优势提升、多元布局的光纤龙头

通信 2017年11月09日 中天科技 (600522) 优势提升、多元布局的光纤龙头 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：13.43元 主要数据 行业 通信 公司网址 www.chinaztt.com 大股东/持股 中天科技集团有限公司/25.05% 实际控制人 薛济萍 总股本(百万股) 3,066 流通A股(百万股) 2,276 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 411.77 流通A股市值(亿元) 305.65 每股净资产(元) 5.63 资产负债率(%) 33.10 行情走势图 证券分析师 汪敏 投资咨询资栺编号 S1060517050001 021-38643219 WANGMIN780@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  自主光棒生产，2017年预计1500吨产能：公司光纤预制棒具备自主生产能力，采用源自日本日立的VAD+SHOOT技术，幵在引迚相兲设备和技术以后迚行了一定的技术改造，已达国内领先水平。2017年一季度光棒产能已达到1200吨，预计年底产能达1500吨，形成光纤产能3700万芯公里，产能位列全国第三位。  光纤光缆需求维持景气，5G建设支撑2019年需求：2016年以来受运营商传输网建设需求刺激，光纤光缆市场维持高景气，预计光纤光缆国内供给与需求2018年仍将保持缺口，行业景气度维持。2019年起5G网络建设，由于5G基站密度提升，基站侧CU/DU分离，光纤用量大幅提升，将支撑光纤光缆未来需求。受制于光棒供给，具备光棒生产能力的企业将持续受益需求增长。  电缆业务持续中标大订单，海缆、新能源业务增长迅速。公司在电力传输市场保持行业领头地位，电缆业务持续中标高额订单，受益于国内特高压建设，电缆业务保持快速収展。海缆技术与产品获国际多项认证，浅海光缆深海光缆国内市占率70%左右，海底电缆复合缆国内市占率50%左右。2016年我国海上风电累计装机容量163WKw，较十三五觃划500WKw目标还有较大差距，行业需求有望释放，预计2020年前我国海上风电建设带来的海底传输线缆需求达70亿元。新能源业务分布式光伏需求稳定增长，募投项目中18亿元用于新能源汽车用领航源动力高性能锂电池项目，完成后将形成年产12亿Ah动力锂电池系列产品。  盈利预测与投资评级：预测公司17-19年营业收入分别为260.47亿元、307.26亿元、362.92亿元，归母净利润分别为20.65亿元、26.64亿元、33.76亿元，测算公司17-19年EPS分别为0.67元、0.87元、1.10元，当前股价对应PE 19.9x、15.5x、12.2x，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：光纤光缆供大于求导致价栺下跌；5G建设对光纤需求推迚不达预期；新市场拓展不达预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 16523 21,108 26,047 30,726 36,292 YoY(%) 91.2 27.7 23.4 18.0 18.1 净利润(百万元) 988 1,588 2,065 2,664 3,376 YoY(%) 74.7 60.8 30.0 29.0 26.7 毛利率(%) 16.9 16.4 18.5 19.9 21.2 净利率(%) 6.0 7.5 7.9 8.7 9.3 ROE(%) 9.7 13.2 11.7 13.2 14.5 EPS(摊薄/元) 0.32 0.52 0.67 0.87 1.10 P/E(倍) 41.7 25.9 19.9 15.5 12.2 P/B(倍) 4.0 3.4 2.3 2.0 1.8 -20%0%20%40%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17中天科技 沪深300 证券研究报告 中天科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 22 正文目录 一、 光纤光缆市场维持增长，电缆海缆前景广阔 ............................................................... 4 1.1 品种特性随技术与工艺进步持续演进 .......................................................................... 4 1.2 生产所需大部分原材料实现国产 .................................................................................. 6 1.3 下游需求多元且旺盛，市场规模持续保持增长 ............................................................ 8 1.4 电缆海缆市场前景广阔 .............................................................................................. 11 二、 公司在业务市场已获领先地位，将受益行业成长 ..................................................... 12 2.1 拓展业务领域，在多项细分市场获得领先地位 .......................................................... 12 2.2 掌握光纤预制棒技术，成为国产替代主力 ................................................................. 15 2.3 从电力线缆拓展到电力传输解决方案提供 ................................................................. 17 2.4 海缆业务壁垒高、毛利率高，有望持续贡献利润 ...................................................... 18 三、 盈利预测与投资评级 ................................................................................................. 20 四、 风险提示 ................................................................................................................... 20 中天科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 22 图表目录 图表1 光通信系统原理图 ...................................................................................................... 4 图表2 光信号在光纤中的传输............................................................................................... 4 图表3 光缆横截面示意图 ...................................................................................................... 4 图表4 光纤损耗的类型及原因............................................................................................... 5 图表5 光纤不同标准版本的演进 ........................................................................................... 5 图表6 ITU-T不同光纤标准对应的指标及应用领域 ............................................................... 6 图表7 光通信产业链构成 ...................................................................................................... 6 图表8 全球光通信产业产值构成 ........................................................................................... 7 图表9 光纤制作流程示意图 .................................................................................................. 7 图表10 2010-2016年我国光纤预制棒进口与自产量对比....................................................... 8 图表11 2017年我国各厂商光纤预制棒产能 ........................................................................... 8 图表12 2017年我国各厂商光纤光缆产能 .............................................................................. 8 图表13 光通信产品的需求 ...................................................................................................... 9 图表14 电信网络层级结构示意图 ........................................................................................... 9 图表15 2008-2017年我国光纤需求量.................................................................................. 10 图表16 2014-2016年三大运营商4G基站总数 .................................................................... 10 图表17 2001-2016年我国光纤价格走势 .............................................................................. 11 图表18 2014-2016年我国海上风电部分省份项目建设进展情况 .......................................... 11 图表19 公司的股权结构 ....................................................................................................... 12 图表2