12月行情展望

证券研究报告 策略研究|点评报告 12月行情展望 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月04日 证券研究报告 |报告要点 1）历年12月看，行情整体较为平稳，大盘风格明显占优。 2）大小盘成交热度开始收缩意味着未来可能发生一轮大小盘的再均衡，并且持续时间大概维持在1-2个月的时间。 3）中期看，大小盘风格的再均衡，背后反映的是ROE定价的重新回归；如果景气重新扩张大盘股有望出现趋势性行情。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 肖遥志 SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590523110008 请务必阅读报告末页的重要声明1/24 策略研究|点评报告 2024年12月04日 周度观点 12月行情展望 相关报告 1、《从“里根大循环”看特朗普2.0的政策演绎》2024.11.20 2、《调整期间，哪些方向更具性价比？》 2024.11.20 扫码查看更多 12月行情展望 1）历年12月看，行情整体较为平稳，大盘风格明显占优。背后的原因可能来自 于12月往往会展开政策交易，市场会集中定价大盘方向。行业层面，必选消费的涨幅相对更高 2）大小盘成交热度开始收缩，大小盘或逐步再均衡。目前，上证50-中证1000的换手率差距已经从最为极端的-18%附近的水平回落至目前的-11%。参考之前的成交热度差距收敛的历史经验，换手差距从极值开始收敛，都意味着未来可能发生一轮大小盘的再均衡，并且持续时间大概维持在1-2个月的时间。 3）大小盘风格的再均衡，背后反映的是ROE定价的重新回归；如果景气重新扩张，大盘股会出现趋势性行情。从宏观对风格轮动的影响看，在M2增速上行、社融增速上行和PMI上行的时候，大盘股往往相对占优。我们认为未来经济逐步复苏的可能性较大，大盘股或迎来趋势性行情。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。5）历史复盘参考有局限性。 正文目录 1.12月行情展望5 1.1日历效应，行情趋于平稳，大盘风格明显占优5 1.2后续风格展望7 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向成长10 2.1宽基及行业表现10 2.2风格表现14 3.情绪：上周行业GLDI情绪热度上行16 3.1GLDI情绪指数16 3.2流动性观察21 4.风险提示23 图表目录 图表1：2016-2023年12月各风格&宽基平均收益率5 图表2：2016-2023年12月各初级行业平均收益率5 图表3：2016-2023年12月各一级行业平均收益率6 图表4：沪深30012月平均走势6 图表5：中证100012月平均走势6 图表6：大小盘的成交热度开始收敛7 图表7：市值分组下的净值水平8 图表8：市值分组下的PE水平8 图表9：市值分组下的PB水平8 图表10：市值分组下的ROE水平8 图表11：大小盘的长期均衡，和ROE指标的有效性殊途同归9 图表12：大小盘的长期均衡，和ROE指标的有效性殊途同归9 图表13：主要宽基指数涨跌幅情况10 图表14：主要风格指数涨跌幅情况10 图表15：上周各申万一级行业涨跌幅情况11 图表16：主要宽基指数估值水平(PE)11 图表17：申万一级行业估值水平(PE)11 图表18：市场宽基指数ERP水平12 图表19：主要一级行业盈利预期调整情况12 图表20：一年期轮动水平回升13 图表21：3月期轮动水平回落13 图表22：市场景气有效性下降13 图表23：各大行业景气有效性情况14 图表24：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括纺服、商贸、家装等15 图表25：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括农产品、食饮、银行等15 图表26：成长价值风格波动情况16 图表27：本轮风格演绎情况16 图表28：行业GLDI情绪热度：有色金属、国防军工下行，其余一级行业均上行。 .....................................................................17 图表29：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/22上升15pct，最新读数63%17 图表30：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/22上升17pct，最新读数64%18 图表31：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/22上升10pct，最新读数40%18 图表32：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/22上升2pct，最新读数36%19 图表33：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%19 图表34：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%19 图表35：必选消费相对科技短期热度上升20 图表36：必选相对周期短期热度上升21 图表37：上周个股跑赢指数21 图表38：上周ETF总额流入，创业板类流入居多（亿元）21 图表39：11月微观流动性环比改善，杠杆资金流入（亿元）22 图表40：两融余额情况23 图表41：市场换手率接近历史水平23 1.12月行情展望 1.1日历效应，行情趋于平稳，大盘风格明显占优 历年12月看，行情整体较为平稳，大盘风格明显占优。我们统计了2016年至 2023年历年主要宽基指数和风格的平均涨跌幅，发现12月大盘风格明显占优。背后 的原因可能来自于12月往往会展开政策交易，市场会集中定价大盘方向。行业层面，必选消费的涨幅相对更高 图表1：2016-2023年12月各风格&宽基平均收益率图表2：2016-2023年12月各初级行业平均收益率 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 从一级行业看，主要消费行业在12月明显占优，包括食品饮料、家用电器、社会服务等。 