证券行业2024年11月报并购交易活跃，投行模式创新

优于大市 核心观点 行业研究·行业月报 提升上市公司质量、提高股东回报逐渐成为我国资本市场改革的核心命题之一，并购重组浪潮兴起蕴含券商业务机遇。2024年以来，监管部门接连出台并购重组相关政策，推动上市公司并购重组，以活跃资本市场、提升经济效率及培育新质生产力发展。对于上市公司而言，合并公司竞争优势增强、定价能力提升，被合并公司股东则在减持受限后获得一个新的股权退出路径。对于投资者而言，鉴于我国当前仍有较多公司处于“内部人控制”阶段，股东回报的重视程度亟待提高，以并购重组提升企业价值，有望在给投资者创造价值的同时，也给内部人自身创造价值。对于券商等资本市场中介而言，财务顾问、资本中介、投研联动等业务模式均有望受益。2012-2016年间的并购重组浪潮中，多数券商在多数年份，财务顾问净收入占投行业务净收入比重居30%左右，高者甚至可突破60%，财务顾问业务贡献了可观的投行业务收入。除财务顾问业务以外，并购基金业务发展潜力较大。并购基金的运作模式通常是通过收购企业股权从而获得对企业的控制权，然后对其进行重组改造，并在合适时机出售。一方面，我国经济历经数十年高速发展，产生了一批组织庞大、业务多元、被内部人控制且估值较低的公司。另一方面，我国资本市场改革愈发注重股东回报，且无论机构投资者还是个人投资者，股东利益诉求日益提升。并购基金可以作为主动管理的中介，在收购企业后可以带着股东诉求参与企业管理，通过提升企业价值，最终实现股东、内部人和中介多方共赢。 非银金融·证券Ⅱ 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考-高景气周期下行业转型指南》——2024-11-14《证券行业2024年10月报-零售资金持续入市，券商两融弹性提升》——2024-11-01《证券行业2024年9月投资策略-政策直达资本市场》——2024-09-24《证券业2024年中报综述-业绩筑底，复苏可期，整合待进》——2024-09-11《证券行业2024年8月投资策略-整合落地不断，财富转型推进》——2024-08-28 市场交易活跃度仍居高位，IPO略有复苏。（1）经纪业务方面，11月A股日均成交金额为19,676亿元，环比-2.3%，同比+122.4%。（2）投行业务方面，11月IPO数量为31家，募集资金规模为52.116亿元，环比+4.9%；11月再融资规模为238.88亿元，环比下跌+150.0%；11月企业债和公司债承销规模为4250.06亿元，环比+37.49%（3）自营业务方面，上证综指+1.58%，沪深300指数+0.66%，创业板指数+2.75%，中证全债指数上涨0.71%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至11月30日，两融余额为18,444.07亿元，环比+7.90%。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联证券。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 内容目录 近期关注：并购交易活跃，投行模式创新..........................................4资本市场资金面月度更新........................................................7行业重要动态..................................................................9成交量保持高位，IPO规模略有复苏..............................................10投资建议.....................................................................10风险提示.....................................................................10关键图表.....................................................................11 图表目录 图1：上市公司重大重组事件数量............................................................5图2：上市券商2024Q3末代理买卖证券款（单位：亿元）.......................................7图3：两融余额在高位保持平稳（单位：亿元）................................................7图4：股票ETF份额及净值规模（单位：亿份、亿元）..........................................7图5：股票ETF资金净流入规模（单位：亿元）................................................7图6：机构持有人占比较高的股票ETF份额（单位：亿份）......................................8图7：个人持有人占比较高的股票ETF份额（单位：亿份）......................................8图8：北向资金交易额及占沪深两市股票交易额比重（单位：亿元）..............................8图9：主动股票基金新发数量及份额（单位：只、亿份）........................................9图10：被动股票基金新发数量及份额（单位：只、亿份）.......................................9图11：普通股票型基金仓位变化.............................................................9图12：偏股混合型基金仓位变化.............................................................9图13：两市日均成交额及环比涨跌..........................................................11图14：IPO融资规模及环比涨跌.............................................................11图15：再融资规模及环比涨跌..............................................................11图16：企业债及公司债承销规模及环比涨跌..................................................11图17：股债两市表现......................................................................11图18：日均两融余额......................................................................11图19：券商指数PB走势...................................................................12图20：中信一级行业11月涨幅排名.........................................................12图21：上市券商11月涨幅排名.............................................................13 表1：2024年以来主要的并购重组政策梳理....................................................4表2：部分上市券商财务顾问净收入规模（单位：亿元）........................................5表3：部分上市券商财务顾问净收入占投行业务净收入比重......................................6表4：1976年至1996年KKR募集基金产品概况（单位：百万美元）...............................6表5：重点公司盈利预测及投资评级.........................................................13 近期关注：并购交易活跃，投行模式创新 提升上市公司质量、提高股东回报逐渐成为我国资本市场改革的核心命题之一。2024年以来，监管部门接连出台并购重组相关政策，推动上市公司并购重组，以活跃资本市场、提升经济效率及培育新质生产力发展。对于上市公司而言，合并公司竞争优势增强、定价能力提升，被合并公司股东则在减持受限后获得一个新的股权退出路径。对于投资者而言，鉴于我国当前仍有较多公司处于“内部人控制”阶段，股东回报的重视程度亟待提高，以并购重组提升企业价值，有望在给投资者创造价值的同时，也给内部人自身创造价值。对于中介而言，并购重组浪潮兴起蕴含着众多业务机遇，财务顾问、资本中介、投研联动等业务模式均有望得到深入发展。 2014年前后，我国曾发生首轮并购重组浪潮。2014年当年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》发布，为彼时并购重组提供了政策支持。此外，彼时我国经济进入中高速增长阶段、产业结构发生变化、国有企业改革全面启动，也促成了并购重组不断推进。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 参考历史经验，上一轮并购重组浪潮中，券商业务发展获益。国内券商参与并购重组业务以财务顾问为主。从收入规模角度，部分财务顾问业务规模较大的券商，自2012年起收入规模便显著提升，如中信证券等。从财务顾问净收入/投行业务净收入比重来看，2012-2016年间，多数券商在多数年份，占比居30%左右，高者甚至可突破60%，财务顾问业务贡献了可观的投行业务收入。2016年底，《上市公司重大资产重组管理办法》发布，并购重组审批标准趋严，券商财务顾问业务收入占比开始下降。2019年起，由于注册制、科创板上市等制度逐步实施，IPO及再融资业务的收入贡献占比提升，财务顾问收入对投行收入贡献已不明显。 除财务顾问业务以外，并购基金业务发展潜力较大。并购基金的运作模式通常是通过收购企业股权从而获得对企业的控制权，然后对其进行重组改造，并在合适时机出售。一方面，我国经济历经数十年高速发展，产生了一批组织庞大、业务多元、被内部人控制且估值较低的公司。另一方面，我国资本市场改革愈发注重股东回报，且无论机构投资者还是个人投资者，股东利益诉求日益提升。并购基金可以作为主动管理的中介，在收购企业后可以带着股东诉求参与企业管理，通过提升企业价值，最终实现股东、内部人和中介多方共赢。 国际并购巨头KKR公司的发展经验对于我国并购基金发展有一定借鉴意义。KKR募集的并购基金LP多为养老金等股东利益诉求较强的投资者。KKR的操作一般是买入好资产和坏资产混杂的公司，将坏资产剥离，实现企业价值提升，然后出售获利。对于养老金等LP而言，KKR的操作帮助其