上汽集团研报总结
现状：巅峰期后经营状况持续下滑
- 2018年公司销量与业绩达到巅峰后持续下滑，2023年批发销量502.1万辆，同比减少203.1万辆。2024年前10月销量305.1万辆，同比-21.1%。
- 收入和业绩承压，2023年收入7447.1亿元，同比-17.7%；归母净利润141.1亿元，同比-219.0亿元。
- 合资板块：上汽大众销量和收入相对稳健，2023年销量121.5万辆，收入1402.8亿元。上汽通用销量和收入下滑明显，2023年销量100.1万辆，收入1452.9亿元。
- 自主板块：上汽乘用车销量整体上升，2023年销量98.6万辆。上汽通用五菱销量规模下降，2023年销量140.3万辆。自主品牌出口面临挑战，2024年前10月出口56.5万辆，同比-12.5%。
原因：新能源转型较慢，智能化或成为新契机
- 新能源转型较慢导致市场份额下滑，2020-2023年新能源增速低于行业，市占率持续下滑。2024年前10月新能源销量90.5万辆，同比+20.2%，市占率29.7%。
- 高阶智驾成为新契机，L2+车型渗透率进入5%-30%阶段，有望快速提升。2024年前9月L2+渗透率10.77%，同比+5.22pct。
- 自主品牌份额提升，2024年前9月自主品牌份额63.8%，同比+9.3pct。
变革：技术底蕴深厚，加速自主向上
- 新管理层上任积极变革，贾建旭担任总裁，年轻化团队加速转型。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车人事调整，有利于加速自主品牌和合资品牌转型。
- 技术底蕴深厚，七大技术底座支撑智能电动加速：
- 动力领域：星云纯电平台、珠峰机电一体化整车架构、全固态电池、蓝芯混动总成、绿芯电驱总成。
- 智能化方面：零束银河智能车全栈解决方案，智己品牌已实现全国无图城市NOA。
- 国际化方面，依托百年名爵自主加速出海，2024年前10月出口84.3万辆，同比-11.1%。MG品牌在欧洲市场表现亮眼，荣威出口增长迅速。
盈利预测、估值与投资建议
- 预计2024-2026年营业收入分别为6290/6580/6959亿元，同比增速-13.4%/+4.6%/+5.8%。归母净利润分别为100/122/132亿元，同比增速-29.3%/+21.8%/+9.0%，EPS分别为0.86/1.05/1.14元/股。
- 当前PB为0.77，处于近10年以来26.9%的分位，相对低估。
- 给予“买入”评级，目标价25.2元/股。
风险提示
- 汽车需求不及预期
- 新能源转型不及预期
- 汽车出口不及预期
