由于女装行业持续低迷，该分部收入同比下滑21.5%至3.08亿元，同时由于产品结构调整，毛利率提同比下滑5.9pp至61.8%。 多元化业务：收入同比增长21.3%至1.17亿元，毛利率同比提升1.3pp至27.6%，其中以飒美特校服为主，目前覆盖超过500所小学，年供应量超百万件，影响力逐渐提升。 持续优化渠道质量，提升运营效率线下方面，公司持续坐实单店，形成以官方旗舰店为主，细分类目及区域Top店为主轴的火箭型渠道矩阵，实现立体高质量增长。线上方面，公司积极拓展抖音等新兴平台，持续深化营销内容创新，通过技术升级、跨界合作、数据分析与智能投放等方式，探索销售新模式，实现全方位高质发展。截至9月30日，羽绒服业务门店数较上一财年末减少29家至3188家，其中自营净增加18家，经销净减少47家。 投资建议：波司登作为国民羽绒服第一品牌，持续聚焦主航道、聚焦主品牌，通过推出创新产品系列，拓宽品牌的覆盖范围，从而推动业绩增长。综合考虑，我们预测2025-2027财年EPS为0.32/0.36/0.41元，给予公司2024/25财年16倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费需求疲软；气候变化使销售不及预期。 分析师：杨怡然 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010