内销出口两开花，大国重汽成长可期

公司是重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达56%。根据第一商用车网，2024年Q1-Q3，重汽集团销量18.74万辆，市场份额达到27.5%，稳居第一。24Q3行业销量下滑明显，受益毛利率显著提升至8.30%，公司单季实现归母净利润3.15亿元，同比+97.88%。 产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀产品力推动市占率提升紧跟市场需求精准调整产品结构，产品矩阵布局全面。牵引车占据重卡市场半壁江山，重汽及时调整产品结构提升牵引车产品竞争力，实现市场份额提升，24Q1-Q3牵引车销量4.99万辆、市场份额21.43%。MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍柴配套优势抢占市场。重汽打造MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。潍柴在燃气重卡发动机优势显著，我们认为搭载潍柴动力链有助于重汽抢占燃气市场，重汽燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60%。内销短期波动，24Q4有望受益以旧换新补贴实现反弹，2025年开始自然置换需求有望大量释放。24Q1-Q3重卡行业销量同比下降，我们认为受益于以旧换新补贴，24Q4或将迎来销量反弹。报废更新需求将从2025年开始大量释放，中长期重卡销量有强力支撑。2017-2021年受治超、排放升级等政策影响，我国重卡销量超常规增长，透支大量销量，到2025年车龄最长为8年，从2025年开始进入置换周期，将释放大量的置换需求。 最新收盘价（元）17.2812mth A股价格区间（元）12.69-18.30总股本（百万股）1,174.87无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）203.02 深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增 重汽抓住出口市场高增长机遇，凭借先发优势实现出口高增，2023年出口突破13万辆，在集团销量占比突破50%。多年深耕帮助集团在口碑、品牌认知方面构建先发优势，度过品牌导入期和成长期、步入成熟期，将充分受益当前出口市场的高速增长。 基本盘积极拓展市场份额，高端产品有所突破并且具备高性价比优势。新兴市场和发展中国家经济体崛起将为海外市场带来稳定的需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。 高端产品出口占比持续提升，带动出口均价提升，集团出口单车均价由2020年26.68万元提升至24H1的30.53万元。高端品牌突破澳大利亚、墨西哥、沙特等欧美品牌传统优势市场，凭借性价比优势有望在相关市场持续拓展。 重汽A股通过国际公司实现出口，子公司车桥供应集团整车，出口对销量和业绩有较强支撑。公司产品主要出口区域为非洲、东南亚、中亚、中东等市场，这些市场也是中国重卡出口占比较高的区域，重卡出口仍有较大潜力。公司通过车桥公司享受集团出口红利，车桥公司净利贡献超过30%。 ◼投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营收462.87、527.30、621.89亿元，同比分别+10.02%、+13.92%、+17.94%；分别实现归母净利润12.98、15.73、18.86亿 元 ， 同 比 分 别+20.14%、+21.18%、 +19.88%。对应2024年12月3日市盈率分别为15.64X、12.91X、10.77X。首次覆盖，给予“买入”评级。 销量及市场份额不及预期风险，原材料成本大幅波动风险，宏观经济波动及行业政策不及预期风险，出口销量不及预期风险。 目录 1业绩优秀的重卡核心标的...........................................................5 1.1重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达56%.....51.2成本管控较好，24Q3弱销量实现业绩逆势增长..............6 2产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀的产品力推动市占率提升...................................................................................................8 2.1紧跟市场需求精准调整产品结构，产品矩阵布局全面......82.2品牌高端化策成效显著.....................................................92.3 MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍柴配套优势抢占市场....................................................................122.4内销短期波动，24Q4有望受益以旧换新补贴实现反弹，2025年开始自然置换需求有望大量释放..............................13 3深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增............................15 3.1深耕海外二十载，出口贡献销量半壁江山......................153.2基本盘积极拓展市场份额，高端产品有所突破并且具备高性价比优势...........................................................................163.3重汽A股通过国际公司实现出口，子公司车桥供应集团整车，出口对销量和业绩有较强支撑.......................................18 4盈利预测与投资建议.................................................................20 5风险提示：...............................................................................20 图 图1：重汽集团、重汽A股重卡销量情况.............................5图2：行业、集团、A股重卡销量增速对比...........................6图3：集团、A股重卡市场份额.............................................6图4：24Q3重汽及行业重卡销量（单位：万辆）.................6图5：公司营收情况（单位：亿元）......................................6图6：公司毛利率、归母净利率、费用率情况.......................6图7：公司归母净利润情况（单位：亿元）...........................6图8：公司分业务营收情况....................................................7图9：单车营收及毛利情况....................................................7图10：半挂牵引车销量（单位：万辆）................................8图11：四大厂商重卡市场份额...............................................8图12：五大厂商牵引车市场份额...........................................8图13：重汽集团牵引车销量情况（单位：万辆）.................8图14：重汽集团股权结构及各大重卡品牌所属公司............10图15：重汽集团燃气重卡销量表现.....................................12图16：月度重卡销量（单位：万辆）..................................14图17：季度重卡销量（单位：万辆）..................................14图18：自然置换需求将在2025年开始迎来高峰（上图：内销情况，下图：自然置换需求测算，单位：万辆）......14图19：重汽集团出口销量情况............................................15图20：重汽集团出口销量及份额（单位：万辆）...............15 图21：重汽全球布局...........................................................16图22：重汽集团高端重卡出口情况.....................................17图23：重汽集团重卡海外营收及单车均价..........................17图24：重汽出口均价与欧美主流厂商均价对比（单位：万元/辆）...............................................................................18图25：戴姆勒三大卡车分部单车营收对比（单位：万元）.18图26：重卡出口区域划分....................................................19图27：重卡厂商出口量（单位：万辆）..............................19图28：车桥公司营收情况（单位：亿元）..........................19图29：车桥公司利润情况（单位：亿元）..........................19 表 表1：重汽A股发展历程.......................................................5表2：重汽集团产品矩阵........................................................9表3：重汽集团三大重卡品牌概况.......................................10表4：汕德卡与斯堪尼亚相似配置的产品对比.....................11表5：汕德卡在各细分市场的表现.......................................12表6：潍柴4.0燃气动力产品...............................................13表7：重汽集团海外经销渠道、服务维修、KD工厂建设....15表8：全球中重卡市场规模概况（单位：万辆）..................17表9：公司主要出口区域概况...............................................18表10：公司分业务盈利预测................................................20表11：可比公司估值...........................................................20 1业绩优秀的重卡核心标的 1.1重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达56% 中国重汽是重汽集团旗下重卡龙头企业，主要从事重卡、重型专用车底盘以及车桥等汽车配件业务，24H1销售重卡7.05万辆，市占率13.98%。目前公司拥有豪沃、黄河等品牌，下辖车桥（持股51%）和后市场（持股100%）两个重要的子公司。 重汽集团和重汽A股的重卡销量增速受行业影响较大，集团市占率快速提升至第一名，A股市占率稳定在14%附近。24H1集团/A股销量分别为12.50/7.05万辆，同比分别+14.81%、15.78%，行业增速仅为3.30%，近些年集团增速在大多数时期高于行业增速。同时，集团市占率从2019年的14.43%提升至2023年的24.92%；24H1集团市占率24.78%