宏观利率图表207：美国风景“独好”

——宏观利率图表207 研究院宏观组 策略摘要 研究员 全球市场和经济的分化日益显著，一方面是美股、比特币的新高，另一方面是亚洲、欧洲市场的压力；一方面是韩国、法国、南美和非洲地区的不稳定，另一方面是美国对外政策的“大棒”。在这分裂的环境中，我们认为操作上继续保持谨慎，关注风险。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：短期改善。1）货币政策：央行修订后的M1将同时包括企业和居民活期存款，11月央行增持黄金5吨。2）宏观政策：财政部起草《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》；新华社表示破除“增速崇拜”，中国经济增长在5%左一点或是右一点，都可以接受；稳住楼市、股市两个“风向标”，加强重点领域风险防范应对。3）对外政策：中国商务部表示原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；四大行业协会表示美国芯片不再可靠、安全，中国企业应谨慎采购；美国商务部发布了新的对华半导体出口管制措施。4）行业政策：广州、宁波、无锡、杭州等多地上调房贷利率下限。5）经济数据：11月财新服务业PMI 51.5，制造业PMI升至51.5，创五个月新高。 海外：继续狂欢。1）货币政策：鲍威尔表示美联储可以“更谨慎点”降息；美联储穆萨莱姆表示最早可能本月暂停降息；美联储褐皮书显示美国大部分地区的经济活动略有增长；日本央行植田和男上周“放风”加息“即将到来”。2）宏观政策：OPEC+增产计划推迟至明年4月；美参议院共和党确定明年立法次序，先边境、能源，后税收。3）经济数据：美国11月ISM服务业指数从10月的56降至52.1，制造业PMI 48.4，创今年6月以来最高水平，11月非农新增22.7万，失业率升至4.2%，11月ADP新增就业14.6万人，10月JOLTS职位空缺774.4万人，预期751.9万人。4）风险因素：韩国总统尹锡悦深夜宣布“紧急戒严”，韩国央行宣布将增加短期流动性，并根据实际需要采取措施稳定外汇市场；1962年以来法国政府首次因不信任投票而被推翻。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期反弹，库存预期反弹，产能预期放缓................................................................................................5结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:11月非农就业增速（左）和薪资对比（右）丨单位：%PCT............................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）收敛.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）波动收敛.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%...........................................................................................