新管理层上任积极变革，新一轮成长有望开启

新管理层上任积极变革，新一轮成长有望开启 |报告要点 11月11日，上海市委书记陈吉宁调研上汽集团，提出上汽要加速形成转型发展之势，同时要求全市各有关部门要齐心协力、群策群力，进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力，确保各项改革任务顺利实施。上汽集团技术底蕴深厚，在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，把握智能化机遇，有望开启新一轮增长。 |分析师及联系人 高登SAC：S0590523110004 上汽集团(600104) 新管理层上任积极变革，新一轮成长有望开启 事件 行业：汽车/乘用车投资评级：买入（维持）当前价格：19.50元 11月11日，上海市委书记陈吉宁调研上汽集团，提出上汽要加速形成转型发展之势，同时要求全市各有关部门要齐心协力、群策群力，进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力，确保各项改革任务顺利实施。上汽集团技术底蕴深厚，在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，有望开启新一轮增长。 ➢现状：2018年巅峰后公司经营状况持续下滑 2018年公司销量与业绩达到巅峰后，由于新能源转型相对较慢，公司销量与业绩持续承压，2023年公司批发销量下滑至502.1万辆，相比2018年减少203.1万辆。2024年1-10月公司实现整车批发销量305.1万辆，同比-21.1%，批发销量依然承压。2024年前三季度实现营业收入4304.8亿元，同比-17.7%；实现归母净利润69.1亿元，同比-39.5%。 总股本/流通股本(百万股)11,575/11,575流通A股市值(百万元)225,718.34每股净资产(元)25.29资产负债率(%)63.33一年内最高/最低(元)19.78/11.49 ➢原因：电动化转型较慢，2024年以来电动化提速 分析公司销量持续下滑的原因，我们认为主要是在新能源方向技术、车型、品牌等方面发力或转型较慢，与行业领先自主有一定差距。2020-2023年公司新能源增速均大幅低于行业，新能源市占率持续下滑。自主方面销量集中于低价格带的五菱品牌，竞争相对激烈，同时合资大众ID系列并未取得成功。2024年以来，公司新能源销量增速提升，1-10月新能源汽车销量达到90.5万辆，同比+20.2%，销量占比达到29.7%，同比提升10.2pct，持续推动电动化转型。 ➢变革：新管理层上任积极变革，技术底蕴深厚助智能电动转型 今年7月公司新聘任年仅46岁的贾建旭担任总裁，并针对上汽大众、上汽通用和上汽乘用车进行一系列人事调整，新任管理层呈现年轻化特点，同时已经在整车研发、制造、销售等领域积累了丰富的管理经验，此次调整将有利于公司加速自主品牌加速向上、合资品牌新能源转型升级。公司全面升级七大技术底座支持智能电动加速，DMH超级混动技术、固态电池助力各品牌新能源车型性能升级；银河全栈3.0正逐步上车，中高端新能源品牌智己已实现全国无图城市NOA，较早实现全国开城有助于形成先发优势，助力公司实现销量提升。➢投资建议 相关报告 考虑到公司2024年销量仍然承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6290/6580/6959亿元，同比增速分别为-13.4%/+4.6%/+5.8%，归母净利润分别为100/122/132亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-29.3%/+21.8%/+9.0%，EPS分 别 为0.86/1.05/1.14元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，给予“买入”评级。 1、《上汽集团（600104）：智己L6开启交付，海外终端表现亮眼》2024.06.102、《上汽集团（600104）：大众销量持续回暖，出口延续正增长》2024.05.13 风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。 扫码查看更多 正文目录 1.现状：巅峰期后经营状况持续下滑....................................51.1合资：大众韧性较足、通用加速下滑............................61.2自主：2024年以来竞争加剧致销量下降..........................92.原因：新能源转型较慢，智能化或成为新契机..........................122.1新能源渗透率快速提升背景下公司转型较慢......................122.2高阶智驾开启加速，或成为公司崛起新契机......................143.变革：技术底蕴深厚，加速自主向上.................................163.1新管理层上任积极实施变革...................................163.2底蕴：七大技术底座支撑智能电动加速..........................173.3国际化：依托百年名爵自主加速出海...........................214.盈利预测、估值与投资建议.........................................235.