华创债券利率日报：警惕资金面的逐步收紧

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 警惕资金面的逐步收紧 —华创债券利率日报2017-1-17 投资要点 利率债投资策略：取现、缴准缴税等因素对于资金面的影响开始显现，资金面将逐步面临收紧的压力；黑色金属等大宗商品价格的大幅反弹，将继续推升PPI同比大幅回升，加大后期通胀压力；本周将公布的经济数据整体上也将保持平稳；银行同业存单发行或将纳入同业负债口径统一管理，负债端扩张面临市场和监管的双重压力；因此我们认为债券市场仍将面临调整压力，建议机构保持谨慎。 第一，资金面开始逐步收紧。对于资金面的收紧，我们在之前也多次强调过，主要有以下几点： （1）临近春节，巨量的取现需求开始逐渐影响资金面，此前估计规模在2万亿左右，而且现在才刚刚开始，越临近春节，该因素对资金面的冲击也将越大。 （2）缴准、缴税的压力，我们在之前的日报中分析过，今年1月信贷存在超预期的可能性，信贷的超预期使得缴准的压力加大。 （3）预期差的影响，其实在年初的时候，市场对资金面还是有点担心的，但后来的两周资金面一直维持宽松的局面，使得市场产生节前资金面可能不会紧张的预期，所以一旦资金面出现收紧，带来的冲击也就更大。 （4）MLF到期，春节前还有三笔MLF到期，总规模在3340亿。 对于后期资金面是否会继续大幅收紧，主要还是看央行会不会进行大规模的投放，去年春节前三周，央行分别净投放了10275亿（包括7625亿MLF）、6900亿、3300亿资金面。目前为止，今年资金的投放要低于去年，上周逆回购+MLF仅净投放3040亿，若后面投放继续不及预期，资金面也将继续收紧，而如果央行加大了逆回购投放和MLF的续作量，也只是将节前的资金压力挪到了节后，节后仍将面临大量到期的压力，所以需要警惕未来一段时间资金面波动加大对于债券市场的影响。 第二，食品价格逐步上涨，黑色再次大幅反弹。周一统计局公布的1月上旬50城市物价数据显示，猪肉和蔬菜价格上涨幅度有所加大，工业品价格小幅回落。随着春节的临近，食品价格涨幅将逐步扩大，服务类等非食品价格也将上涨，1月CPI同比将出现较明显的回升；上旬工业品价格有所回落，但中旬开始黑色金属等价格出现较大幅度的反弹，估计PPI环比将继续上涨，对应同比可能上升至6.3%，PPI的继续大幅回升，对CPI的传导将更加明显，使得市场的通胀预期升温。 证券分析师：齐晟 执业编号：S0360515070003 电话：010-66500862 邮箱：qisheng@hcyjs.com 联系人：王文欢 电话：010-63214662 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 《2017年加息的可能性？——华创债券利率日报2017-1-10》 2017-01-11 《信用债为什么强于利率债——华创债券利率日报2017-1-12》 2017-01-12 《一级火爆反映配置需求，二级交易价值难言乐观——华创债券信用日报2017-1-12》 2017-01-12 《实体融资未受影响，金融去杠杆继续—华创债券利率日报2017-1-13》 2017-01-13 《近期债券取消发行对企业信用风险影响可控—华创债券信用日报2017-1-13》 2017-01-13 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2017年01月17日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 利率债市场展望：警惕资金面的逐步收紧 周一债券市场交投冷清，午后资金面紧张加剧，国债期货大幅跳水，现货收益率也大幅上行，10年国债和国开上行幅度在7bp左右。对于后期，我们需要关注： 第一，资金面开始逐步收紧。周一央行公开市场进行了400亿7天逆回购和1900亿28天逆回购，净投放1650亿，早盘市场还有部分资金融资，紧张程度还好，而午后资金面突然开始大幅收紧，导致债券市场大幅下跌。