图表3：2016-2023年12月各一级行业平均收益率 资料来源：Wind，国联证券研究所 节奏上看，市场往往在12月行情的持续性往往较强。我们同样比较了历年市场 12月的节奏，发现12月的行情往往具有一定的持续性，也就是说只要开始上行或者 开始调整，市场往往在12月有一定的单边行情。 图表4：沪深30012月平均走势图表5：中证100012月平均走势 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2后续风格展望 大小盘成交热度开始收缩。目前，上证50-中证1000的换手率差距已经从最为极端的-18%附近的水平回落至目前的-11%。参考之前的成交热度差距收敛的历史经验，换手差距从极值开始收敛，都意味着未来可能发生一轮大小盘的再均衡，并且持续时间大概维持在1-2个月的时间。 图表6：大小盘的成交热度开始收敛 资料来源：Wind，国联证券研究所。数据截至2024年12月4日。 2021年之后，小盘相对占优，背后反映的是整体估值水平的回归；展望后续，大小盘间ROE的差距持续较大，大盘股的估值可能出现新一轮的抬升。2021年后，大盘股的估值持续回落，带动大盘风格的净值持续下行，目前大小盘的相对估值已经回到2018年年底的水平。考虑到当前大小盘的ROE差距仍然在扩大，我们认为大盘风格的估值调整到位，后续可能会新的一轮ROE重估带动的大盘风格行情。 图表7：市值分组下的净值水平图表8：市值分组下的PE水平 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表9：市值分组下的PB水平图表10：市值分组下的ROE水平 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 大小盘风格的再均衡，背后反映的是ROE定价的重新回归；如果景气重新扩张，大盘股会出现趋势性行情。我们计算了每个季度个股ROE横向分位数和涨跌幅横向分位数的相关性，发现ROE定价的有效性对大小盘风格切换的影响较大。从宏观对风格轮动的影响看，在M2增速上行、社融增速上行和PMI上行的时候，大盘股往往相对占优。我们认为未来经济逐步复苏的可能性较大，大盘股或迎来趋势性行情。 图表11：大小盘的长期均衡，和ROE指标的有效性殊途同归 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表12：大小盘的长期均衡，和ROE指标的有效性殊途同归 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向成长 上周，科创50、国证2000涨幅居前，深创100、中证100涨幅相对落后，整体市场风格偏向小盘、成长。行业方面，上周纺织服饰、商贸零售涨幅居前，有色金属、公用事业涨幅相对落后。年初至今，非银金融、银行涨幅居前，医药生物、农林牧渔涨幅相对落后。年初至今，从市值看，沪深300、上证50涨幅居前，国证2000、中证1000涨幅居后。从风格看，创业板50、大盘价值涨幅居前，深证红利、小盘成长涨幅居后。 2.1宽基及行业表现 图表13：主要宽基指数涨跌幅情况图表14：主要风格指数涨跌幅情况 14.1% 14.0% 12.2% 12.5%12.3%12.4% 12.8%12.8% 12.0% 10.0% 7.8% 8.2% 8.0% 6.0% 4.0%3.3.5% 5.1% 2%2.6% 2.2% 1.8% 2.0% 0.0% 1.5%1.4%1.4%1.4%1.3% 0.9%0.8% 16.0% 5.0% 0.0% 5.0% 0.0% 5.0%3.9%3.4%2.9%2.6%2.2% 2.1%2.1%2.1%1.9%1.1%1.1%0.9%0.8%0.8%0.6%0.5% 30.0% 2 2 1 1 2000 $1000 ¡A $500 1000 100 $800 $100 300 [50 $100 50 50 50 [50 $100 100 0.0% [№T÷ [№T÷ 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表15：上周各申万一级行业涨跌幅情况 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0%8%7%5%5%4% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% + z 3 Q ƒ Ⓒ -15.0% 4%4%4%3% 3% 3%3%3%3%3%2%2%2%2%2%1%1%1%1% 1%1%0%0% 0%0%−1% " ƒ ‡+ + §§ ¿ z [÷ 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表16：主要宽基指数估值水平(PE)图表17：申万一级行业估值水平(PE) 160 140 120 100 80 60 40 90 77% 250 200 150 100 120% 100% 80% 60% 40% 61% 61%62% 58% 52% 39% 2050 ¡A 50 0 20% 3 ƒ ‡+ " + §§ ¿ + ƒ Ⓒ Qz z 00% $2010T÷ 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表18：市场宽基指数ERP水平 资料来源：Wind，国联证券研究所 上周，各行业盈利预期调整幅度较大，其中商贸零售、农林牧渔行业盈利预期出现上调，电力设备、电子行业盈利预期下调幅度较大。 图表19：主要一级行业盈利预期调整情况 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% Q " §§ Ⓒz ¿ + ƒ + ‡+ z ƒ -1.4% [№ 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表20：一年期轮动水平回升图表21：3月期轮动水平回落 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2009-12 0% 0.18 2010e÷E9 =60.9% 2016e÷E9=16.6% 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 2023-12 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 20