2025年寿险开门红仍有多重利好

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ 2025年寿险开门红仍有多重利好 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月04日 证券研究报告 |报告要点 从2025年开门红的销售环境来看，我们认为供需两侧均有利好因素。对于需求侧，在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其保本保收益等特点仍将受到客户青睐。对于供给侧，在存款利率调降背景下，预定利率2.5%的增额终身寿险和预定利率2.0%的分红险仍具备一定的竞争优势。同时代理人活动率和人均产能不断改善也有望对新单销售形成有力支撑。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/14 行业研究|行业专题研究 2024年12月04日 保险Ⅱ 2025年寿险开门红仍有多重利好 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 保险Ⅱ 60% 沪深300 37% 13% -10% 2023/122024/42024/82024/12 相关报告 1、《保险Ⅱ：保险公司的投资策略如何演变？》2024.11.15 2、《保险Ⅱ：上市险企2024年三季报综述：寿险NBV延续向好，投资收益改善带动净利润同比高增》2024.11.04 扫码查看更多 开门红为什么如此重要？ 从历史规律来看，寿险公司1月及Q1的保费主要由开门红贡献。2015-2023年间主要寿险公司的1月、Q1保费占全年比重分别在1/5以上、1/3以上。从NBV占比来看，2023年平安寿险、太保寿险的Q1NBV占全年比重也均在1/3左右。因此保险公司若能在开门红期间取得较好的表现，全年业绩目标达成的概率也有望提升。同时为了提振代理人的积极性，保险公司在开门红期间的费用投放相对较多2013-2022年各上市险企的Q1手续费及佣金支出占全年比重整体在1/3左右。 2025年开门红有何不同？ 从承保方式来看，在监管的持续引导和规范下，2025年开门红期间人身险公司的承保方式预计将由原先的“预收”向“预录”转变。开门红期间“预录”保单的保费预计将于次年1月1日统一收取。从主打产品来看，各人身险公司的主打产品仍是年金险、两全险、终身寿险等储蓄型险种。但从产品形态来看，为了压降负债成本、缓解可能面临的利差损风险，2025年开门红期间人身险公司的产品形态普遍从原先的以传统型险种为主转向以分红型险种为主。 我们如何看待2025年开门红？ 从2025年开门红的销售环境来看，我们认为供需两侧均有利好因素。1）需求侧在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其刚兑属性仍将受到客户青睐。2）供给侧：在存款利率持续调降的背景下，预定利率2.5%的增额终身寿险和预定利率2.0%的分红险仍具备一定的竞争优势。叠加代理人产能不断改善也有望对新单销售形成有力支撑。同时随着监管持续引导行业下调预定利率、优化业务结构各人身险公司的NBVMargin有望进一步改善，进而能支撑NBV实现正增。 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望后续，随着监管持续引导行业压降负债成本，各保险公司的NBVMargin有望显著改善，进而推动NBV实现正增。从估值水平来看，当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，后续仍具备修复空间。个股重点推荐负债端表现领先、基本面相对更优的中国太保，负债端更稳健的中国人寿，代理人质态明显改善的中国平安，新业务价值率提升更明显的新华保险、中国人保。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；监管政策转向 正文目录 1.开门红的重要性依旧凸显4 1.1开门红是全年业绩的重要组成部分4 1.2监管引导下，开门红由“预收”转为“预录”5 2.2025年开门红仍有多重利好8 2.1需求侧：客户风险偏好仍较低8 2.2供给侧：保险产品仍具备吸引力、代理人销售能力有所提升9 2.32025年开门红期间的NBV有望实现正增11 3.投资建议：维持保险行业“强于大市”评级12 4.风险提示13 图表目录 图表1：各上市险企1月寿险保费占全年比重4 图表2：各上市险企Q1寿险保费占全年比重4 图表3：各上市险企Q1NBV占全年比重5 图表4：各上市险企Q1手续费及佣金支出占全年比重5 图表5：监管关于引导保险公司合理制定全年业务规划的发文6 图表6：近年来部分保险公司开门红的主打产品7 图表7：当前我国消费者信心仍不足8 图表8：我国居民对股票及基金的投资意愿8 图表9：我国居民的储蓄意愿持续提升9 图表10：我国住户定期存款规模及占比情况9 图表11：预定利率2.0%的分红险仍具备竞争优势10 图表12：中国平安享有医养服务权益的客户贡献的NBV比重持续提升10 图表13：2022年以来上市险企代理人的开单率整体提升11 图表14：各上市险企代理人的人均产能同比增速表现11 图表15：2025H1各上市险企的NBV增速测算12 图表16：各上市险企的P/EV表现13 1.开门红的重要性依旧凸显 1.1开门红是全年业绩的重要组成部分 开门红表现为全年业绩奠定了基础。从历史规律来看，寿险公司1月及Q1的保费收入主要由开门红贡献。从1月保费占比来看，寿险公司1月保费收入占全年比重整体在1/5以上。2023年，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险的1月保费收入占全年比重分别为31.5%、22.1%、22.6%、21.2%、39.0%。从Q1保费占比来看，寿险公司Q1保费收入占全年比重整体在1/3以上。2023年，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险的Q1保费收入占全年比重分别为51.0%、36.8%、41.6%、39.0%、59.0%。同时从Q1NBV占比来看，寿险公司Q1NBV占全年比重整体也在1/3左右。2023年，平安寿险、太保寿险的Q1NBV占全年比重分别为34.9%、33.0%。由此可见，开门红表现是全年业绩的重要组成部分。保险公司若能在开门红期间取得较好的表现，全年业绩目标达成的概率也有望提升。 图表1：各上市险企1月寿险保费占全年比重图表2：各上市险企Q1寿险保费占全年比重 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：各上市险企Q1NBV占全年比重 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：2018-2021年太保寿险未披露Q1的NBV绝对值。 保险公司在开门红期间的费用投放相对较多，代理人的销售积极性也较高。从时间节奏来看，企业通常在岁末年初发放年终奖和分红，在此期间居民的资产配置需求较旺盛。因此为了吸引客户投保、提振代理人的销售积极性，保险公司通常会在开门红期间适当加大费用投放。从Q1手续费及佣金支出的占比来看，2013-2022年各上市险企的Q1手续费及佣金支出占全年比重平均在1/3左右。 图表4：各上市险企Q1手续费及佣金支出占全年比重 资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.2监管引导下，开门红由“预收”转为“预录” 监管引导保险行业平稳健康发展，2025年开门红的保单承保方式预计将由原先的“预收”向“预录”转变。近年来，监管持续关注保险公司在开门红期间靠短期激励政策 获取保费的行为。2020年10月，原银保监会向人身险公司下发了《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》，要求保险公司合理规划全年发展任务、平衡业务发展节奏。随后2021年7月，原银保监会人身险部就上述通知的落实情况进行了通报，指出仍有部分人身险公司存在开门红期间实际销售情况大幅高于报告的业务发展计划、Q1保费收入同比增速超50%且完成全年计划的70%以上等激进发展的问题，并提出了各人身险公司应对制定切实可行的整顿方案、深入推进整改落实。这表明监管已经有意引导保险公司淡化开门红、平衡发展业务。 到了2023年底，在供需同步改善、产品预定利率下调等的推动下，部分人身险公司 提前完成了2023年全年的经营目标，其业务重心逐渐转向2024年开门红的筹备工作。在此背景下，2023年10月，国家金融监督管理总局向各人身险公司下发了《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求：1）各人身险公司科学制定年度预算，防止激进发展、大进大出；2）不得大幅提前收取保费并指定第二年生效，不得将实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户等。这表明监管对开门红“大幅提前预收”隐藏的风险较为关注，《通知》的颁布也直接制止了保险公司“提前预收保费”的行为。 在监管的持续引导和规范下，2025年开门红期间，人身险公司的承保方式预计将由原先的“预收”向“预录”转变。开门红期间“预录”保单的保费预计将于次年1月 1日统一收取。从影响上来看，承保方式的转变预计会对保费收取时间产生一定的影响，对客户购买行为的影响预计相对有限。 图表5：监管关于引导保险公司合理制定全年业务规划的发文 时间 监管发文 主要内容 2020年10月 《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》 要求各人身险公司科学制定发展战略，合理规划全年发展任务，平衡业务发展节奏。 2021年7月 关于《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》落实情况的通报 指出部分险企存在“开门红”期间实际销售情况大幅高于报告的业务发展计划、Q1保费收入同比增速超50%且完成全年计划的70%以上等激进发展的问题，并提出了各险企应对自查和监管检查发现的问题制定切实可行的整顿方案，深入推进整改落实。 2023年10月 《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》 要求各人身险公司科学制定年度预算，防止激进发展、大进大出；不得大幅提前收取保费并指定第二年生效，不得将实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户。 资料来源：金融监管总局，原银保监会，“13个精算师”公众号，“慧保天下”公众号，国联证券研究所 开门红期间的主打产品仍以储蓄型险种为主。从人身险公司2023-2025年开门红期 间的主打产品来看，主打产品均是年金险、两全险、终身寿险等。从产品类型来看，2025年开门红期间，人身险公司普遍从原先的以传统型险种为主转向以分红型险种为主。对于保险公司而言，分红型险种的刚性成本相对较低，在利率中枢下行的背景下，分红型险种占比提升有助于缓解保险公司面临的利差损风险。 图表6：近年来部分保险公司开门红的主打产品 中国人寿 2023年开门红 2024年开门红 2025年开门红 产品名称 鑫享未来 鑫瑞稳赢 鑫瑞年年 鑫耀龙腾 鑫禧龙腾 鑫耀年年 鑫耀鸿图 鑫满益足 鑫益传家 鑫益丰年 产品类型 传统型两全险 传统型年金险 养老年金险 传统型两全险 传统型年金险 养老年金险 传统型年金险 传统型两全险 分红型终身寿险 分红型养老年金险 缴费方式 趸/3年/5年交 趸/3年/5年/8年 /10年交 趸/3年交 趸/3年/5年交 趸/3年/5年交 趸/3年交 趸/3年/5年/10年 交 趸/3年/5年交 3年/5年 /10年交 3年/5年 /10年交 保险期间 8/10年 15年 终身 8/10年 8/10年 至85岁 15年 8/9/10年 终身 20年 附加万能账户 鑫尊宝终身寿险（万能型）（A款）/鑫尊宝终身寿险（万能型） （乐鑫版）/鑫尊宝终身寿险（万能型）（C款） 鑫尊宝终身寿险(万能型)(C款，2023版)/传家宝终身寿险（万能型）（庆典版） 如意宝终身寿险 （万能型） （2024版） 增益宝终身寿险（万能型）/如意宝终身寿险（万能型）（2024版） 万能账户保底收益率 2.5%/2.5%/2.5% 2.0%/2.0% 1.50% 1.5%/1.5% 万能险账户最新结算利率 2.6%/3.1%/2.5% 2.5%/2.6% 2.50% 3.1%/2.5% 中国平安 2023年开门红 2024年开门红 2025年开门红 产品名称 御享财富23 盛世金越尊享版 御享财富 3.0 御享财富 3.0养老年金 御享金越 御享金越分红 御享财富25 御享金越