对于资金面的收紧，我们在之前也多次强调过，主要有以下几点： （1）临近春节，巨量的取现需求开始逐渐影响资金面，此前估计规模在2万亿左右，而且现在才刚刚开始，越临近春节，该因素对资金面的冲击也将越大。 （2）缴准、缴税的压力，我们在之前的日报中分析过，今年1月信贷存在超预期的可能性，信贷的超预期使得缴准的压力加大。 （3）预期差的影响，其实在年初的时候，市场对资金面还是有点担心的，但后来的两周资金面一直维持宽松的局面，使得市场产生节前资金面可能不会紧张的预期，所以一旦资金面出现收紧，带来的冲击也就更大。 （4）MLF到期，春节前还有三笔MLF到期，总规模在3340亿。 对于后期资金面是否会继续大幅收紧，主要还是看央行会不会进行大规模的投放，去年春节前三周，央行分别净投放了10275亿（包括7625亿MLF）、6900亿、3300亿资金面。目前为止，今年资金的投放要低于去年，上周逆回购+MLF仅净投放3040亿，若后面投放继续不及预期，资金面也将继续收紧，而如果央行加大了逆回购投放和MLF的续作量，也只是将节前的资金压力挪到了节后，节后仍将面临大量到期的压力，所以需要警惕未来一段时间资金面波动加大对于债券市场的影响。 第二，食品价格逐步上涨，黑色再次大幅反弹。周一统计局公布的1月上旬50城市物价数据显示，猪肉和蔬菜价格上涨幅度有所加大，工业品价格小幅回落。具体地： 食品价格方面，1月上旬食品价格环比上涨0.3%，较12月下旬扩大0.1个百分点，其中猪肉价格环比涨幅扩大0.6个百分点至0.9%，蔬菜价格环比上涨1.4%，较12月下旬扩大0.2个百分点，水产品价格环比扩大0.3个百分点至0.5%，鸡蛋价格环比下跌1.5%。 流通邻域生产资料价格方面，1月上旬生产资料价格环比下跌0.1%，跌幅较12月下旬小幅缩窄。其中黑金金属价格环比下跌1.7%，有色金属小幅反弹0.5%，煤炭价格环比继续下跌0.7个百分点，化工产品价格基本持平。 综合来看，随着春节的临近，食品价格涨幅将逐步扩大，服务类等非食品价格也将上涨，1月CPI同比将出现较明显的回升；上旬工业品价格有所回落，但中旬开始黑色金属等价格出现较大幅度的反弹，估计PPI环比将继续上涨，对应同比可能上升至6.3%，PPI的继续大幅回升，对CPI的传导将更加明显，导致市场的通胀预期升温。 投资策略上：取现、缴准缴税等因素对于资金面的影响开始显现，资金面将逐步面临收紧的压力；黑色金属等大宗商品价格的大幅反弹，将继续推升PPI同比大幅回升，加大后期通胀压力；本周将公布的经济数据整体上也将保持平稳；银行同业存单发行或将纳入同业负债口径统一管理，负债端扩张面临市场和监管的双重压力；因此我们认为债券市场仍将面临调整压力，建议机构保持谨慎。 周二一级市场将发行1、5、10年共3期国开债，每期计划发行规模为76、80、100亿元，招标方式均为荷兰式,招标的分别为利率、价格、价格，发行费率分别为0、0.10%、0.15%。目前银行间二级市场国开债 1、5、10年到期收益率分别为3.16%、3.72%、3.80%。综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率分别在3.05%-3.08%、3.67%-3.70%、3.78%-3.81%。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 政策性金融债发行与定价 发行日期 债券简称 期限 计划发行规模（亿） 招标方式 招标标的 发行费率 前一天二级市场收益率 预期中标利率区间 2017-01-16 17国开03 1年 76 荷兰式 利率 0.05% 3.16% 3.05%-3.08% 2017-01-16 16国开18（增6） 5年 80 荷兰式 价格 0.10% 3.72% 3.67%-3.70% 2017-01-16 16国开13(增19) 10年 100 荷兰式 价格 0.15% 3.80% 3.78%-3.81% 资料来源：Wind，华创证券 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券组长，高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyj