利率走进“真空区”

2024-12-03 尹睿哲,刘冬国投证券大王雪

核心观点：10年期国债利率于12月2日跌破2%，创历史新低。主要推动因素包括：短端利率下行空间打开（央行大额投放流动性，市场预期后续宽货币加强）、基本面修复力度有限（PMI回升但持续性待观察，供需不平衡缓解程度不足，信贷扩张缺位）、跨年行情中交易盘趋势强化作用。
关键数据：
- 11月央行净投放流动性3006亿元，资金面平稳偏宽松。
- 10年期国债利率12月2日跌破2%，创历史新低。
- PMI（PMI新订单-生产-库存）12MMA自-49.18回升至-49.13。
- 11月以来基本面高频数据有所回落，改善指标占比自51.6%降至45.5%。
- 跨年行情三阶段：9月30日-10月17日下行15BP（恐慌修复），10月25日-11月12日下行9BP（政策预期博弈），11月19日以来下行13BP（跨年行情）。
- 历史跨年行情平均下行34BP，持续约2.5个月。
研究结论：
- 跨年行情仍有5-15BP空间（基于历史经验及降息预期）。
- 机构加久期步伐缓慢，未来或成上涨动力。
- 潜在风险：宽货币预期回摆（尤其汇率逼近7.3关口）、明年内外需共振（抢出口+内需回暖）。
- 短期债市仍以顺风因素为主，但需关注汇率及内外需共振风险；明年政策利率下行空间较确定，调整时为配置机会。