资管机构产品配置观察(第66期)：理财子规模回升，债基久期回落

核心观点 固定收益周报 主要结论：截至11月24日，理财子产品存量规模环比增加144亿元，主要源于固收类理财产品驱动。理财产品近七日平均年化收益率为1.54%，较上周下降272BP。中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.10年，短期纯债基金均值为1.44年。 证券分析师：戴丹苗证券分析师：董德志0755-81982379021-60933158daidanmiao@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980520040003S0980513100001 基础数据 中债综合指数248.9中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.06企业/公司/转债规模(千亿)69.2/24.3/7.6 理财子产品规模环比增加144亿元。截至2024年11月24日，理财子公司产品存续总规模为26.01万亿元，周规模环比上升0.06%，环比增加144亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.17%、-0.07%、+0.19%、+0.15%、-0.45%，分别环比变化+171亿元、-84亿元、+58亿元、+2亿元、-4亿元。 固定收益类理财产品规模环比增加491亿元。截至11月24日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增加491亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-341亿元、-14亿元、+8亿元。 理财产品近七日平均年化收益率下降272BP。从净值变化来看，截至11月24日，理财子产品累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.038元，相较于上周基本保持不变。理财产品近一个月年化收益率在九月底以来波动较大，最近七日平均年化收益率下降到1.54%，较上周下降272BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-置换债发行节奏较快，超长地方债小幅承压》——2024-11-24《转债市场周报-市场起伏，估值切换中蕴藏机会》——2024-11-24《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17 1个月以内理财产品规模环比增加322亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月24日，1个月以内的理财产品存续规模环比增加322亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+98亿元、+97亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-146亿元、-61亿元、-4亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为21.35万亿元，环比增加211亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.67万亿元，环比减少68亿元。 中长期、短期纯债基金久期回落。截至11月22日，中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.10年，较上周下降0.02年；短期纯债基金均值为1.44年，较上周下降0.02年。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.01个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月24日，累计净值为1.094元，较上周有所下降。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月24日，本周回报率为-0.06%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.16%、+1.15%、+1.43%、+3.65%、+6.46%、+7.91%、+22.98%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 理财子公司 产品存量规模环比增加144亿元 截至2024年11月24日，理财子公司产品存续总规模为26.01万亿元，周规模环比上升0.06%，环比增加144亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.17%、-0.07%、+0.19%、+0.15%、-0.45%，分别环比变化+171亿元、-84亿元、+58亿元、+2亿元、-4亿元。 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月24日，1个月以内的理财产品存续规模环比增加322亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品 存续规模环比变化+98亿元、+97亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-146亿元、-61亿元、-4亿元。 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 固定收益类理财产品规模环比增加490.51亿元 从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至11月24日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增加490.51亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-341.38亿元、-13.87亿元、+8.41亿元。 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理（单位：亿元） 从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为21.35万亿元，环比增加211亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.67万亿元，环比减少68亿元。 从理财子公司存续开放式理财产品各区间年化收益率来看，截至11月24日，近1月、近3月、近6月、近1年、成立以来年化收益率分别为2.44%、2.63%、2.24%、2.50%、2.69%。理财产品近一个月年化收益率在九月底以来波动较大，最近七日平均年化收益率下降到1.54%，较上周下降272BP。 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 理财产品累计净值平稳 从净值变化来看，截至11月24日，理财子产品累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.038元，相较于上周基本保持不变。截至11月24日，理财子产品累计净值破净率为1.38%。 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 从月度破净率来看，截至今年10月，理财子产品单位净值破净数量达到3034只，破净率为6.51%；累计净值破净率数量为2509只，破净率为5.50%。 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 公募基金 债券型基金资产净值上升71.76亿元 截至11月24日，全市场债券型基金资产净值为10.31万亿元，其中中长期纯债型基金资产净值为6.29万亿元。 资料来源：同花顺iFinD，国信证券经济研究所整理 中长期、短期纯债基金久期回落 从各类型基金分布情况来看，截至11月24日，债券型基金数量占比为30.45%，资产净值占比为31.96%。 资料来源：同花顺iFinD，国信证券经济研究所整理（单位：%） 资料来源：同花顺iFinD，国信证券经济研究所整理（单位：%） 截至11月22日，中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.10年，较上周下降0.02年；短期纯债基金均值为1.44年，较上周下降0.02年。 资料来源：Wind，同花顺iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，同花顺iFinD，国信证券经济研究所整理 保险资管 固收产品净值下降 从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月24日，累计净值为1.094元，较上周有所下降。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 固收产品周回报率上升0.01个百分点 从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月24日，本周回报率为-0.06%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.16%、+1.15%、+1.43%、+3.65%、+6.46%、+7.91%、+22.98%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 附录：公募基金久期计算方法 1.选取全市场纯债型基金 我们选取全市场纯债型基金，得到的基金基本情况如下表所示： 2.用资产组合法计算久期 我们以纯债型公募基金日度回报率作为被解释变量，引入不同债券指数日度收益率作为解释变量，不同债券指数代表不同类别的债券资产，我们将基金波动分解成不同资产类型资产的波动，再以各类资产占比为权重，已知各类债券指数（包括利率债指数和信用债指数）的久期，通过回归，我们可以得到基金净值在不同指数上的暴露程度，从而计算债券基金组合的久期。 3.因子选取 4.多元回归 我们通过全因子回归，发现存在多重共线性，通过删减因子，直到消除多重共线性，剔除多重共线性因子后进行回归，并进行显著性检验，继续剔除不显著因子，最终得到回归结果如下： 5.得到全市场债券型基金久期 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为