铝：重心偏横盘，关注下周新疆库存到货情况，氧化铝：海外现货大跌，监管加码，单边偏谨慎

期货研究 二〇 二2024年12月08日 四年度 铝：重心偏横盘，关注下周新疆库存到货情况 氧化铝：海外现货大跌，监管加码，单边偏谨 慎 国泰君安期货研究 所王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 过去一周铝价偏横盘，下方支撑暂时仍看2万整数关口。下周考虑到国内重要会议召开，有色板块预计受宏观情绪扰动，但近期仍看震荡为主，多空驱动并不突出。年内微观基本面，下周建议重点关注新疆铝锭库存到货的具体情况，不排除短时对铝价的阶段压力，但回调深度仍不看深。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比小幅回落（板带箔均小幅回落），型材开工率环比同样小幅下滑。本周铝锭社库继续温和去化，周四环比上周减少0.7万吨至54.6万吨。下游加工利润 看，铝棒加工费较前周回落50元/吨至450元/吨，本周最低至400元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏中低位，下游需求状态仍较良性。 氧化铝：从AO盘面表现看，如果不考虑11月美国大选带来的“超级宏观周”对传统有色金属板块一波短暂性的意外拉涨，AO主力合约的价格在10月下旬交易所开始密集出台监管措施之后，事实上就已经陷入了一定程度的高位盘整。近期来看，AO远月合约同样走势更偏震荡，且有收敛之势。自10月下旬至今，交易所就启动了多次针对涨跌停板、保证金比例、日内平今仓手续费等在内的监管措施，并多次就涉嫌未申报实际控制关系的客户实施了限制开仓、限制出金的监管动作，可见交易所稳市场、防风险的态度强烈。本周三交易所再次加码监管动作，近主月多头继续推涨的意愿受限。 从现货微观的视角看，近期市场的格局也已经从此前连日拉涨的现货价格、不断去化的社库，边际上逐步切换到了现货涨势的放缓甚至走平，以及社库去化速率的放缓（不过，本周四阿拉丁的社库去化重新有所加快，年内我们倾向看接近库存底部）。现货层面，本周氧化铝的现货端报价强度继续温和，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价仍在抬升，周涨幅在35-77元/吨，青岛港及连云港现货均价 走高250元/吨至6350元/吨。澳洲FOB价格先涨后跌，周五中午爆出东澳价格跌落60美元/吨的消息，我们更倾向看是周四几内亚和阿联酋高层会晤释放矿端问题可能加快解决，对于氧化铝海外现货市场的连 锁传导反应。盘面持仓看，本周继续有一定减仓，当下AO主力合约上多空单边驱动受限，以观察结构性机会为主。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 20420 -300 -360 -420 1425 沪铝主力合约夜盘收盘价 20490 - - - - LME铝3M收盘价 2630 -3 -33.5 -7 304 沪铝主力合约成交量 173307 34171 65573 41736 46152 沪铝主力合约持仓量 196633 -9319 61796 -21397 37814 LME铝3M成交量 12318 -1407 -35196 -2598 -3800 LME注销仓单占比 44.02% 2% 1% -3% -17% LME铝cash-3M价差 -27.4 4.5 -4.75 8.54 24.44 近月合约对连一合约价差 -10 20 45 45 35 买近月抛连一跨期套利成本 64 -294% -590% -603% -69% 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 5321 -43 54 370 1437 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 5326 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 145926 -59768 -103120 -300116 -65166 沪氧化铝主力合约持仓量 240190 -8872 -17933 154868 172838 近月合约对连一合约价差 219 28 212 145 251 买近月抛连一跨期套利成本 52 1.19 22.46 16.03 30.73 现货市场 电解铝 现货升贴水 80 0 0 70 110 上海保税区Premium 170 0 0 10 10 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 348 2.5 5 7.5 7.5 预焙阳极市场价 4330 0 0 -18 -71 佛山铝棒加工费 440 0 60 170 20 山东1A60铝杆加工费 350 0 -20 -100 -200 铝锭精废价差 609 -36 -186 34 421 电解铝企业盈亏 -396 0 -290 -2128 -1725 铝现货进口盈亏 -2086 -168 -913 -784 -1387 铝3M进口盈亏 -2329 -184 -1048 -897 -1444 铝板卷出口盈亏 3139 106 -42 348 1112 国内铝锭社会库存（万吨） 52.60 0.00 -3.70 -10.10 -28.80 上期所铝锭仓单（万吨） 12.25 -0.55 -1.78 -6.30 -3.83 LME铝锭库存（万吨） 70.86 -0.25 -1.04 -4.68 -19.14 氧化铝 国内氧化铝平均价 5670 28 108 968 1758 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 809 0 45 100 295 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 6100 50 150 1000 2075 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 785 0 92 92 290 山西氧化铝企业盈亏 2657 26 51 835 1586 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 83 0 8 14 18 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 95 0 8 16 20 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 0 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力 的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2024-12-06 20400 20,425.00 20,375.00 -25 25 2024-12-05 20550 20,560.00 20,520.00 -10 30 2024-12-04 20360 20,380.00 20,345.00 -20 15 2024-12-03 20320 20,330.00 20,310.00 -10 10 2024-12-02 20380 20,400.00 20,390.00 -20 -10 2024-11-29 20360 20,365.00 20,350.00 -5 10 2024-11-28 20400 20,375.00 20,360.00 25 40 2024-11-27 20540 20,515.00 20,495.00 25 45 2024-11-26 20600 20,550.00 20,525.00 50 75 2024-11-25 20670 20,615.00 20,595.00 55 75 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 47 1 47 1 5,569.00 5,310.00 5,692.00 2024-11-26 5,561.00 5,262.00 5,696.00 2024-11-27 5,526.00 5,160.00 5,698.00 2024-11-28 5,570.00 5,223.00 5,702.00 2024-11-29 5,597.00 5,325.00 5,702.00 2024-12-02 5,671.00 5,395.00 5,711.00 2024-12-03 5,684.00 5,497.00 5,726.00 2024-12-04 5,646.00 5,446.00 5,741.00 2024-12-05 5,509.00 5,280.00 5,751.00 2024-12-06 29 29 55 22 9 22 9 31 31 66 37 7 37 7 47 9 47 9 53 8 53 8 43 4 43 4 38 2 38 2 2024-11-25 5,682.00 5,344.00 5,555.00 33 8 33 8 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -80 -30 30 前推一天 -85 -10 20 前推两天 -80 -20 30 前推三天 -85 #N/A 15 前推四天 -65 -55 10 前推五天 -35 -40 20 前推六天 -4 5 -85 25 402022年同期2023年同期2024年最新 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 电解铝各地现货报价（元/吨）主要 地区间价差（元/吨） 指标名称 上海 无锡 佛山 杭州 巩义 临沂 淄博 重庆 南昌 天津 沪粤价差 沪豫价差 沪鲁价差 2024-12-06 20400 20400 20370 20450 20290 20400 20390 20380 20450 20350 30 110 0 2024-12-05 20550 20550 20520 20600 20420 20530 20520 20520 20600 20500 30 130 20 2024-12-04 20370 20370 20350 20400 20260 20390 20380 20340 20410 20390 20 110 -20 2024-12-03 20320 20320 20310 20350 20210 20350 20340 20280 20360 20360 10 110 -30 2024-12-02 20390 20390 20390 20430