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：2014年以来上汽集团整车批发销量及增速.........................5图表2：2014年以来营业收入情况及增速.................................6图表3：2014年以来归母净利润情况及增速...............................6图表4：联营和合营企业投资收益占归母净利润比例........................6图表5：2014年以来公司对联营和合营企业投资收益及增速.................6图表6：2014年以来上汽大众批发销量及增速.............................7图表7：2014年以来上汽大众收入及增速.................................7图表8：2014年以来上汽大众归母净利润及增速...........................7图表9：2014年以来上汽大众单车收入和利润.............................7图表10：2024H1上汽大众奥迪品牌批发销量高增..........................8图表11：2014年以来上汽通用批发销量及增速............................8图表12：2014年以来上汽通用收入及增速................................8图表13：2014年以来上汽通用归母净利润及增速..........................9图表14：2014年以来上汽通用单车收入和利润............................9图表15：2014年以来上汽乘用车销量及增速.............................10图表16：2014年以来上汽乘用车收入及增速.............................10图表17：2016年以来荣威批发销量及增速...............................10图表18：2016年以来名爵MG批发销量及增速............................10图表19：2014年以来上汽乘用车归母净利润.............................11图表20：2014年以来上汽乘用车单车收入和利润.........................11图表21：2014年以来上汽通用五菱销量及增速...........................11图表22：2014年以来上汽通用五菱收入及增速...........................11图表23：2014年以来上汽通用五菱归母净利润及增速.....................12图表24：2014年以来上汽通用五菱单车收入和利润.......................12图表25：自主品牌2023年前出口保持高增长.............................12图表26：2024年以来自主品牌国内销售实现增长.........................12图表27：新能源乘用车批发保持高增速..................................13图表28：新能源渗透率保持快速提升趋势................................13 图表29：2020年以来公司新能源乘用车销量及增速.......................13图表30：2020年以来公司新能源乘用车批发市占率.......................13图表31：上汽集团主要新能源品牌批发销量及增速........................14图表32：L2+车型渗透率快速提升.......................................15图表33：自主品牌份额大幅提升超过60%................................15图表34：公司积极调整管理层迎接变革..................................16图表35：新能源汽车销量占比逐步提升..................................18图表36：新一代星云纯电平台优势......................................18图表37：全新“蓝芯”混合动力总成......................................19图表38：DMH混动专用发动机热效率突破46%.............................19图表39：荣威D7 PHEV上市............................................20图表40：D7插混版本实测续航创造吉尼斯世界纪录.......................20图表41：智己L6与L6S助力高端新能源销量保持快速增长（辆）...........21图表42：公司海外销售面对不利因素保持韧性............................21图表43：10月公司海外销量环比增长16.1%..............................21图表44：荣威海外销售逐步起量........................................22图表45：上汽自营船队第32艘投入运营.................................22图表46：公司当前PB处于近10年以来相对低位..........................23图表47：可比公司当前PB水平.........................................24 1.现状：巅峰期后经营状况持续下滑 2019年以来公司销量持续承压。得益于公司各整车板块增长，2014-2018年公司批发销量持续增长，2018年达到巅峰705.2万辆。由于公司新能源转型进度相对较慢，2019年以来持续下降，2023年公司批发销量下滑至502.1万辆，较2018年巅峰期减少203.1万辆。2024年1-10月公司实现整车批发销量305.1万辆，同比-21.1%，批发销量依然承压。 销量持续下滑导致公司收入和业绩承压。2018年公司的营业收入及归母净利润达到巅峰，分别为9021.9亿元和360.1亿元，2023年收入和归母净利润分别为7447.1亿元和141.1亿元，