首次覆盖报告：FPC业务拐点将临，AI算力加速前进

FPC业务拐点将临，AI算力加速前进 深耕FPC行业二十余年，开拓算力建设新业务。1）弘信电子成立于2003年，是中国领先的柔性印刷电路板（FPC）制造商，专业从事FPC研发、设计、制造和销售，凭借自身研发技术、产品质量、供货效率等优势，与众多知名电子产品制造商搭建了稳定的合作关系。2023年公司开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，AI算力租赁业务等，与甘肃庆阳、天水政府合作打造“东数西算”算力系统平台，新增三家子公司燧弘人工、燧弘绿色、燧弘华创，提供服务器建设、算力租赁、算力技术维保等综合服务。2）收入来看，受宏观经济及下游客户影响，2021-2023年暂时承压。2024年以来，公司坚持高订单价值策略，依靠大客户产能放量带动FPC业务稳健发展；同时，公司布局AI算力业务，服务器智造项目建成投产，收入实现快速增长。同时，公司大力控费效果显现，业绩拐点或迎。 买入（首次） 多层消费电子升级需求叠加，FPC拐点或临。1）消费电子产品智能化、轻薄化发展带动印制电路板（PCB）技术革新与应用变革，AIPC、智能手机、折叠机、汽车电子、可穿戴设备等技术升级有望带来FPC需求放量，即增长逻辑主要在于行业技术创新带来的大规模换机潮以及新兴领域的增量需求拓展。2）公司自身已形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子等领域的多元全方位业务的客户结构，技术上积淀深厚、专利研发不断突破。2023年10月，凭借多层板高端技术及产品品质，成为H公司Mate 60系列机型屏幕软板的核心供应商，取得了大比例的供货地位。3）2023年下半年，公司转变策略，明确不参与低价订单竞争，转向以高技术、高品质、高交付能力参与市场竞争。而制造业的订单获取和生产组织存在滞后性，以智能手机为例，订单一般延续1-2年，2024年起绝大部分积累低价单已完成交付，新增非低价订单陆续起量，待高价值订单带来产能逐渐释放，有望带来业绩拐点。 AIGC算力基建高增，现已成为第二增长极。1）2023年至今，AIGC在全球掀起新一轮科技浪潮，大模型推动训练端算力指数级增加，推理端算力也已临高增前夜。其中，智算中心成为AIGC发展的重要基石，而在各类政策的倡导下，国内智算国产化比例或持续提高，诸多招投标加速落地。2）公司自2023年以来积极发展AI算力业务，打造资源服务型科技大厂，提供算力硬件及整体解决方案，实现制造、租赁双翼发展。在芯片端，公司与燧原科技等国产芯片中坚力量深度绑定；在组网运营端，公司坚定收购英伟达精英级合作伙伴安联通100%股权；在客户端，公司与中国移动、美图公司、阿里云等共建算力设施。3）2024年11月，公司实控人全额认购定增，坚定发展AI算力业务。未来，随着政府、企业展开的采购、战略合作落地，以及算力产能的逐渐释放，算力业务已成为公司第二增长极。 作者 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师陈芷婧执业证书编号：S0680523080001邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 首次覆盖，给予“买入”评级。综上，我们预计公司2024-2026年营业收入约为65.66、87.11、109.66亿元，同比增长88.8%、32.7%、25.9%；归母净利润约为0.61、3.10、5.32亿元，同比增长114.0%、408.6%、71.7%。公司在FPC行业具有多年积累经验，是国内具有代表性的厂商之一，与下游大客户建立了紧密合作关系，AI等科技趋势有望带动公司业务提升；算力业务方面，公司与燧原科技等企业深度合作，在国产算力发展下，算力业务有望显著放量。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：FPC行业复苏不及预期、AI推进不及预期、行业竞争加剧、国际关系变化、数据滞后风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、深耕FPC行业二十余年，开拓算力建设新业务....................................................................................4二、多层消费电子升级需求叠加，FPC拐点或临.........................................................................................8三、AIGC算力基建高增，有望成为第二增长极.........................................................................................16四、盈利预测........................................................................................................................................22五、风险提示........................................................................................................................................25 图表目录 图表1：公司基础介绍...........................................................................................................................4图表2：公司股权结构图........................................................................................................................5图表3：公司三次股权激励计划..............................................................................................................5图表4：公司客户矩阵...........................................................................................................................6图表5：2020～2024Q1-3年公司营业收入（亿元）及同比增长.................................................................7图表6：2020～2024Q1-3年公司归母净利润（亿元）及同比增长..............................................................7图表7：2014～2023年公司FPC业务收入（亿元）及营收占比.................................................................7图表8：2020-2024H1分产品营收（亿元）.............................................................................................7图表9：2020～2024H1年公司综合毛利率及按产品拆分毛利率.................................................................8图表10：2020～2024Q1-3年公司费用率................................................................................................8图表11：PCB产品分类示意图................................................................................................................8图表12：FPC结构示意图......................................................................................................................9图表13：2023年全球FPC市场份额.......................................................................................................9图表14：2015～2023年中国FPC市场规模（亿元，%）........................................................................10图表15：智能手机FPC需求量..............................................................................................................10图表16：IDC对中国新一代AI手机的销量预测.......................................................................................11图表17：2023Q2-2024Q2中国智能手机出货量及增长率.........................................................................11图表18：IDC预计24年中国AIPC在新机占比将达到54.7%...................................................................11图表19：2022Q1～2023Q1年中国折叠屏手机厂商市场份额变化.............................................................12图表20：2022Q4-2023Q4中国折叠屏手机出货量及增长率......................................................................12图表21：FPC下游份额........................................................................................................................12图表22：公司产品全流程示意图...........................................................................................................13图表23：主要控股子公司24H1营收、净利润及同比增速........................................................................13图表24：片对片生产对比卷对卷生产..................................................................................